造纸印刷概念板块行业研究报告

    【周观点】①7月13日国务院正式批复《扩大消费“十五五”规划》，首次以国家级消费领域五年专项规划的形式提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右、居民消费率明显提高的核心目标。②本周家居企业密集发布上半年业绩预告，经营压力大，随着消费支持政策出台、关注下半年行业需求边际改善。
    1）家居：①6月地产数据降幅扩大，家具景气持续磨底。据国家统计局，6月当月住宅竣工面积同比-26.6%、降幅环比扩大6.4pct，住宅销售面积同比-15.3%、降幅环比扩大3pct，住宅新开工面积同比-26.6%、降幅环比扩大3.7pct。限额以上零售企业家具类6月当月同比-6.6%、降幅环比收窄2.1pct。②本周多家家居企业发布上半年业绩预告，H1经营整体承压。其中欧派家居预计26H1归母净利润4.07亿元至5.09亿元，同比下降50%-60%；索菲亚预计26H1归母净利润4790.70万元至7026.36万元，同比下降78%-85%；志邦家居预计26H1归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元，上年同期盈利1.38亿元；慕思股份26H1预计归母净利润1.75亿元至2亿元，同比下降44.09%至51.08%；喜临门预计26H1归母净利润为-4000万元至-3100万元，上年同期盈利2.66亿元。③目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显，下半年随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，行业基本面有望逐步迎来边际改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2）造纸：①截至2026年7月17日，双胶纸价格4537.5元/吨（持平），铜版纸价格4450元/吨（持平）；白卡纸价格4049元/吨（-10元/吨）；箱板纸价格3870.8元/吨（+19.4元/吨），瓦楞纸价格3263.75元/吨（+11.25元/吨）。②根据卓创资讯转引的Canfor官方消息，7月14日公司宣布永久关闭其位于不列颠哥伦比亚省乔治王子的Northwood纸浆厂。这一关闭导致每年减少约30万吨的北方漂白针叶木浆。针叶浆供应端收缩，本周纸浆期货价格也同步提升。③山鹰国际发布26H1预告，预计26H1实现归母净利润-6.8亿元，同比出现亏损。其中26Q2国内造纸销量及毛利率环比提升，单季度Q2净利润预计实现-1.83亿元，较第一季度减亏3.14亿元，环比-63.18%。公司盈利能力逐月改善，上半年虽仍有亏损，但6月已实现单月扭亏为盈，下半年整体盈利前景可期。④木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
    3）包装：①昇兴股份发布26H1预告，预计2026年上半年归母净利润为2.3亿元-2.7亿元，同比增长56.10%-83.25%。报告期内，公司持续巩固与重点战略客户的合作关系，稳步提升国内市场份额，推进海外市场开发，持续落地生产降本、提效管控等方案，带动综合毛利率改善，助推整体经营业绩增长。②众鑫股份发布26H1预告，预计26H1归母净利润17,500万元到22,000万元，同比增加50.22%到88.85%，受益于公司泰国生产基地产能投放，相比上年同期，公司恢复对美国市场的产品供应。③包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，且近期多家上市公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
    4）出口链：①哈尔斯发布26H1预告，预计2026年上半年归母净利润为0.46亿元-0.55亿元，同比下降39.79%~49.65%，单Q2预计归母净利同比-10.3%~+7.8%，盈利较Q1环比明显改善。公司依托多元化客户布局与全产业链协同优势，经营韧性持续显现，收入实现同比增长；Q2起汇率对报表影响逐步收窄，若不考虑财务费用汇兑损益因素，公司利润总额预计同比增长；泰国基地尚处产能爬坡期，但随着海外产能有序释放及供应链本地化建设等各项工作逐步突进，与国内成本差距逐步收窄，基地整体盈利能力有望持续改善。②据海关统计，今年1—6月，中国家具及其零件出口额累计同比+2.6%，6月当月同比+8.98%，行业出口韧性持续显现。③截止7月17日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比+2.0%、-3.3%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
    5）轻工消费：①7月13日国务院正式批复《扩大消费“十五五”规划》，首次以国家级消费领域五年专项规划的形式提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右、居民消费率明显提高的核心目标。1-6月我国社会消费品零售额累计同比+1.3%偏弱，政策托举下建议关注消费情绪与基本面改善。近期原油价格回落，个护龙头公司基本面边际向好。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。③文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。④建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、积木车等新品类扩容支撑快速成长。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。⑤AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
    6）新型烟草：随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7）纺织服装：富春染织发布2026年半年度业绩预增，公司2026年半年度预计实现归属于上市公司股东的17,000.00万元到19,000.00万元，同比增加1,165.23%到1,314.08%。公司全产业链协同效应释放，新质生产力智能化工厂发挥效率，产品质量稳定且市场占有率不断提高；企业数字化管理体系精准施策，产能合理增长，单位能耗及生产成本显著降低，盈利能力持续增强。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    【周观点】①包装纸价格上涨趋势延续，持续推荐废纸系龙头玖龙纸业。
    ②美国6月成屋销售折年数409万套，同比+2.76%，环比-2.4%，低于预期的420万套。
