造纸印刷概念板块行业研究报告

    灵巧手：通用交互核心载体，产业初启框架渐成。灵巧手是具身智能的通用交互核心载体，凭借无外部支撑下的手内操纵能力形成与传统夹爪的核心差异，二者将长期互补共存。当前国内灵巧手产业处规模化早期，据高工产业研究院，2025年销量约1.92万只且增速显著。全球灵巧手已形成三级价格梯队，入门级1万元以内(eg。灵心巧手O7入门款0.88万元)、工业中端1-5万元(eg。兆威机电DM17不带触觉/带触觉为4/5万元)、科研高端级5万元及以上(eg。Shadow产品超10万瑞士法郎、Wonik产品约1.9万美元，灵心巧手O30切入5.9-6.9万元价格带)，伴随国产供应链突破与规模化放量价格中枢有望持续下移。成本端，灵巧手约占人形机器人整机成本的14%，其BOM成本以驱动系统为核心(微型电机占比达38%，海外厂商占主导、国产替代加速推进)，触觉传感为第二大成本项(占比超25%)，传动系统成本随技术方案差异显著。
    技术架构：多维架构组合，非单一路线。灵巧手无脱离应用场景的单一最优架构，性能由驱动源、驱动器位置、传动方式、驱动程度、感知控制五大维度协同决定，量产产品普遍采用混合架构。当前电机为主流动力源，驱动器有指关节、掌内、前臂三类布置路径，分别在传动响应、系统集成度、自由度密度上各有取舍。
    技术路线：传动路线各具优劣，感知闭环价值凸显。灵巧手传动路线呈现多元技术并行、分层适配场景的发展格局，丝杠、腱绳、纯电机驱动三大主流路线与液压、人工肌肉、气动、形状记忆合金等新型探索路线，在承载精度、轻量化、独立控制与柔顺交互等核心维度各有技术取舍，分别适配工业重载、高自由度仿人、模块化集成及仿生柔顺等差异化应用需求，海内外已逐步形成分层配套的零部件供应链体系。同时，行业竞争正由机械执行能力向“感知-控制-数据”一体化延伸，多模态数据闭环成为长期核心竞争壁垒。
    展望：顶层政策指引&行业标准落地，推动产业进入规范化发展。近年来行业融资规模持续增长，但产业仍处发展早期，面临性能、成本、稳定性的平衡难题。行业评价标准已从硬件参数比拼转向真实场景作业能力，依托本体矩阵与高保真数据采集的双轮驱动，头部制造企业工艺赋能，产业有望逐步突破量产瓶颈并打通商业化落地闭环。
    建议关注：1)整机自研一体化：宇树科技(复合刚性传动+整机生态)、Tesla(欠驱腱绳绑定Optimus量产)等；2)独立外售平台：雷赛智能(蜗杆/丝杠多传动路线)等；3)零部件企业延伸：兆威机电(滚珠丝杠动力链整手集成)、舍弗勒(精密制造向系统级模组延伸)；4)核心上游环节：电机(鸣志电器、兆威机电、雷赛智能、江苏雷利/鼎智科技等)，滚柱丝杠(北特科技、五洲新春、新坐标、双林股份等)，腱绳(南山智尚、恒辉安防等)。
    风险提示：技术路线迭代与选型风险；规模化量产不及预期风险；核心零部件降本不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游应用场景拓展不及预期风险。

    一、全球尼古丁市场展望与长期规划
    BAT在2026年资本市场会议上指出，预计2025-2030年全球尼古丁市场复合年均增长率(CAGR)为4%，其中卷烟增速1.5%，新型烟草增速13%。具体来看，口含烟、雾化及加热不燃烧(HNB)的销量CAGR分别为23%、10%和8%。基于此，公司规划到2035年无烟产品将成为主营业务核心，并设定了2030年收入年化增速3-5%、经调经营利润增速4-6%的目标。
    二、美国市场作为成长基石
    美国是公司增长的关键驱动力。口含烟业务加速扩张，2026年上半年销量同比激增188%，收入同比增长220%，市场份额达30.5%，锁定行业80%增量。雾化业务方面，VUSE品牌份额达56.8%，凭借新果味产品瞄准70亿英镑增量空间。传统卷烟业务保持稳健，覆盖所有价格带，上半年收入增长5%。
    三、全球口含烟领导地位与卷烟基本盘
    公司在全球口含烟市场占据40%份额(欧洲高达65%)，品牌价值及用户满意度排名第一，预计未来渗透率及日均消费量将持续提升。卷烟业务作为基本盘，覆盖约140个市场，在全球消费者份额第一，拥有超1亿日活用户。战略上聚焦贡献80%收入的TOP20市场，通过定向资源投入和产品迭代巩固优势。
    四、吸入式新烟平台构建
    雾化领域，VUSE为全球第一大品牌，拥有1280万消费者，下半年将在美国加速矩阵扩张。HNB领域，核心市场份额达13%，高端产品HILO持续放量，计划推出双模式新品HILO2以适配不同用户群体，并试点融合HNB与雾化的glo INFUSE项目。针对美国HNB市场，公司已储备PMTA申请材料，保持警惕并提前布局。
    五、非尼古丁业务与减害理念
    公司拓展健康及感官刺激等非尼古丁业务，并推动减害理念。目前80个跟踪市场中至少70个允许一类新烟上市，出台口含烟专项法规的市场从4个增至23个。同时，公司致力于打造渠道、技术、人才等顶级能力底座，以支撑多元化矩阵发展。

一、中美贸易降税利好轻工出口
2026年9月25日，中美双方就各自约300亿美元规模的非敏感商品对等降税达成共识。美方给予关税优惠的中国商品主要包括小型家电、玩具、节日装饰品及儿童安全座椅等消费品；中方给予优惠的美国商品涵盖农产品、原木木制品等。此次降税涉及品类广且多为日常消费品，有望缓解美国通胀压力并降低零售价格，利好我国相关轻工制造企业的出口业务。
二、国内HNB规范加速，2027年或为元年
国家烟草局起草的《加热卷烟》国家标准计划征求意见已于2026年9月26日截止。参考此前雾化电子烟从征求意见到正式出台及上市约1年的节奏，预计HNB正式稿将于2027年发布，2027年有望成为国内HNB试点启动及商业化元年。政策落地将推动行业规范化发展，释放市场潜力。
三、HNB全球渗透率提升，成长空间广阔
HNB产品因体验接近传统卷烟且有害物释放量较低，接受度高。数据显示，2017-2024年全球HNB市场渗透率从0.7%升至3.9%，日本市场高达43.5%。沙利文报告预测，2024-2029年HNB零售规模复合增长率约10.1%，2029年全球市场规模将达668.6亿美元。随着用户群体年轻化及渗透率持续提升，新型烟草市场增长空间巨大。
四、投资建议与风险提示
建议关注新型烟草产业链核心供应商及出口链机会。重点推荐恒丰纸业，其作为卷烟辅料基地并与海外大客户合作，有望受益国内HNB推广；同时关注实丰文化、新宝股份等玩具和小家电出口公司。需警惕消费疲软、原材料及汇率波动、政策落地不及预期等风险。

