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私募英雄　刘明达 第二篇之五：在熊市中寻找机会(2)
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　　目前同仁堂股价已超过20元，在刘明达卖掉的价位上又涨了一倍多。就这一案例，以今天刘明达的投资视角而言，并非是一个非常成功的案例，但事后刘明达并没有后悔。刘明达认为，没有人买进股票后就准备持有3年、5年、10年甚至一辈子，那肯定是骗人的，即便巴菲特也不会如此操作的。2007年中国证券市场广为人所知的一大事件是，2007年10月巴菲特卖掉了持有一年的中石油，赚了约20亿，但巴菲特卖出后，中石油继续大涨，有人就说“股神错了”。

　　刘明达是这么理解长线持有的：只有当一个投资者持有一个股票2年赚了2倍，持有5年赚了10倍之后，这种刺激、经验才会在投资者的投资经验上形成自我加强。例如在熊市中，因为集体性恐惧，很多有价值的股票就会被低估，这时候是买入便宜货的好时机。同仁堂就是一个熊市中好公司被低估的例子。但股价便宜、价值被低估依然是一个难以把握的尺度，这需要根据不同的公司区别对待。

　　马钢是刘明达在香港市场操作的另外一个案例，刘明达买入马钢时其股价只有3毛钱，而是时，马钢的每股净资产就有2元钱。刘明达认为，当时马钢的股价的确很低，因为钢铁是周期性行业，市盈率低，股价低是经常的现象。而刘明达在买入马钢时，只是认为因为价格超低而风险较小，但并不期望马钢能从3毛钱涨到超过2元钱。在刘明达买入马钢半年后，马钢股价一度涨到1元钱左右，近3倍的收益，刘明达毫不犹豫出手了。而此后不久，马钢又从1元钱跌回3毛钱。

　　从一个案例中，刘明达得出结论，公司的净资产不足以评估一个公司的价值，包括股价。而事实上，直到目前，国内证券市场依然以净资产作为评价公司价值的一个重要指标，刘明达认为，这可能会产生一些错误。

　　“判断一个公司的价值，最核心的是要看这个公司给股东带来多少回报。比如，你花了巨额投资，在南极建一个高楼大厦，或者建个别墅，建这些别墅会花很多钱，但它们有商业价值吗？没有，赚不到钱，从投资角度这个投资很失败，即便你投了10亿，现在5亿卖出也没人要。所以，以公司净资产来评价股价高低是很荒唐的。”刘明达说。

　　刘明达认为，真正的价值投资是要有长期股东回报的积累。同仁堂有良好的持续经营记录，股东回报也很稳定，而马钢由于周期性原因做不到这一点。

　　选股上的经验也可以延伸到整个中国经济，刘明达认为，在中国经济高速成长阶段，内需增长既是政策面的需求，也是经济结构转型的需求，而且也是实际市场的潜在动力所在。中国本土的消费型企业也必将随着中国国民的消费升级而不断壮大。否则，全球500强企业为何纷抢中国市场？

　　事实上，此时，刘明达已经形成了自己选股的三个基本点：一是寻找被市场低估的成长型公司，尤其是消费类为主；二是公司必须有良好的持续经营记录，并能持续给股东良好的回报，并处在不断的改善发展过程之中；三是这个公司将伴随着中国经济的持续增长而持续壮大，而且这个公司也如同中国经济一样在不断深化、变革，市值、市场占有率、盈利水平会不断提升。

　　根据上述投资理念可见，即便是在熊市，市场上总是存在相当数量值得投资的公司，而且越是在熊市，这些公司的价值被低估得更多。

　　在这一投资理念的指导之下，作为一个独立投资人，刘明达开始有了更高理想，他希望不断扩大其资产管理的规模。于是，在2003年春节，刘明达印制了精美的研究报告，选择了国内数十家符合上述标准的公司，提供给一大批客户参考。他推荐的公司中包括茅台、雅戈尔，甚至在2004年春节，刘明达在向客户推荐时就曾预测，茅台会涨到100元（当时茅台的价格在20元左右）。现在看来，刘明达的先见之明如此不凡，但在当时却并未能吸引更多人的关注。
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