    【周研究】本周发布深度报告《京东工业(07618。HK)：对标海外，成长空间、盈利差异几何》，公司作为国内领先的数智化工业供应链服务平台，规模与经营质量领先行业，京东集团在多方协同赋能，规模增长逻辑清晰、盈利提升有抓手。
    1)家居：①据77度，7月以来，国内板材行业迎来新一轮集体涨价。
    近期，多家板材企业相继发布调价通知，宣布对刨花板等产品上调出厂价格，每立方米涨幅普遍在20元至50元。②目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显，下半年随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，行业基本面有望逐步迎来边际改善。
    公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2)造纸：①截至2026年7月10日，双胶纸价格4537.5元/吨(持平)，铜版纸价格4450元/吨(持平)；白卡纸价格4059元/吨(持平)；箱板纸价格3851.4元/吨(+24.6元/吨)，瓦楞纸价格3252.5元/吨(+48.12元/吨)。②太阳纸业发布公告，公司拟实施南宁园区林浆纸一体化提质增效技改项目，南宁项目将建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线及相关配套设施。预计总投资不超过人民币50亿元。根据预计的项目进度，2026年底前将完成项目总投资的40%，2027年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。③五洲特纸发布公告，预计26H1实现归母净利润22,600万元到23,600万元，同比+85.75%到93.97%。公司新增特种纸、工业包装纸生产线先后于25Q2、Q4投产落地，产能充分释放，依托规模化生产摊薄单位固定成本，配合全流程成本精细化管理落地实施，产品销售规模持续扩张，推动营业收入及毛利额同步增长。④木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
    3)包装：①华源控股发布公告，公司预计2026年1-6月业绩大幅上升，归属于上市公司股东的净利润为7300万至9000万，净利润同比增长50.51%至85.56%，公司致力于产品迭代、服务升级与流程优化，深入内部挖潜，全面落实降本增效措施，同时公司积极实施前置管理，通过供应链多元化布局、战略性采购规划，缓冲了材料成本上涨波动，确保了主营业务盈利能力的稳定性。②包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，且近期多家上市公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
    4)出口链：①美国6月成屋销售折年数409万套，同比+2.76%，环比-2.4%，低于预期的420万套，目前美国30年期固定房贷利率在6.6%附近，美国地产链仍受到高利率环境制约。②松霖科技发布半年度业绩预增公告，半年度归母净利润约1.4亿元-1.85亿元，同比增长50.4%-98.7%，主要受益于上年低基数下越南生产基地产能投放、新项目转化，公司业务持续向好。③截止7月10日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比+3.4%、-4.3%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
    5)轻工消费：①近期原油价格回落，个护龙头公司基本面边际向好。
    个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。③文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。④布鲁可暑期携超100款产品亮相Bilibili World2026，打造迪士尼主题专属展区，漫威、星战、玩具总动员、疯狂动物城四大迪士尼IP系列产品超100款，其中新品近20款。本次在BW2026亮相，体现公司“全球化、全人群、全价位”三全战略，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、积木车等新品类扩容支撑快速成长。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。⑤AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
    6)新型烟草：随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7)纺织服装：百隆东方发布2026年半年度业绩预增，公司2026年半年度预计实现归属于上市公司股东的净利润5.07亿元至6.24亿元，同比增长30.00%至60.00%。2026年上半年公司订单饱满，产能利用率提升，上半年销量持续增长。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    一、纺织服装：聚焦高景气户外与制造龙头
    2026年服装消费仍处于复苏阶段，海外品牌处于去库存周期。建议关注两条主线：一是户外和跑步等高增长赛道，推荐运营能力强、品牌力突出的相关企业，以及受益于睡眠健康关注度提升的家纺标的；二是具备全球化产能布局的纺织制造龙头，尽管2025年及2026Q1受关税与地缘政治扰动影响订单谨慎，但随着品牌去库结束及全球经济企稳，制造企业有望恢复业绩增长。
    二、轻工制造：出口链与成长消费成主线
    2026年轻工制造呈现“内需弱复苏、出口强修复”格局。主线一为优质出口企业，受益于中美经贸关系改善及关税预期下降，虽短期受石油价格上升与人民币升值压制利润，但长期份额提升动能充足；主线二聚焦IP与文创赋能，通过产品价值重塑拓展市场，在文化办公、体育娱乐等品类销售承压背景下寻求新增长路径；主线三关注周期触底板块，家居受益于二手房企稳、智能化趋势及行业集中度提升，造纸包装则因资本开支下行、产能扩张尾声，中长期供需格局有望改善。
    三、主要风险提示
    报告提示多项风险：包括消费恢复不及预期、海外贸易政策变动(如加征关税)、大宗商品价格波动推高原料成本、汇率大幅波动影响海外收益，以及房地产销售疲软拖累家居需求等，均可能对相关板块盈利构成压力。

    投资要点：
    【周观点】①近日原油价格回落，建议关注个护、塑料包装、塑料用品制造等石油基原材料相关子行业的成本改善预期。②7月关税切换窗口期，外贸景气下海运价有所上涨，但考虑到目前大部分公司估值处于历史低位，建议关注优质出口回调布局机会。