    2026年9月25日，白宫在官网发布公告称，在中美贸易委员会框架下，中美双方已就各自约300亿美元规模的非敏感商品对等降税达成共识。
    国内HNB规范准入制度流程加速推进。2026年7月28日，国家烟草局组织起草的国家标准计划《加热卷烟》正式启动公开征求意见，征求意见阶段截至2026年9月26日。
    投资要点：
    美国对华进口的优惠关税范围包括“小家电、玩具、节日装饰品和儿童汽车座椅”等消费品。根据美方公布的成果清单，其中中国出口至美国(美方给予关税优惠的中国商品)有：大类产品包括小型家电、玩具、节日装饰品、儿童安全座椅等消费品非敏感产品。这些多为美国消费者日常用品，降税有望帮助缓解部分通胀压力、降低零售价格。中国进口自美国(中方给予关税优惠的美国商品)：大类产品包括农产品、鱼类和海鲜、原木和木制品、化妆品及医疗器械。
    这些商品是几个大类产品，双方各自约300亿美元的降税清单，涉及产品品类广，但主要是消费品、低基数商品及其他非敏感商品。
    国内HNB征求意见已截止，我们预计正式稿或将在2027年发布。根据此前雾化电子烟落地节奏，其在2021年11月发布征求意见稿，2022年3月正式出台管理文件，2022年10月国标产品全面上市，用时大约为1年。本轮HNB征求意见稿已经截止，我们预计2027年或将启动试点，2027年将会是国内HNB元年。
    HNB由于体验与传统卷烟类似，部分有害物释放量相对传统卷烟下降，根据沙利文的报告，2024-2029年HNB零售规模复合增长率约10.1%。由于加热不燃烧在产品形态、烟支风味和抽吸体验上接近传统卷烟，叠加低温加热下部分有害物释放量相对传统卷烟下降，因此对于传统烟民来说，HNB产品的接受程度较高。根据沙利文报告显示，全球HNB产品市场规模按零售价格计算，2029年将达到668.6亿美元，渗透率持续提升。
    HNB渗透率近年来呈持续上升趋势。2017-2024年，全球HNB市场渗透率(以出货量计)从0.7%上升至3.9%，其中日本市场渗透率从12.7%上升至43.5%，韩国市场渗透率从2.9%上升至15.9%。2014年起，日本从传统烟草向HNB(加热不燃烧烟)转型，HNB快速替代传统卷烟，2025年HNB在全部烟草市场规模占比达47%。根据日本市场调研数据，HNB的用户群体更加年轻，根据PMI，IQOS使用者的平均年龄为39.9岁，而吸烟者的平均年龄为48.7岁。参考日本HNB市场近年高增速及高渗透率，预计未来全球新型烟草市场仍有较大增长空间。
    投资建议：我们认为可关注新型烟草产业链的投资机会，重点关注中烟的核心供应商。推荐恒丰纸业(已覆盖)，公司是国家烟草总公司确定的卷烟辅料生产基地，且与菲莫国际、英美烟草、日本烟草等海外大客户有合作，未来或将受益于国内HNB的推广。另外，出口链可关注我国玩具和小家电的出口公司，如实丰文化、新宝股份等。
    风险提示：消费表现疲软；原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、政策落地不及预期的风险。

    家居板块：(1)地产方面：近期地产政策催化持续落地，或释放居民家装消费能力，撬动存量住房翻新需求。(2)家居方面：短期来看：家居板块仍处于底部区间，26Q3基数显著下行，同比增速有望改善；中期来看，核心城市房价止跌，上海等核心城市二手房成交量提升，房价底部拐点临近，需求逐步传导至软体家居换新，家居行业beta有望企稳，板块或迎估值修复；长期来看，家居供给侧持续出清，部分企业关停低效工厂、剥离亏损资产，竞争格局改善。此外，2026年以来，智能家居新品类渗透率持续提升，头部企业具备技术+品牌优势，市场份额向头部集中，产品升级构筑中长期成长弹性。
    (3)投资建议：家居行业仍在磨底洗牌阶段，建议关注顾家家居(零售化转型整合市场、高股息)、公牛集团、慕思股份(AI床垫等新品类构筑向上弹性)、欧派家居、索菲亚、志邦家居(定制头部高股息安全垫)等。
    造纸板块：(1)纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价3200元/吨，环比-3.03%；箱板纸报价4340元/吨，环比持平；白卡纸报价3839元/吨，环比-0.26%；白板纸报价3585元/吨，环比-1.38%。文化纸方面，双胶纸报价4387.5元/吨，环比持平；铜版纸报价4295元/吨，环比-1.60%。(2)成本更新：木浆方面，本周国内针叶浆均价5028.13元/吨，环比+1.77%；阔叶浆均价4578.95元/吨，环比+0.20%，9-10月传统旺季需求边际回暖，叠加针叶浆成本构筑底部支撑，我们预计浆价有望止跌小幅修复。废纸方面，本周废黄板纸均价1876.94元/吨，环比+0.12%。(3)9月上旬新一轮涨价发布，玖龙纸业五大基地发布箱瓦提涨，时间集中在9月10号-15号，山鹰、五洲、荣成等同步跟涨。8月份起，各家纸企分别发布20元-50元/吨提价函，预计随着箱板瓦楞纸旺季到来，纸价有望重回上升通道。(4)纸企发布白卡纸提价函200元/吨，玖龙、万国太阳、联盛浆纸、博汇纸业同步发布涨价函，覆盖白卡、工业用纸品类。万国太阳9月26日起白卡、铜卡、食品卡全系列上调200元/吨；玖龙纸业、联盛浆纸、博汇纸业10月1日起涨价，玖龙全系列白卡纸(含铜版卡、食品卡)上调200元/吨，联盛浆纸蓝叶涂布白卡上调200元/吨，博汇全部工业用纸上调200元/吨(含税)。(5)投资建议：底部推荐太阳纸业；建议关注自供浆占比高，成本控制能力强的龙头玖龙纸业(海外团队覆盖)、博汇纸业等；近期特纸行业涨价频发，华旺科技、仙鹤股份等行业龙头有望充分受益，实现利润率修复，建议关注。
    出口板块：短期来看，美联储加息预期已被市场充分消化，出口板块估值回调至合理区间。二季度行业在手订单整体平稳，海外下游需求韧性较强，但原材料价格、汇率波动等因素会对企业利润形成压制。中长期来看，国内制造企业全球化布局、自主品牌出海是确定的发展趋势。建议关注英科医疗，基本面稳健的共创草坪等。
    消费板块：(1)新型烟草：国内HNB准入门槛规范化。7月28日，国家烟草专卖局正式发布《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿，标准拟于正式发布6个月后实施。意见稿首次明确烟支、烟具和气溶胶具体要求，国内HNB监管框架进一步成型。国内HNB仍将围绕中烟体系及烟草材料供应链开展，有利于具备中烟客户资源、全系列产品能力和先发验证优势供应商。(2)AI眼镜：9月24日，Meta Connect大会AI眼镜产品发布：1)代号Luna无摄像头智能眼镜，实体按键唤醒Meta AI与Muse智能体，规避摄像头隐私风险；两个版本Clubmaster/Burbank，10月13日发货。2)一款面向虚拟办公场景的增强现实眼镜，预计2027年上市。(3)投资建议：目前较多消费类标的的估值回调至具备较高性价比的位置。对于成熟存量市场，核心破局点在于变革以适应新变局，建议关注百亚股份、晨光股份等，对于新兴增量市场(例如潮玩等)，其是需求最强的细分板块之一，建议关注思摩尔国际(海外团队覆盖)等。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    家居板块：(1)地产方面：近期地产政策催化持续落地，或释放居民家装消费能力，撬动存量住房翻新需求。(2)家居方面：短期来看：家居板块仍处于底部区间，26Q3基数显著下行，同比增速有望改善；中期来看，核心城市房价止跌，上海等核心城市二手房成交量提升，房价底部拐点临近，需求逐步传导至软体家居换新，家居行业beta有望企稳，板块或迎估值修复；长期来看，家居供给侧持续出清，部分企业关停低效工厂、剥离亏损资产，竞争格局改善。此外，2026年以来，智能家居新品类渗透率持续提升，头部企业具备技术+品牌优势，市场份额向头部集中，产品升级构筑中长期成长弹性。(3)投资建议：家居行业仍在磨底洗牌阶段，建议关注顾家家居(零售化转型整合市场、高股息)、公牛集团、慕思股份(AI床垫等新品类构筑向上弹性)、欧派家居、索菲亚、志邦家居(定制头部高股息安全垫)等。
    造纸板块：(1)纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价3300元/吨，环比持平；箱板纸报价4340元/吨，环比持平；白卡纸报价3849元/吨，环比-1.03%；白板纸报价3635元/吨，环比持平。文化纸方面，双胶纸报价4387.5元/吨，环比-1.68%；铜版纸报价4365元/吨，环比-0.34%。(2)成本更新：木浆方面，本周国内针叶浆均价4940.63元/吨，环比-0.28%；阔叶浆均价4569.74元/吨，环比+0.12%，9-10月传统旺季需求边际回暖，叠加针叶浆成本构筑底部支撑，我们预计浆价有望止跌小幅修复。废纸方面，本周废黄板纸均价1874.72元/吨，环比+0.31%。(3)9月上旬新一轮涨价发布，玖龙纸业五大基地发布箱瓦提涨，时间集中在9月10号-15号，山鹰、五洲、荣成等同步跟涨。8月份起，各家纸企分别发布20元-50元/吨提价函，预计随着箱板瓦楞纸旺季到来，纸价有望重回上升通道。(4)投资建议：底部推荐太阳纸业；建议关注自供浆占比高，成本控制能力强的龙头玖龙纸业(海外团覆盖)、博汇纸业等；近期特纸行业涨价频发，华旺科技、仙鹤股份等行业龙头有望充分受益，实现利润率修复，建议关注。
    出口板块：短期来看，美联储加息预期已被市场充分消化，出口板块估值回调至合理区间。二季度行业在手订单整体平稳，海外下游需求韧性较强，但原材料价格、汇率波动等因素会对企业利润形成压制。中长期来看，国内制造企业全球化布局、自主品牌出海是确定的发展趋势。建议关注英科医疗，基本面稳健的共创草坪等。
    消费板块：(1)新型烟草：国内HNB准入门槛规范化。7月28日，国家烟草专卖局正式发布《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿，标准拟于正式发布6个月后实施。意见稿首次明确烟支、烟具和气溶胶具体要求，国内HNB监管框架进一步成型。国内HNB仍将围绕中烟体系及烟草材料供应链开展，有利于具备中烟客户资源、全系列产品能力和先发验证优势供应商。(2)投资建议：目前较多消费类标的的估值回调至具备较高性价比的位置。对于成熟存量市场，核心破局点在于变革以适应新变局，建议关注百亚股份、晨光股份等，对于新兴增量市场(例如潮玩等)，其是需求最强的细分板块之一，建议关注思摩尔国际(海外团覆盖)、中烟香港(海外团覆盖)等。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    周专题：传统卷烟向新型烟草转化，政策法规引导行业发展
    主要观点：
    行业指数与沪深300走势比较
    传统烟草市场规模逐步萎缩，新型烟草市场高速发展。多年来，卷烟在全球烟草市场中占据主导地位，但近年来随着消费群体和消费习惯的变迁，占比持续下滑。根据欧睿数据，2010-2024年，新型烟草市场快速发展，CAGR为12.96%，在烟草总量中的占比不断攀升；其中电子烟CAGR为24.92%，2013-2024年加热不燃烧CAGR为129.42%。2020年，加热不燃烧的市场规模超过电子烟，成为新型烟草领域新的市场领导者。根据GSTHR预测，2030年，新型烟草销售额将达到1670亿美元，这将使新型烟草的全球市场份额提升至13.6%；具体来看，全球电子烟市场价值将达到约533亿美元，加热不燃烧产品市场价值将达到804亿美元，将分别占全球新型烟草市场规模的近32%和48%。
    传统卷烟向新型烟草转化，是口味和健康双螺旋递进的演绎。卷烟机的问世成为现代卷烟产业的起源，各大烟草公司激烈竞争，分割全世界的烟草市场。随着政府提出“吸烟有害健康”的论断，烟草行业受到严重冲击，过滤烟嘴卷烟品牌大受欢迎。各烟草公司也加大研发力度，重金投入到加热不燃烧等新型烟草品类的研发当中。21世纪以来，电子科技成为推动烟草行业发展的重要推动力，新型烟草复合增速明显，将带动世界烟草格局发生转变。
    美国为全球最大新型烟草市场，日韩国内新型烟草市场份额领先。新型烟草方面，美国为最大市场国，增速保持稳定。西欧与东欧的市场规模快速增长，近五年CAGR为26.5%/29.43%，欧洲市场的新型烟草占比为10-15%，仍具有较大发展空间。此外，中东、拉丁美洲、澳洲等新兴市场也处于较快发展期，增速领先。日本/韩国国内新型烟草占比达44%/21%，新型烟草市场渗透率较高，全球市场份额位居第二/第五。
    烟草的产品结构主要由各国的政策法规决定。以中国为例，把新型烟草制品纳入烟草专卖管理，电子烟只可线下销售，HNB实际处于禁卖状态，新型烟草产品渗透率较低。以美国为例，由于PMI与BAT的HNB专利纠纷，2021年美国国际贸易委员会裁定IQOS产品侵犯了BAT的专利并被禁止进入美国，因此美国是全球最大的雾化电子烟市场，HNB基本空白。以日本为例，自2010年起日本禁止销售雾化电子烟，除非获得药品批准，但2018年《健康促进法》明确把HNB排除在“公共场所禁烟”范围之外，允许在餐厅、机场等指定区域使用，因此日本是全球最大的HNB市场，电子烟基本空白。