    1）家居：①据77度，近日慕思完成对国内柔性触觉领域头部企业武汉华威科的超千万元战略投资，华威科投后估值超10亿元。此次投资是慕思完善智能睡眠核心产业链的关键布局，双方将依托各自技术与场景优势深度协同，推动高精度传感技术落地智慧睡眠场景，进一步巩固慕思在行业内的技术壁垒，加速睡眠产业智能化升级。②目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显，下半年随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，行业基本面有望逐步迎来边际改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2）造纸：①截至2026年7月3日，双胶纸价格4537.5元/吨（持平），铜版纸价格4450元/吨（持平）；白卡纸价格4059元/吨（+21元/吨）；箱板纸价格3826.8元/吨（+34元/吨），瓦楞纸价格3204.38元/吨（+50.63元/吨）。②6月29日，玖龙纸业打响新一轮原纸涨价，旗下东莞、重庆、乐山、天津、河北、太仓、泉州、湖北、沈阳、北海十大生产基地分时段上调全系列牛卡、瓦楞纸价格，主流涨幅统一50元/吨，湖北基地部分牛卡品类涨幅达80元/吨。此外，山鹰纸业多基地、世纪阳光、东莞建晖等区域纸企陆续跟涨，成本压力持续向下游传导。③木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
    3）包装：①根据Counterpoint Research最新发布季度折叠屏显示面板出货量与技术报告，2026年全年折叠屏智能手机面板出货量预计将达到约2750万片，较2025年增长约24%。营收预计将达到约44亿美元，同比增长约48%。在经历2025年的温和调整后，折叠屏智能手机面板出货量将于2026年重回扩张周期。增长动力不仅来自出货量复苏，还将来自苹果和三星高端项目推动的平均售价（ASP）提升与产品结构优化。②包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，且近期多家上市公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装"反内卷"下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
    4）出口链：①哈尔斯公告关于控股股东一致行动人及部分高级管理人员增持公司股份计划，公司控股股东及部分高管拟以自有资金或自筹资金通过集中竞价方式增持公司股份，合计拟增持股份的金额为500万元-1000万元，显示对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。②美国对全球临时10%进口关税将于7月24日到期，美国贸易办公室拟通过对全球46个经济体12.5%关税、对其他的14个国家/地区征收10%的301关税作为后续关税，以及另一项针对包括中国、欧盟和日本在内的16个美国最大贸易伙伴的制造业结构性产能过剩问题所进行的301条款调查作为后续关税。目前新关税提案处于审查期，最终政策预计将在7月24日前后正式落地并生效。7月关税切换窗口期，外贸景气下海运价有所上涨，但考虑到目前大部分公司估值处于历史低位，建议关注优质出口回调布局机会。③截止7月3日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比+5.9%、+2.7%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
    5）轻工消费：①近期百亚股份、稳健医疗、乐舒适等个护企业均实施股份回购，Q2以来个护电商销售回暖，近日原油价格回落，行业龙头公司基本面边际向好。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。③文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。④随着暑期到来，各类影视上映高峰，玩具进入销售旺季，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、积木车等新品类扩容支撑快速成长。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。⑤AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
    6）新型烟草：①7月3日，国家烟草专卖局发布2026年第2号公告，对7部电子烟全链条监管配套细则完成系统性修订并同步实施。本次政策旨在调整优化产业结构，严控新增产能，合理控制产能规模，防止产能过剩。以优化资源配置和满足市场需求为导向，保持产业集中度处于合理水平，引导不适应市场竞争的企业有序退出。我国对电子烟产业链加强引导规范，有助于合规头部企业发展，优化行业竞争格局。②随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7）纺织服装：7月1日，耐克集团公布2026财年第四季度及全年财报。财报显示，集团全年营收464亿美元，在报告基础上与去年同期持平。其中，耐克大中华区全年营收58.47亿美元，在报告基础上下降11%；第四季度营收12.97亿美元，在报告基础上下降12%。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    一、英国口含烟市场快速增长，女性用户成主要驱动力
    《英国口含烟报告》显示，2025年英国口含烟在Haypp.com与Northerner.com两大电商平台销量同比增长60%。其中，女性用户使用量增长超三倍，罐装产品销量涨幅达202%，推动女性客户占比从22%提升至40%。消费者选择口含烟的主要原因包括戒除香烟或电子烟（68%）、认为其更健康（64%）、使用更隐蔽（64%）及对他人干扰小（52%）。
    二、中国电子烟出口整体承压，日本市场表现亮眼
    2026年1-5月，中国电子烟及相关尼古丁非燃烧产品合计出口额同比微降0.86%。其中，电子烟设备出口13.89亿美元，同比增长13%；其他尼古丁非燃烧产品出口26.29亿美元，同比下降6.89%。分地区看，美国仍为最大出口市场，但出口额同比下降13.82%；日本和俄罗斯市场表现突出，出口额分别同比增长71.38%和58.92%，排名分别上升2名和3名。

本周关注：《英国口含烟报告》显示2025年口含烟电商平台销量增长60%；2026年1-5月中国电子烟出口额同比-0.86%，日本市场表现较好，出口额同比+71%。
《英国口含烟报告》显示2025年口含烟电商平台销量增长60%。Haypp联合Northerner推出《英国口含烟报告》，依托Haypp.com、Northerner.com两大电商平台2082名英国口含烟消费者调研样本，结合超5万名用户2025全年采购数据，系统分析英国口含烟的市场发展态势、消费者行为及行业增长驱动因素。