    美国食品药品监督管理局首次批准果味电子烟，市场监管环境迎来转折点。2026年5月，美国食品药品监督管理局(FDA)已通过上市前烟草产品申请(PMTA)途径，批准了Glas公司四款电子烟液的营销授权。这是其首次批准非烟草、非薄荷醇类电子烟产品，获批的四款烟弹口味分别为经典薄荷醇、清新薄荷醇、金色和蓝宝石，每款均含50毫克/毫升(5%)的烟草提取尼古丁，FDA此次批准的关键因素在于Glas公司的设备访问限制技术，这一技术配合FDA规定的营销限制措施，有望减少青少年接触电子烟的机会。随后，FDA更新针对未经授权电子雾化产品的执法重点，声明其将继续采取强硬措施，防止非法烟草产品的非法进口，并重点针对最具欺骗性及危险性的产品、最恶劣的违规者以及与非法电子雾化产品相关的严重违规行为。
    我们认为，FDA批准果味电子烟PMTA，确立了果味产品可个案审批的监管先例，打破了此前果味实质禁令，该政策利好具备合规能力的头部电子烟合规品牌，合规市场有望迎来拐点性修复，市场份额有望加速向头部合规企业集中。
    中国《加热卷烟》征求意见稿发布，助推HNB行业规范化发展。
    在多年监管定性、市场整治、产能管控的基础上，2026年7月28日国家烟草专卖局就强制性国家标准《加热卷烟》公开征求意见，意见征集截止至9月26日，填补了国内加热卷烟长期缺少统一强制标准的空白。本次草案将加热卷烟定义为通过加热但不燃烧烟草基质，产生含烟碱成分气溶胶供人抽吸的卷烟和装置系统，要求覆盖烟支、烟具和气溶胶三个部分，共同构成一套电加热卷烟产品系统，同时明确四大管控维度：1)烟支：规定基质应由烟叶、复烤烟叶、再造烟叶或烟丝加工制成；烟支不得霉变，水分活度不得高于0.70；唇部接触区域表面温度不得高于55℃。2)烟具：不允许用户自行更换电池，须具备防儿童启动和防止意外启动功能，并满足电气、电池、防水、跌落、充电和泄压等安全要求；发热体表面温度不得高于380℃。3)气溶胶：平均每口烟碱释放量不得高于0.2毫克。4)包装与追溯：烟支包装须注明烟具匹配要求，烟支和烟具包装均须包含产品可追溯信息。此次完整草案公开，意味着《加热卷烟》标准从立项进入具体规则制定阶段，有助于推动行业规范化发展。
    一周行情回顾
    2026年9月14日至9月18日，上证综指上涨0.61%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.52%。分行业来看，申万轻工制造上涨1.75%，相较沪深300指数+1.81pct，在31个申万一级行业指数中排名7；申万纺织服饰上涨1.72%，相较沪深300指数+1.78pct，在31个申万一级行业指数中排名8。轻工制造行业一周涨幅前十分别为华瓷股份(+50.21%)、德尔未来(+39.85%)、匠心家居(+20.85%)、新宏泽(+19.8%)、通达创智(+19.08%)、曲美家居(+17.14%)、爱丽家居(+16.7%)、天安新材(+16.34%)、宜宾纸业(+14.42%)、天元宠物(+14.29%)，跌幅前十分别为瑞尔特(-30.4%)、梦天家居(-11.31%)、ST晨鸣B(-6.25%)、集友股份(-6.21%)、ST晨鸣(-5.69%)、康欣新材(-5.6%)、德艺文创(-5.14%)、珠海中富(-3.78%)、实丰文化(-3.39%)、裕同科技(-3.3%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为华纺股份(+18.79%)、龙头股份(+18.77%)、奥康国际(+16.93%)、真爱美家(+13.14%)、ST步森(+12.07%)、探路者(+11.25%)、红豆股份(+10.19%)、健盛集团(+9.3%)、七匹狼(+9.09%)、恒辉安防(+8.12%)，跌幅前十分别为如意集团(-8.25%)、美尔雅(-5.36%)、棒杰股份(-4.92%)、九牧王(-4.55%)、锦泓集团(-4.15%)、报喜鸟(-3.25%)、森马服饰(-3.21%)、地素时尚(-3.12%)、太平鸟(-2.81%)、安奈儿(-2.34%)。
    重点数据追踪
    家居数据跟踪：1)地产数据：2026年9月6日至9月13日，全国30大中城市商品房成交面积128.22万平方米，环比-11.17%；100大中城市住宅成交土地面积198.71万平方米，环比+19.66%。截至2026年8月，住宅新开工面积2.18亿平方米，累计同比-25.4%；住宅竣工面积1.48亿平方米，累计同比-25.4%；商品房销售面积4.99亿平方米，累计同比-12.1%。2)原材料数据：截至2026年9月18日，软体家居上游TDI现货价为17450元/吨，周环比+3.87%；截至2026年9月17日，MDI现货价为18200元/吨，周环比+5.81%。3)销售数据：2026年8月，家具销售额为146.7亿元，同比-7.9%；当月家具及其零件出口金额为524011.9万美元，同比+11.8%；2026年7月，建材家居卖场销售额为1135.99亿元，同比-0.18%。
    包装造纸数据跟踪：1)纸浆&纸产品价格：截至2026年9月18日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为4940.63/4569.74/3578.33元/吨，周环比-0.28%/+0.12%/0%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1875/1805/2355元/吨，周环比+0.32%/0%/-0.84%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为3849/3615/3739.4/3080.63元/吨，周环比-1.03%/-0.34%/+0.02%/-0.18%；双铜纸/双胶纸价格分别为4365/4387.5元/吨，周环比-0.34%/-1.68%；生活用纸价格为5616.67元/吨，周环比0%。2)吨盈数据：截至2026年9月18日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-799.7/-760.81/222.21/-569.31元/吨。3)纸类库存：截至2026年8月31日，青岛港月度库存为1568千吨，月环比+4.53%；白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数分别为20.14/18.75/23.48天，月环比+6%/-3.45%/-0.8%；白板纸/瓦楞纸/箱板纸月度企业库存分别为792/933.5/1261.5千吨，月环比+0.13%/+25.39%/+17.29%；生活用纸月度企业库存为548.8千吨，月环比-9.02%。
    纺织服饰数据跟踪：1)原材料：截至2026年9月18日，中国棉花价格指数：3128B为17464元/吨，周环比-3.3%。截至2026年9月16日，Cotlook A指数为94.6美分/磅，周环比-1.56%。截至2026年9月11日，中国粘胶短纤市场价为14450元/吨，周环比0.7%；中国涤纶短纤市场价为8660元/吨，周环比4.84%。截至2026年9月15日，中国长绒棉价格指数：137为27290元/吨，周环比-0.33%；中国长绒棉价格指数：237为26450元/吨，周环比-0.3%。截至2026年9月17日，内外棉差价为2020元/吨，周环比-10.3%。2)销售数据：2026年8月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1012.6亿元，同比-0.5%；当月服装及衣着附件出口金额为1588013万美元，同比+12.3%。
    投资建议
    1)家居：中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2)造纸：反内卷催化，叠加头部企业停机减产下，行业格局或有所改善，行业底部，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3)包装：奥瑞金收购中粮包装，市占率将从20%提升至37%，成为二片罐行业头部企业，议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4)出口：关税扰动持续，关注后续全球博弈，建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的。
    风险提示
    宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。

    家居板块：1)地产链方面：房屋新开工、竣工以及商品房销售数据持续承压，传导至家居终端，线下门店到店客流有所回落。2)头部品牌加大价格促销，行业或进入出清阶段。2026年5月23日，欧派旗下子品牌菲思卡尔推出低价定制套餐，颗粒板柜体报价低至499元/㎡、实木多层板599元/㎡。软体家居竞争格局更优，无论营收韧性还是盈利稳定性，大概率持续优于定制家居赛道。3)家居板块终端需求偏弱，呈现明显的结构性分化，包含出口业务、电工龙头展现经营韧性。
    出口：家具出口4月份开启修复，6月绝大多数细分出口品类增速回暖。2026年7月，我国家具及其零件出口金额同比增长11.2%，增速较6月(+9.0%)进一步上行。分品类来看，6月绝大多数细分出口品类增速回暖，录得同比转正或者加速增长。出口板块营收端普遍兑现较高增长，盈利分化较大。收入端来看，2026Q2多数企业收入实现同比正增长，出口订单整体景气。其中，增速较快的公司为家联科技(+79%)、盈趣科技(+47%)、英科医疗(+66%)，订单景气度突出。利润端来看，高度分化，大量公司增收不增利，主要受汇兑损失影响。
    个护用品：个护用品盈利韧性最优，板块毛利率长期显著高于其他轻工子板块，板块需求波动小，盈利韧性强。2026Q2收入同比+6.10%，必选消费属性凸显。2026Q2归母净利润增速9.81%，利润同步稳健上行，量利齐升。2026Q2毛利率39.49%，持续抬升，创近年新高；2026Q2净利率8.43%，ROE2.34%。
    造纸：1)大宗纸企业营收端呈现阶段性边际回暖，不同细分纸种有所分化。营收端来看，多数企业2026Q2收入环比改善，一部分公司较高增速来源于去年同期业绩大跌带来的低基数效应；不同纸种景气差异明显，包装纸需求弹性更大，白卡纸及文化纸复苏平缓。盈利端来看，不同纸种仍有所分化。2026下半年来看，下半年进入包装传统旺季，包装纸营收韧性有望延续；叠加头部企业控产，供需格局有望边际缓和。2)特种纸：2026Q2收入端同比增速分化，毛利率普遍环比上行。2025Q4-2026Q1木浆价格上涨，特种纸顺利落地多轮提价，2026Q2提价红利集中兑现，吨净利环比改善；同时龙头调整产品结构，优先交付高毛利订单。我们预计2026Q3纸价平稳，业绩环比以稳为主，Q4浆库存补库有望带动新一轮提价行情。
    包装：塑料包装板块盈利韧性较强，关注高股息价值。1)金属包装：2026上半年铝价维持高位震荡，压制行业毛利水平。2026年上半年，两片罐下游饮料、啤酒行业需求整体平稳。铝材为两片罐最主要原材料，2026上半年铝价维持高位震荡，压制行业毛利水平，行业盈利修复节奏慢于销量与营收增速。2)纸包装板块：海外产能布局带动全球供应链份额提升，短期受3C行业周期扰动。3)塑料包装板块：油价上行背景下，向下游传导涨价顺畅，盈利韧性较强，高股息属性凸显。2026Q2永新股份营收同比+11%，利润小幅下滑1%，公司推出比例高达90%的中期分红方案；紫江企业营收同比下滑13%，利润同比增长7%。两只标的股息率分别接近5%、6%，具备突出的红利配置价值。
    风险提示：地产竣工改善速度与进度不及预期的风险，原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期导致提价不及预期的风险，代工商大客户流失的风险，关税大幅波动。

    一、具身智能机器人行业概览
    具身智能机器人核心特征是与现实环境持续交互，市场规模加速增长。据36氪研究院数据，我国具身智能机器人市场规模2025年达4648亿元，23-25年CAGR约23.2%，2027年有望超7000亿元。非人形机器人商业化更成熟且存量规模更大，人形机器人处于放量初期。应用场景涵盖生产作业、专业服务（成熟），高位替代、移动交通（成长中），以及家庭生活、极限环境（长期潜力）。
    二、产业链分析与两轮车企业机遇
    沿产业链掘金非人形机器人赛道，电动两轮车企业大有可为。上游核心技术包括感知、决策、执行闭环，视觉传感器技术相对成熟，VLA模型快速发展助力应用落地。两轮车企业在驱动系统（短距离中低速移动）、能源系统（低电压平台稳定性）具备技术基础，可向伺服电机及具身智能运动底座靠拢。中游整机集成方面，外采部件自主集成是常见模式，两轮车企自研三电或代工有机会切入。下游应用中，硬件成本中三电底座与整机集成占比高，为两轮车企提供切入点。