据报告指出，英国口含烟市场正快速扩张，Haypp.com、Northerner.com等头部电商平台的销量在2025年增长了60%。2025年度的市场增长由女性群体推动，Haypp.com与Northerner.com平台上女性口含烟产品使用量增至三倍以上，罐装产品销量涨幅达202%；而男性用户销量仅增长25%。受此影响，女性客户占比从22%提升至40%，消费层面的性别差距大幅缩小。
戒除香烟和电子烟是人们开始使用口含烟的首要原因，约68%的消费者表示使用该产品是为了戒掉香烟、电子烟，或是两者一并戒除；同时消费者选择口含烟，是因为在他们认知里这款产品兼具健康益处与实用性，多数人认为对比其他尼古丁制品，口含烟更加健康（64%）、使用更隐蔽（64%），且对旁人造成的干扰更小（52%）。
2026年1-5月中国电子烟出口额同比-0.86%，日本市场表现较好，出口额同比+71%。根据中国海关总署数据，2026年1-5月，电子烟及类似的个人电子雾化设备出口金额为13.89亿美元，同比增加13%，其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品出口金额为26.29亿美元，同比-6.89%，二者合计出口金额同比-0.86%。2026年5月电子烟及类似的个人电子雾化设备出口金额达到2.42亿美元，同比-21.70%，环比-5.32%，其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品出口金额达到4.87亿美元，同比-3.23%，环比+10.98%，二者合计出口金额同比-10.25%，环比+4.99%。2026年5月“其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品”出口单价为39.47美元/千克，“电子烟及类似的个人电子雾化设备”平均价格为4.04美元/台。
分地区来看，2026年1-5月前五大出口目的地（美国、英国、德国、俄罗斯和韩国）合计出口金额为23.17亿美元，占整体出口额的57.67%，同比减少5.60pct，美国仍然是最大市场，出口额达12.48亿美元，同比减少13.82%，占总出口额的31.06%，同比减少4.67pct。前十大市场中，日本和俄罗斯市场表现较好，出口金额分别同比增加71.38%/58.92%，出口金额排名分别进步2名/3名；德国和韩国市场出口金额分别同比减少19.67%/18.42%，出口金额排名分别不变/下降1名。2026年5月前五大出口目的地（美国、英国、德国、阿联酋和俄罗斯）合计出口金额为4.18亿美元，占整体出口额的57.32%，同比减少0.80pct，美国2026年5月出口金额达2.15亿美元，同比增加5.45%。
相关标的：雾化产业链：思摩尔国际、雾芯科技、金城医药；烟草供应链：中烟香港、中国波顿、华宝国际、劲嘉股份。
风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

    出海：北美消费K型分化，跨境电商与自主品牌迎机遇。北美市场受高利率压制成屋销售，可选品总需求承压，但K型消费特征显著-高端消费坚挺(四大奢侈品集团26Q1北美增速+3%-+18%)，折扣零售爆发，中端百货萎缩。政策端，关税扰动边际缓和，但变数仍存，海外多基地布局企业风险对冲能力更强。电商渠道占比持续提升至16.9%，白宫"加强海关执法"行政令加速中小卖家出清，竞争格局优化。建议关注具备自主品牌运营能力、供应链全球化布局的出口企业。
    家居：地产压力延续，渠道变革修炼内功。2026年1-5月住宅新开工/竣工/销售面积累计同比分别-23.4%/-25.0%/-12.1%，地产端压力仍存。家居企业开店节奏放缓，通过"1+N+X"社区小店、整装合作、直播电商等方式深入触达存量客户。家具以旧换新补贴退坡速度较家电更快，需求前置体量有限。软体家居受益外销补库与存量需求，整体表现优于定制。中长期整装/融合大店、市场下沉、家具出海四大趋势推动集中度提升。建议关注基本面稳健、股息率较高的家居龙头。
    消费类轻工：IP出海与渠道拓展共驱成长。玩具赛道景气度延续，泡泡玛特2025年海外营收同比+291.9%，LABUBU亮相世界杯开幕式彰显全球影响力，IP矩阵持续扩容；布鲁可凭借"骨肉皮"体系实现低价+高质量+快速迭代，2025年海外营收同比+396.6%，校边店渠道优势显著。镜片行业高端化趋势明确，定制镜片2023-2028年CAGR预计达40.1%，康耐特光学以1.74折射率原料稀缺授权、C2M柔性制造构筑壁垒，智能眼镜业务与歌尔、Rokid等深度合作打开增量空间。个护板块，315舆情冲击后电商逐步筑底，即时零售成为下一竞争高地；百亚股份外围市场持续高增，登康口腔抗敏感领域龙头地位稳固，乐舒适立足非洲向拉美拓展。新型烟草方面，FDA首次批准水果风味电子烟，合规市场有望扩容；国内HNB及口含烟国标启动制定，若政策放开各环节价值量均有望显著提升。
    造纸包装：浆纸系筑底，废纸系景气向上，包装格局优化。造纸板块呈结构性分化：木浆系(文化纸、白卡纸)持续累库、价格承压；废纸系(箱板瓦楞纸)库存历史低位，龙头企业多轮提价落地，景气度向上。木片供给端全球产量萎缩，国内多条浆线建设推进，林地资产受益碳汇机制价值重估。金属包装板块，奥瑞金并购中粮包装后二片罐CR3达84%，行业格局显著优化；Q2铝价企稳，龙头盈利环比改善；纸包装方面，裕同科技外销高增叠加智能工厂降本，毛利率显著改善，1+N+T战略下新业务多点开花，智能制造有望推动净利率向双位数迈进。
    投资建议：展望2026年下半年，建议沿三条主线布局：①出海突围-北美K型消费下跨境电商与自主品牌景气上行，关注匠心家居、致欧科技、赛维时代、浙江正特、恒林股份、永艺股份；②内需筑基-传统轻工龙头修炼内功、集中度提升，关注欧派家居、索菲亚、顾家家居、好太太；造纸关注太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份；包装关注奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份、裕同科技。③景气成长-玩具关注泡泡玛特、布鲁可；镜片关注康耐特光学；个护关注百亚股份、登康口腔、乐舒适；新型烟草关注华宝国际、思摩尔国际、恒丰纸业、中烟香港。
    风险提示：地产销售不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，消费复苏不及预期风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险。

01 蚊帐行业发展环境