    三、重点公司布局
    九号公司探索家用、商用全生态智能化方案，割草机器人覆盖多场景，战略领投享刻智能强化服务机器人布局。绿源集团控股从制造端切入，与有鹿机器人合作量产交付，将液冷电机等核心技术应用于具身机器人，打造未来工厂。涛涛车业发挥供应链与海外渠道优势，筹建国内外研究院，与宇树科技战略合作探索机器人领域。
    四、投资建议
    建议关注生产端与渠道端势能向上、智能化能力提升的头部公司。2026年为政策切换后首个完整年度，看好头部企业市场份额提升及海外市场渗透空间。长期看，技术进步与消费者觉醒创造结构性机遇，头部企业基于技术积淀切入具身智能领域打开成长空间。推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司、涛涛车业、绿源集团控股。

    家居板块：（1）地产方面：近期地产政策催化持续落地，或释放居民家装消费能力，撬动存量住房翻新需求。（2）家居方面：短期来看：家居板块仍处于底部区间，26Q3基数显著下行，同比增速有望改善；中期来看，核心城市房价止跌，上海等核心城市二手房成交量提升，房价底部拐点临近，需求逐步传导至软体家居换新，家居行业beta 有望企稳，板块或迎估值修复；长期来看，家居供给侧持续出清，部分企业关停低效工厂、剥离亏损资产，竞争格局改善。此外，2026年以来，智能家居新品类渗透率持续提升，头部企业具备技术+品牌优势，市场份额向头部集中，产品升级构筑中长期成长弹性。
    （3）投资建议：家居行业仍在磨底洗牌阶段，建议关注顾家家居（零售化转型整合市场、高股息）、公牛集团、慕思股份（AI 床垫等新品类构筑向上弹性）、欧派家居、索菲亚、志邦家居（定制头部高股息安全垫）等。
    造纸板块：（1）纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价3300元/吨，环比-1.49%；箱板纸报价4340元/吨，环比持平；白卡纸报价3889元/吨，环比-0.38%；白板纸报价3635元/吨，环比持平。文化纸方面，双胶纸报价4462.5元/吨，环比-1.11%；铜版纸报价4450元/吨，环比-1.57%。（2）成本更新：木浆方面，本周国内针叶浆均价4954.58元/吨，环比-0.25%；阔叶浆均价4564.21元/吨，环比+0.86%，9-10月传统旺季需求边际回暖，叠加针叶浆成本构筑底部支撑，我们预计浆价有望止跌小幅修复。废纸方面，本周废黄板纸均价1868.89元/吨，环比-0.66%。（3）9月上旬新一轮涨价发布，玖龙纸业五大基地发布箱瓦提涨，时间集中在9月10号-15号，山鹰、五洲、荣成等同步跟涨。8月份起，各家纸企分别发布20元-50元/吨提价函，预计随着箱板瓦楞纸旺季到来，纸价有望重回上升通道。（4）投资建议：底部推荐太阳纸业；建议关注自供浆占比高，成本控制能力强的龙头玖龙纸业（海外团覆盖）、博汇纸业等；近期特纸行业涨价频发，华旺科技、仙鹤股份等行业龙头有望充分受益，实现利润率修复，建议关注。
    出口板块：短期来看，美联储加息预期已被市场充分消化，出口板块估值回调至合理区间。二季度行业在手订单整体平稳，海外下游需求韧性较强，但原材料价格、汇率波动等因素会对企业利润形成压制。中长期来看，国内制造企业全球化布局、自主品牌出海是确定的发展趋势。建议关注英科医疗，基本面稳健的共创草坪，布局消费级3D 打印基材的家联科技等。
    消费板块：（1）新型烟草：国内HNB 准入门槛规范化。7月28日，国家烟草专卖局正式发布《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿，标准拟于正式发布6个月后实施。意见稿首次明确烟支、烟具和气溶胶具体要求，国内HNB 监管框架进一步成型。国内HNB 仍将围绕中烟体系及烟草材料供应链开展，有利于具备中烟客户资源、全系列产品能力和先发验证优势供应商。（2）投资建议：目前较多消费类标的的估值回调至具备较高性价比的位置。对于成熟存量市场，核心破局点在于变革以适应新变局，建议关注百亚股份、晨光股份等，对于新兴增量市场（例如潮玩等），其是需求最强的细分板块之一，建议关注思摩尔国际（海外团覆盖）、中烟香港（海外团覆盖）等。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    【投资要点】
    总结：2026H1轻工制造行业内需结构性承压、外销高增但盈利下滑。
    传统家居内需受地产链影响持续下行，出口家居凭借渠道变革与海外补库实现亮眼收入增长，但受汇兑、海运和原材料拖累普遍增收不增利；造纸、包装、文娱和个护板块走势分化，供需结构、消费升级和渠道变革等成为业绩核心变量。整体看，结构性机会成为主线，2026H2行业有望迎来内需边际企稳、部分赛道盈利修复的改善行情。
    家居：内外销分化极致，聚焦高景气出口链。家居内销，2026H1行业收入延续下滑趋势，核心拖累源于地产基本面持续走弱，房价下行压制居民家装置换意愿，房企供给收缩进一步压缩新房配套需求，地产链家居整体需求疲软；分品类看，需求与新房绑定度低、更换频次高的家居耗品和智能家居具备较强抗周期属性。家居外销，2026H1实现双位数收入增长，驱动因素包括海外零售渠道持续补库和跨境电商头部企业加速转型VC供应商模式等。展望下半年，家居内销有望在地产政策支撑下逐步企稳，家居外销在海外圣诞等需求旺季拉动下有望延续高景气。
    造纸：2026H1废纸系景气度优于木浆系。瓦楞箱板纸价格在成本提涨和供需改善推动下稳步提涨，龙头盈利显著改善，2026H1玖龙纸业(根据业绩预告中值测算)和理文造纸归母净利润同比分别增长18.6%、69.28%；文化纸价格由于产能增加、需求疲软和成本下跌等原因持续回落，板块盈利承压，2026H1太阳纸业双胶纸和铜版纸收入同比下滑、毛利率大幅收缩。展望下半年，废纸系包装纸受益中秋、国庆、圣诞等终端消费旺季，需求具备支撑，但高价或刺激成品纸进口增加，纸价大概率高位震荡；浆价已于8月触底反弹，成本上行有望带动文化纸和白卡纸价格修复，浆纸系景气度有望边际回暖。
    包装印刷：2026H1需求稳健，盈利承压。需求端依托社零温和复苏，但核心包装原材料价格同比上行持续挤压行业利润空间。展望2026H2，大宗商品价格高位运行背景下，传统包装企业成本压力仍存，主业盈利修复缓慢，头部企业积极拓展第二增长曲线，其中裕同科技通过内生布局与外延并购切入机器人、AI眼镜等新兴领域，打破传统包装业务增长瓶颈。