（1）政策环境：持续推动蚊帐行业向高端化、智能化、环保化转型；（2）市场环境：作为家纺细分品类，蚊帐的发展随家纺行业整体市场波动。2024年以来，家纺行业受“两新”和稳外贸等政策影响，营收端实现增长，但因原材料成本高企、竞争加剧、转型投入等，利润端下滑严重。
02 蚊帐行业主要参与者及竞争态势
（1）市场参与者：水星/富安娜等大型家纺企业凭借品牌背书与渠道优势覆盖基础需求，新品开始注重材质升级、功能创新和场景细分；美朵嘉/半弦月等自主创新品牌通过场景化设计、技术参数升级和精准市场定位，在细分领域建立竞争壁垒；南极人/无印良品等贴牌/零售店则依靠供应链优势推出多款基础产品，以性价比覆盖大众市场。（2）竞争现状：相比于Cotton Faith、艳阳天、高睿家纺、南极人等品牌热衷于推出丰富的蚊帐款式，美朵嘉蚊帐凭借高安全标准、创新功能设计等实现显著高溢价，在行业占据领先地位并引领行业发展。
03 蚊帐行业的发展空间及驱动因素
2024年，中国蚊帐行业市场规模为80亿元，预计未来将以5.6%的速率增至105.7亿元，主要得益于消费者对睡眠质量的要求显著上升，推动高品质、功能性蚊帐需求增长。未来，一是中国不断增长的租房需求为蚊帐行业提供稳定的增量，二是睡眠经济崛起将直接带动蚊帐行业从传统家居用品向高附加值健康管理产品转型。

    事件：
    近日，太阳纸业、晨鸣纸业、APP（中国）、博汇纸业、玖龙纸业、亚太森博等国内文化纸龙头企业纷纷发布调价通知，自2026年7月1日起，文化纸系列产品价格在现有价格基础上，上调200元/吨。
    文化纸价格自2025年三季度以来持续下跌，创近十年新低。双胶纸、铜版纸等文化纸在过去的四个季度，价格单边下行。根据卓创资讯数据，2025年4月份以来，主流市场双胶纸（70g高白）日度均价自5450元/吨下跌至4537.5元/吨，跌幅16.7%；主流市场双铜纸（157g）日度均价自5820元/吨下跌至4450元/吨，跌幅23.5%。2025年年中，双胶纸新产能投放及晨鸣纸业的复工复产，使得行业供需关系扭转，压制产品价格。玖龙纸业位于湖北荆州和广西北海的60、70万吨文化纸产能于2025年年中投产。晨鸣纸业自2024年11月大面积停工停产后，于2025年8月起，各个基地逐步复工复产。
    原材料浆价表现强于纸价，文化纸行业出现成本倒挂。与纸价的单边持续下跌所不同的是，原材料纸浆（阔叶浆）价格于2025年先跌后涨，2026年中东冲突后，阔叶浆价格维持在相对高位震荡。参考卓创资讯的数据，当前主流市场针叶浆日度均价4717.88元/吨，阔叶浆4417.63元/吨，而同期文化纸价格约4500元/吨。按照双胶纸的用浆量进行测算，假设纸浆外的其他综合成本为1500元/吨，那么对于一家完全外购浆的文化纸生产企业而言，其去年三季度起，毛利润就已为负，并且这一现象在今年更加突出。
    部分文化纸生产企业转产其他纸种，本次涨价函大概率得以落地。相比于文化纸的价格低迷，废纸-箱板瓦楞纸产业链自2026年4月起价格持续上涨。5月以来，部分文化纸生产线转产为箱板纸、牛皮纸等盈利情况相对更好的品种。文化纸供给侧的产能收缩，使得本次调价大概率得以执行落地。
    投资建议与投资标的
    当前文化纸价格处于十年周期的底部，文化纸生产企业通过转产、停产等方式，实现了行业自律性的供给收缩，有望推动本轮文化纸调价函的落地执行。浆价相对强势背景下，积极布局上游制浆环节的龙头纸企，与未涉足纸浆领域的企业在成本端或将形成较大差异。我们看好前瞻性布局上游纸浆环节的造纸企业，相关标的太阳纸业(002078，未评级)、玖龙纸业(02689，未评级)、仙鹤股份(603733，未评级)、五洲特纸(605007，未评级)。
    风险提示
    能源价格大幅波动的风险；宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险。

    投资要点：
    1-5月规模以上工业企业利润实现较快增长。从利润端来看，2026年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额31,439.6亿元，同比+18.8%，相较于2026年1-4月而言增幅进一步扩大。从收入端来看，受生产加快、工业品价格回升等因素共同影响，2026年1-5月，全国规模以上工业企业实现营业收入565,506.8亿元，同比+5.5%。
    造纸业、化学纤维制造业利润改善明显，农副产品加工、家具等行业利润有所恶化。2026年1-5月份，受市场需求及成本等因素影响，消费品制造业利润表现出现分化。从细分行业看，在13个消费品制造大类行业中，食品制造业、纺织业、造纸和纸制品业、化学纤维制造业4个行业实现利润同比正增长，增速分别为4.8%/11.7%/23.5%/136.9%，其余9个行业利润同比下滑。相比2026年1-4月份增速而言，造纸和纸制品业、化学纤维制造业、皮革制品等多个行业利润端有所改善，其中，造纸和纸制品业利润增速从2026年1-4月份同比+18.7%提升至2026年1-5月同比+23.5%，涨幅扩大了4.8个pct；化学纤维制造业，从2026年1-4月份同比+103%提升至2026年1-5月同比+136.9%，涨幅扩大了33.9个pct；皮革制品业利润降幅从1-4月同比-21.3%收窄至1-5月同比-18.7%，降幅收窄了2.6个pct。此外，农副产品加工业、家具制造业利润端有所恶化，农副产品加工业利润降幅从2026年1-4月份同比-11.8%扩大至1-5月份同比-13.3%，降幅扩大了1.5个pct；家具制造业利润从1-4月同比-54.4%到1-5月同比-58.4%，降幅扩大了4.0个pct。
    投资建议：总体来看，2026年1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额同比+18.8%，开年以来工业企业利润持续改善。其中，消费品制造业利润表现分化，造纸业、化学纤维制造业利润改善明显，而家具、农副产品等板块利润端压力有所加大。建议关注：1）商贸零售：消费分级时代，潮玩、古法金、国货美妆等情绪消费赛道景气度高企。建议关注：①具备全产业链布局能力、IP资源丰富、渠道布局广泛的潮玩龙头；②注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红属性的黄金珠宝龙头企业；③强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头。2）纺织服装：政策支持+健康意识提升+赛事经济等多因素推动运动服饰需求增加，建议关注产品力与研发能力强、渠道布局多元化的功能性服饰企业和具备规模效应、客户资源稳定的上游运动服饰制造龙头。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、贸易摩擦风险、政策力度不及预期风险等。

　　【周观点】①本周木浆系纸企发布7月涨价函，当前文化纸、白卡纸纸价处于周期底部，随着下半年传统旺季到来，木浆系纸价有望回暖。②近期海运价有所上涨，或将对出口企业经营带来短期扰动，但考虑到目前大部分公司估值处于历史低位，建议关注优质出口回调布局机会。
　　1）家居：①据ifind援引国家统计局，5月规模以上工业企业家具制造业收入同比-16.5%、降幅环比基本稳定，利润总额同比-70.4%、降幅环比收窄2.2pct，行业影响仍持续承压。②目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显，下半年随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，行业基本面有望逐步迎来边际改善。
　　公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
　　2）造纸：①截至2026年6月26日，双胶纸价格4537.5元/吨（持平），铜版纸价格4450元/吨（持平）；白卡纸价格4038元/吨（持平）；箱板纸价格3792.8元/吨（+36.6元/吨），瓦楞纸价格3153.75元/吨（+80元/吨）。②近期文化纸、白卡纸分别发布7月提价函，太阳、博汇、APP等宣布自7月1日起文化纸提价200元/吨，玖龙、APP、博汇等宣布自7月1日起对白卡纸提价200元/吨。当前文化纸、白卡纸纸价处于周期底部，头部纸企联合挺价，随着下半年传统旺季到来，我们期望木浆系纸种纸价有望回暖，行业盈利环比修复。③木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
　　3）包装：①众鑫股份发布公告，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，为有效维护广大股东利益，增强投资者信心，同时持续完善公司长效激励机制，公司实际控制人、董事长、总经理滕步彬先生提议公司以集中竞价方式回购公司股份。本次回购的股份将在未来适宜时机全部用于实施新一期股权激励。回购资金总额不低于人民币3,000万元（含），不超过人民币5,000万元（含）；回购股份的资金来源为公司自有资金。②包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，且近期多家上市公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
　　4）出口链：①致欧科技公告拟使用自有资金及银行回购专项贷款以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划。本次回购的资金总额为0.5亿元-1亿元，回购价格不超过26.59元/股，预计回购数量占当前总股本的0.47%-0.93%。本次股份回购基于对公司未来发展前景的信心和对公司内在价值的高度认可。②知名家具制造商La-Z-Boy发布截至2026年4月26日的第四季度及2026财年全年财务业绩，公司通过精准的零售门店扩张策略及核心批发业务的持续驱动实现业绩正增长，Q4营收、全年营收均同比约+3%，盈利端则受成本压力及经营调整影响有所下滑。零售门店方面，受行业整体客流量下滑影响同店销售额小幅下降，但深化高端化设计之下客单值提升抵消了量的下滑；批发业务增长亮眼，连续四个季度实现销售增长与利润率扩张。公司展望一季度营收内生增长约4%。③截止6月26日，海运费CCFI综合指数环比+7.0%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
　　5）轻工消费：①据百亚股份公众号，公司618期间（5月6日-6月20日）线上全渠道销售额同比增长35%+，其中益LA88系列同比增长40%+。分平台，抖音平台同比增长30%+，位列618卫生巾必买榜TOP1，卫生巾类目排名TOP2；天猫平台同比+30%+，位列有机棉卫生巾热卖榜TOP1，卫生巾类目排名TOP2；拼多多、京东平台分别增长100%+、65%+。公司亦发布股份回购方案公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购0.5亿元-1亿元，回购价格不超过人民币21.00元/股，回购股份将用于股权激励计划或员工持股计划。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。③晨光股份公告回购进展，截止6月26日公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份991万股，占公司总股本的比例为1.08%，已支付的总金额约为2.16亿元。文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。④随着暑期到来，各类影视上映高峰，玩具进入销售旺季，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、积木车等新品类扩容支撑快速成长。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。⑤AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
　　6）新型烟草：①美国FDA拟要求外国烟草制造商登记设施并提交产品清单以强化进口监管，包括各类新型烟草的外国制造商，该规则旨在加强FDA对进口烟草产品的监管，提升其识别和处理未经授权电子烟等产品的能力。若最终议案生效，该规则将提高FDA对外国制造烟草产品进入美国市场的可见度，强化对进口新型烟草产品的监管执法可执行性。②随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
　　7）纺织服装：据波司登2025/26财年全年业绩显示，公司实现营收约273.5亿元，同比上涨5.6%；归母净利润同比增长13.7%达约39.94亿元。期内经营溢利率提升至19.4%，较去年同期提升0.2个百分点。
　　分业务看，品牌羽绒服收入同比增长8.7%至约235.6亿元。其中波司登品牌收入同比增长6.9%至约197.5亿元；雪中飞品牌收入同比增长16.6%至约257.2亿元。贴牌加工管理业务受关税政策等不利因素影响，收入30.9亿元。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
　　风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    【投资要点】
    纺织服装：2026年服装消费仍处于复苏过程，海外品牌处于去库周期，纺织服装建议关注品牌服饰和纺织制造两条主线：