    文娱：IP化和文创化成为行业增长主线。收入端，IP衍生品、潮玩等新兴赛道凭借收藏属性与情感消费属性，需求活跃度高、增长动能强劲；传统文具受消费结构迭代影响，需求表现相对平淡。利润端，新兴IP赛道处于扩张投入期，研发、营销费用前置投放，导致整体利润承压；传统文具、眼镜等成熟品类依托产品迭代、结构升级，实现盈利稳健增长。展望下半年，行业文创化、IP化升级趋势明确，IP衍生品消费韧性持续凸显，传统文具通过内容赋值、产品创新提升客单价与用户粘性，将成为行业核心增长主线。
    个护：卫品行业结构性分化，口腔护理加速国产替代。卫品行业呈现明显的年龄结构分化，女性和婴儿卫生用品通过高端化、功能化迭代新品，对冲人口总量下行压力；成人失禁赛道依托人口老龄化红利进入高速发展期。口腔护理行业正从基础清洁向精准健康管理转型，2026年市场规模有望突破800亿元，长期保持8%-10%的复合增速，本土品牌凭借精细化渠道运营、持续产品迭代、下沉市场渗透，持续抢占外资品牌份额，实现稳健增长。
    【配置建议】
    弹性聚焦高景气赛道，建议关注英科再生、众鑫股份、致欧科技、登康口腔；价值优选传统赛道龙头，建议关注公牛集团、裕同科技、晨光股份、太阳纸业、顾家家居。
    【风险提示】
    地产复苏不及预期：家居板块表现与地产的竣工和销售息息相关，政策落地若地产行情复苏不及预期，家居行业将持续承压；
    消费信心不足：轻工消费，造纸、包装受下游消费影响较大，消费信心不足将影响行业需求，进而影响相关公司业绩；
    出口不确定性：关税、海运费、汇率等不确定性较高，或对出口造成不良影响。

    家居板块：(1)地产方面：近期地产政策催化持续落地，或释放居民家装消费能力，撬动存量住房翻新需求。8月10日，国务院审议通过《住房公积金管理条例》修订草案，自住住房装修首次纳入全国性公积金提取范围，多地已密集出台落地细则。(2)家居方面：短期来看：家居板块仍处于底部区间，26Q3基数显著下行，同比增速有望改善；中期来看，核心城市房价止跌，上海等核心城市二手房成交量提升，房价底部拐点临近，需求逐步传导至软体家居换新，家居行业beta有望企稳，板块或迎估值修复；长期来看，家居供给侧持续出清，部分企业关停低效工厂、剥离亏损资产，竞争格局改善。此外，2026年以来，智能家居新品类渗透率持续提升，头部企业具备技术+品牌优势，市场份额向头部集中，产品升级构筑中长期成长弹性。(3)投资建议：家居行业仍在磨底洗牌阶段，建议关注顾家家居(零售化转型整合市场、高股息)、公牛集团、慕思股份((AI床垫等新品类构筑向上弹性)、欧派家居、索菲亚、志邦家居((定制头部高股息安全垫)等。
    造纸板块：(1)纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价3350元/吨，环比-0.74%；箱板纸报价4340元/吨，环比-1.14%；白卡纸报价3904元/吨，环比-1.26%；白板纸报价3685元/吨，环比持平。文化纸方面，双胶纸报价4512.5元/吨，环比持平；铜版纸报价4450元/吨，环比持平。((2)成本更新：木浆方面，本周国内针叶浆均价4966.88元/吨，环比+0.60%；阔叶浆均价4525.26元/吨，环比+0.20%，9-10月传统旺季需求边际回暖，叠加针叶浆成本构筑底部支撑，我们预计浆价有望止跌小幅修复。废纸方面，本周废黄板纸均价1881.39元/吨，环比-1.27%。(3)8月箱板瓦楞纸企提价函发布，看好后续价格向上趋势。8月份起，各家纸企分别发布20元-50元/吨提价函，预计随着箱板瓦楞纸旺季到来，纸价有望重回上升通道。((4)投资建议：底部推荐太阳纸业；建议关注自供浆占比高，成本控制能力强的龙头玖龙纸业((海外团覆盖))、博汇纸业等；近期特纸行业涨价频发，华旺科技、仙鹤股份等行业龙头有望充分受益，实现利润率修复，建议关注。
    出口板块：短期来看，美联储加息预期已被市场充分消化，出口板块估值回调至合理区间。二季度行业在手订单整体平稳，海外下游需求韧性较强，但原材料价格、汇率波动等因素会对企业利润形成压制。中长期来看，国内制造企业全球化布局、自主品牌出海是确定的发展趋势。建议关注英科医疗，基本面稳健的共创草坪，布局消费级3D打印基材的家联科技等。
    消费板块：(1)新型烟草：国内HNB准入门槛规范化。7月28日，国家烟草专卖局正式发布《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿，标准拟于正式发布6个月后实施。意见稿首次明确烟支、烟具和气溶胶具体要求，国内HNB监管框架进一步成型。国内HNB仍将围绕中烟体系及烟草材料供应链开展，有利于具备中烟客户资源、全系列产品能力和先发验证优势供应商。((2)投资建议：目前较多消费类标的的估值回调至具备较高性价比的位置。对于成熟存量市场，核心破局点在于变革以适应新变局，建议关注百亚股份、晨光股份等，对于新兴增量市场(例如潮玩等)，其是需求最强的细分板块之一，建议关注思摩尔国际(海外团覆盖))、中烟香港(海外团覆盖))等。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    复盘26H1业绩：内需供需企稳、出海成长主线。
    （1）内需消费综合承压、结构亮点仍需扩圈爆款：重点关注AI眼镜、3D打印、新型烟草、潮玩等创新产品和新品催化，消费大盘仍在筑底阶段，公牛、晨光等细分赛道绝对龙头企稳，家居则仍处于需求弱势与竞争出清阶段。
    （2）内需制造造纸金属罐企稳，供需持续改善通道：造纸箱板、特种供需均有向上，供给国内产能投产降速、需求出海贡献增量，开工率年度环比改善在途，玖龙、理文、太阳、五洲等中报超额；包装供需平衡，塑包盈利韧性强兼具分红，金属包装盈利逐季改善。
    （3）全面出海时代，新兴市场强劲、欧美K型分化：（1）非洲、东南亚等新兴市场全面繁荣，乐舒适为代表深耕新兴市场的细分龙头超额明显；（2）欧美高通胀下K型分化加剧，高端消费市场例如西锐订单和交付均超预期，大众市场电商渗透率提升、潮玩/摩托车品类二季度跟踪略超预期，布鲁可、春风动力、致欧科技等成长提速；（3）具备供应链、产能与产品优势的细分龙头加速成长，叠加欧美线下批发商和零售商库存低位，首选英科医疗、英科再生强势提份额，低位重视裕同科技、建霖家居、永艺股份、众鑫股份经营拐点。
    下半年投资展望：重视供给α，制造优选全球份额提升，消费聚焦新产品/新渠道；稳健分红品种进入配置阶段。
    1、出海优选全球份额提升确定性，把握线上渠道红利与新兴需求景气。