    1）主线一：户外和跑步仍是当前纺服更具增长前景的赛道，建议关注待上市公司奔赴自然户外，及运营能力优异、品牌力较强的安踏体育、李宁。品牌端，中高端男装标的比音勒芬、报喜鸟，在历经1年多的费用投入后，26年也有望迎来业绩释放期；另外，随着大众对睡眠健康愈发重视，家纺行业迎来市场关注，因此部分家纺标的表现较强，建议关注水星家纺、罗莱生活，富安娜26年也有望困境反转。
    2）主线二：受人工成本影响及近几年国际环境影响，中游的成衣以及鞋厂已大多将产能转移至东南亚。长期来看，A股纺织制造上市公司如申洲国际、华利集团、晶苑国际、伟星股份等均为行业内优秀的制造企业，且较早已在海外布局产能，有全球化布局的能力，抗风险能力较强。25年及26Q1开年初，在关税、地缘政治等多种扰动下，下游品牌客户下单谨慎，品牌处于库存去化周期，但我们预计随着品牌库存去化结束，全球经济环境恢复相对稳定，制造龙头有望重提业绩增速。我们看好中国纺织制造企业的长期发展，建议关注申洲国际、晶苑国际、华利集团、伟星股份。
    轻工制造：2026年整体呈现内需弱复苏、出口强修复格局，家居、造纸包装、出口链和轻工消费四大板块景气度差异显著，建议关注以下三条主线：
    1）主线一：优质出口企业依托海外产能提份额，成长动能充沛。随着中美经贸关系改善，关税预期下降，美国输入性通胀压力缓解，出口景气度有望向上；但美以伊冲突推升石油链商品价格，叠加人民币升值压力，短期出口企业利润或将承压，推荐具有海外扩产和提价双重逻辑的英科医疗、英科再生、涛涛车业，建议关注众鑫股份、家联科技、盈趣科技。
    2）主线二：以IP、文创重塑产品价值，市场和消费群体扩容驱动成长。26M4限额以上企业文化办公用品类、体育娱乐用品类、日用品类销售额当月同比分别为-6.9%/-8.0%/+3.5%，较3月均有增幅收窄或降幅扩大，头部上市企业主动寻求变革，在存量市场中开辟新的增长路径，建议关注晨光股份、布鲁可、乐舒适、百亚股份。
    3）主线三：周期基本触底，估值相对低位。家居板块，房屋竣工虽有持续性压力，但二手房已呈现企稳迹象，未来随系列地产利好政策推出、家居智能化趋势驱动、中小企业出清带来的行业集中度提升，布局智能家居企业和定制龙头有望率先受益，建议关注顾家家居、欧派家居、索菲亚、好太太等；造纸包装，短期仍将处于磨底阶段，板块性行情难以出现，但造纸上市公司资本开支从2024年起进入下行通道，此轮产能扩张或进入尾声，中长期行业供需格局预期逐步改善，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、恒丰纸业、裕同科技。
    【风险提示】
    消费恢复不及预期的风险：若宏观经济修复力度不及预期，居民消费信心持续低位或可支配收入增长放缓，可能导致服鞋类非必选消费支出复苏节奏滞后。
    海外贸易政策变化的风险：若后续美国等对中国及东南亚等贸易政策继续变化，如进一步提高关税或扩大加征范围，或将对纺织服装行业的出口造成冲击，客户可能减少订单或企业可能承担新增关税成本，将影响企业的收入和利润。
    大宗商品价格波动带来原料价格波动的风险：部分上游制造链公司的原料成本占比较大，若全球大宗商品价格波动传导至纺织原料价格（棉花/化纤等），导致行业生产成本上升，可能影响相关企业的利润率。
    汇率波动风险：若全球外汇市场波动加剧，人民币兑美元/欧元等主要结算货币汇率双向浮动弹性扩大，可能影响企业的海外订单收益、原材料成本以及外币等价值。
    房地产销售不及预期风险：家居行业作为后地产周期产业，与房地产销售息息相关，若房地产销售不及预期，家居需求或将疲软。

    废纸产业链价格持续上涨，超出市场预期。4月中下旬以来，国废、箱板纸、瓦楞纸等废纸产业链产品价格持续上涨，涨价时间点及涨幅均超出市场预期。根据卓创资讯数据，主流市场废黄板纸(A级)日度均价自4月7日1519元/吨上涨至6月25日1841元/吨，涨幅约21.2%；华东市场箱板纸(再生箱板纸130g)日度市场价自4月20日2775元/吨上涨至6月25日3250元/吨，涨幅约17.1%；主流市场瓦楞纸(AA级高瓦120g)日度均价自4月15日2706.25/吨上涨至6月25日3143.75元/吨，涨幅约16.2%。考虑到箱板瓦楞纸行业过去三年处于价格周期的底部，市场原本预期下半年旺季才有可能出现的涨价，超预期地在二季度表现并落地。
    主要原材料国废OCC的涨价是本轮箱板瓦楞纸价格上涨的主要驱动因素。5月份以来，中国大部分地区的持续强降雨，阻碍了废纸的回收和运输。中国气象局的数据显示，5月全国平均降水量为近10年同期最多，暴雨过程极端性突出，强降水持续时间长、影响范围广。强降雨、强对流天气对废纸的收集和物流都造成了较大的干扰。同时，伴随国废OCC的价格上涨，废纸收集者倾向于囤货而非立即卖给纸厂，这进一步限制了国废OCC的供应，并加速了价格上涨。
    需求端受益于强劲的出口和季节性回暖。箱板瓦楞纸下游主要为消费品及制造业产品的外包装，虽然箱板瓦楞纸的直接出口比例不高，但其作为商品外包装，间接出口场景较多。2026年前5个月，中国货物贸易出口总值11.91万亿元，增长11.8%，5月当月，出口2.59万亿元，增长13.8%。出口的强劲增长给箱板瓦楞纸的需求提供了支撑。内需方面，“618电商购物节”的提前备货、夏季饮料消费量的增加，也给产业链下游带来季节性的需求回暖。
    箱板瓦楞纸进口量下降，海外同类产品价格上涨。海关总署的数据显示，2026年1-5个月，中国进口箱板纸约173.1万吨，同比下降15.0%；进口瓦楞纸76.2万吨，同比下降32.2%。近期国内箱板瓦楞纸价格上涨，重新激发了国内市场对进口箱板瓦楞纸的兴趣，但由于中东冲突爆发后，海外能源及化工品成本上行，东南亚地区的箱板瓦楞纸价格亦随之上涨，使得海外供应商的报价相比于中国国内的箱板瓦楞纸价格缺乏竞争力，因此并没有增加实际进口量。
    投资建议与投资标的
    废纸-箱板瓦楞纸产业链在经历了三年多的价格周期磨底后，迎来了二季度的超预期价格上涨，此次涨价是否能够持续到下半年的旺季，值得市场关注。对于盈利周期底部的企业而言，涨价有望带来较大的利润修复弹性。我们看好箱板瓦楞纸涨价带来的盈利修复机会，相关标的太阳纸业(002078，未评级)、玖龙纸业(02689，未评级)、山鹰国际(600567，未评级)、理文造纸(02314，未评级)。
    风险提示
    能源价格大幅波动的风险；宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险。

    一、造纸板块持续高景气
    2026年5月，造纸板块继续保持高景气度，整体表现领跑轻工制造行业。其中，纸浆、纸及其制品出口同比增长10%，纸箱类延续双位数增长，同比增幅同样为10%。尽管漂白纸及纸板同比微降1%，但整体造纸板块仍展现出较强韧性与出口竞争力。
    二、家居板块修复力度加大
    家居板块在2026M5呈现明显修复态势。沙发、PVC地板出口同比分别增长1%和5%，实现由负转正；褥垫同比增长8%，表现稳健。弹簧床垫和办公桌椅出口同比均下降4%，降幅保持平稳；卫浴产品出口同比大幅下滑57%，但较4月跌幅有所收窄，显示需求疲软态势边际缓解。
    三、其他轻工品类普遍回暖
    除造纸与家居外，其他轻工品类整体明显回暖。保温杯出口规模同比持平；塑料餐具同比增长5%，实现平稳增长；电子烟出口则同比下滑22%，短期承压。多数品类降幅大幅收窄或转正，行业整体呈现积极恢复趋势。

【周观点】①近期玖龙纸业十大基地陆续启动包装用纸调价，单次涨幅统一为50元/吨，本轮调价采用阶梯式落地节奏，调价周期贯穿6月中旬至7月初。龙头提价以及下半年旺季逐步来临有望支撑包装纸价，推荐玖龙纸业。②本周奥瑞金、中荣股份等公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。当前时点我们建议关注稳健红利、业绩改善、价值白马三条主线。
1）家居：①据ifind援引国家统计局，5月限额以上企业商品零售额家具类当月同比-8.7%、降幅环比收窄1.7pct；地产方面，5月当月住宅竣工面积同比-20.2%、降幅环比收窄2.3pct，5月住宅销售面积同比-12.3%、降幅环比扩大2.7pct，5月住宅新开工面积同比-22.9%、降幅环比收窄5.3pct。②目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，部分公司股息价值凸显，下半年随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，我们预计行业基本面有望迎边际改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
2）造纸：①截至2026年6月18日，双胶纸价格4537.5元/吨（-62.5元/吨），铜版纸价格4450元/吨（-30元/吨）；白卡纸价格4038元/吨（+5元/吨）；箱板纸价格3756.2元/吨（+35.6元/吨），瓦楞纸价格3073.75元/吨（+61.87元/吨）。②6月15日，玖龙纸业宣布正式启动以现金回购任何及所有未赎回的4亿美元、票面利率为14.00%的优先永续资本证券的要约。此次回购的资金来源为1）20亿元人民币的三年期银团贷款，已在2026年6月获批；2）其余部分由公司自有资金补充。此次要约旨在提升盈利能力、优化资本结构。任何根据要约被接纳回购的证券，将在交付后立即注销收回，不再流通。当前公司资本开支已过高点，随着永续债高息负担消除、木浆产能不断爬坡投产，公司未来盈利弹性与ROE提升空间可期。③木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
3）包装：①奥瑞金发布公告，公司计划以自有资金和/或自筹资金通过集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于实施员工持股计划或股权激励。回购股份的资金总额不低于1.5亿元(含)且不超过2.5亿元(含)。回购股份的价格不超过7.49元/股(含)。②中荣股份发布公告，公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司发行的部分股份，回购资金总额不低于人民币4000万元(含)，不超过人民币8000万元(含)，回购价格不超过人民币26.83元/股(含)，回购股份拟用于股权激励计划或员工持股计划。包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，且近期多家上市公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积极信号，增强投资者信心。建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
4）出口链：①据新浪财经援引新华网，6月美线供需紧，多家船公司已宣布6月下半月继续涨价，涨幅约1000-1500美元，一方面由于美国现行的全球10%进口临时关税将于7月24日到期，业内预判到期后可能通过其他理由上调关税，存在一定抢出口现象；另一方面，美国国庆日、世界杯等节庆和赛事备货需求大幅增加。②截止6月18日，海运费SCFI综合指数环比+4.6%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、浙江自然。
5）轻工消费：①据科技快报援引复旦大学消费市场大数据实验室发布的《2026年「618」线上消费数据观察》，今年618全网网络零售额再创新高，同比增约3.2%，具备刚需属性的个护清洁和日用品赛道整体增速较好，618期间京东、抖音、拼多多、淘天个护&日用品销售额增速分别为12.4%、10.6%、7.5%、1.2%。②豪悦护理发布关于对外投资暨设立埃及境外子公司并建设生产基地的公告，公司预计以自筹或自有资金投资款总额不超过2,000万美元，在埃及投资新建生产基地，有利于公司实现本地化生产与供应，扩大产品在埃及的市场占有率，缩短供货周期，降低物流成本，优化区域竞争力；建立本地化营销体系，实施渠道下沉精耕，提升自主品牌影响力和盈利能力。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。③文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。④随着暑期到来，各类影视上映高峰，玩具进入销售旺季，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、积木车等新品类扩容支撑快速成长。在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。⑤AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
6）新型烟草：①英美烟草在近期电话会表示，公司估算美国未获授权电子烟市场价值约70亿英镑，公司正准备推出新产品，以提升其在美国市场的竞争力，其中调味版Vuse电子烟、新版Velo尼古丁袋计划于Q3推出。FDA上月表示，只要制造商的许可申请符合特定标准，机构将使用“执法自由裁量权”，对部分未获授权产品上市销售暂不采取执法行动，美国FDA执法政策调整正在改变大型烟草公司的市场预期，市场规模庞大的未授权电子烟市场为调味Vuse和新版Velo进入美国市场打开增长机会。②随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
7）纺织服装：根据21世纪经济报道，今年运动头部品牌耐克、FILA、李宁等主动降低618线上大促的折扣力度，头部品牌默契的收缩无效费用投放与竞争力度，维护品牌价格体系，有望逐步修复线上利润中枢。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。