    1）优选长久期的新兴市场和高端消费优质品牌资产，核心标的乐舒适、西锐；2）全球供应链重塑中持续抢占份额的优质制造，核心标的英科医疗、英科再生、裕同科技（海外扩产及AI转型成长提速）、众鑫股份；3）关注欧美消费分化下线上性价比渠道受益标的，如安克创新、致欧科技等；4）把握AI眼镜、新型烟草、消费级3D打印、潮玩出海等新兴需求景气机会，如布鲁可、康耐特、思摩尔、中烟香港等。
    2、中游制造关注造纸和金属罐供需改善、提价传导，以及个体成本曲线优化。
    1）造纸优选箱板和特种供需企稳进入修复期，纸企龙头基于自给纤维建设成本曲线优化，核心标的玖龙纸业、太阳纸业、理文造纸、仙鹤股份、五洲特纸；2）金属包装受益调价与原材料回落，关注奥瑞金、宝钢包装。
    3、高分红进入配置阶段，首选经营拐点的高股息龙头，优先确定性品种。
    传统消费分红属性突出，首选已经出现拐点的优质品种例如永新股份、紫江企业、建霖家居、永艺股份、晨光股份等；家居仍待地产企稳，其中静待竞争格局较好且经营韧性的公牛集团、顾家家居、奥普家居等边际改善。
    风险提示：国内消费修复不及预期、海外需求不及预期、地产行业修复不及预期、新兴消费行业竞争加剧、原材料价格波动等。

    市场：轻工行业跑输沪深300，估值处于历史低位
    从行业累计涨跌幅来看，A股轻工制造行业排名22。2026年1月1日至8月28日，A股轻工制造行业的累计涨幅为-13.78%，在申万31个一级行业中排名第22位，落后于电子、通信、煤炭、建筑材料等行业的表现。从市场表现来看，轻工二级行业中，各板块均跑输沪深300。A股轻工制造(申万I级)/包装印刷(申万II级)/家居用品(申万II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II级)/沪深300的累计涨幅分别为-13.78%/-12.86%/-16.24%/-12.07%/-12.12%/-0.45%，轻工制造(申万I级)/包装印刷(申万II级)/家居用品(申万II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II级)相对于沪深300的超额收益率分别为-13.33/-12.41/-15.79/-11.62/-11.67pct。其中，造纸和文娱用品板块在轻工各二级行业中表现较好。
    从估值来看，轻工制造行业PE(TTM)处于各行业中等偏下水平，除包装印刷外，各子板块估值处于历史低位。截至2026年8月28日，轻工制造行业PE(TTM)为32.45倍，处于近十年(2016年8月28日至2026年8月28日)历史82.57%分位，在31个申万一级行业中排名第17位，低于电子、计算机、国防军工、通信等行业。子板块方面，包装印刷PE(TTM)为36.73倍，处于近十年历史74.43%分位；家居用品PE(TTM)为29.13倍，处于近十年历史60.84%分位；造纸PE(TTM)为30.19倍，处于近十年历史82.55%分位；文娱用品PE(TTM)为40.60倍，处于近十年历史33.39%分位。
    业绩：家居业绩承压，造纸包装边际修复
    2026年上半年度业绩整体承压，企业增收不增利。2026H1，申万轻工制造行业总营收为3001.54亿元，同比增长1.48%；归母净利润为118.89亿元，同比下降12.99%。2026年第二季度，申万轻工制造业行业总营收为1583.16亿元，同比增长0.18%；归母净利润为64.14亿元，同比下降11.00%。在整体经营环境承压背景下，轻工制造行业公司营收同比实现微增长，但盈利能力下滑明显。其中，头部企业凭借自身供应链、产能、客户运营等优势，业绩受外部环境影响较小，经营韧性较强。
    2026年上半年ST晨鸣业绩修复带动造纸板块整体业绩改善，家居行业业绩明显承压。按照申万行业分类口径，2026年上半年，造纸/包装印刷/家居用品/文娱用品板块营业收入分别同比+17.56%/+13.78%/+4.39%/+12.02%；归母净利润分别同比+318.36%/+3.66%/-39.88%/-30.53%。ST晨鸣产能恢复营收、利润同比改善明显，带动造纸行业平均业绩改善。受房地产调整、消费信心不足及前期政策透支效应等多重因素影响，国内家居市场持续承压，行业内的产能、门店、人员普遍过剩等现象引发终端价格战，家居行业业绩明显承压。
    家居：受房地产深度调整等因素影响，家居企业业绩明显承压。
    2026H1，欧派家居/索菲亚/金牌家居/志邦家居4家定制家居公司的营业总收入同比增速分别为-27.79%/-25.8%/-19.41%/-22.88%；归母净利润同比增速分别为-56.62%/-80.61%/-299.88%/-214.09%。2026年第二季度，欧派家居/索菲亚/金牌家居/志邦家居4家定制家居公司的营业总收入同比增速分别为-31.22%/-26.08%/-24.24%/-17.78%；归母净利润同比增速分别为-59.6%/-67.34%/-493.17%/-165.8%。受房地产调整、消费信心不足及前期政策透支效应等多重因素影响，国内家居市场持续承压，行业内的产能、门店、人员普遍过剩等现象引发终端价格战，推动家居公司毛利率下滑，家居行业业绩明显承压。
    造纸：箱板瓦楞纸盈利改善，文化纸白卡纸承压，太阳纸业业绩表现亮眼。2026H1，太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际/st晨鸣4家造纸公司的营业总收入同比增速分别为+9.15%/-1.15%/+3.01%/+225.9%；归母净利润同比增速分别为+9.6%/-14.39%/-1730.29%/+79.61%。2026年第二季度，太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际/st晨鸣4家造纸公司的营业总收入同比增速分别为+16.97%/-0.13%/+13.69%/+196.63%；归母净利润同比增速分别为+16.84%/-40.82%/-2147.66%/+88.61%。箱板纸、瓦楞纸自4月中下旬出现明显的反季节性上涨行情，本轮包装纸涨价是原材料供给收缩、外部进口减量、行业新增产能放缓、内外需求共振等多重核心因素共同驱动。在文化纸仍处磨底阶段背景下，箱板纸的结构性景气和一体化产能释放，推动太阳纸业Q2业绩环比大增。st晨鸣依托生产基地全面复工复产及非主业资产处置，实现营收大幅回升与亏损显著收窄。
    包装：头部包装企业裕同科技业绩稳健，众鑫股份业绩高增长。
    2026H1，裕同科技/奥瑞金/恒鑫生活/新巨丰/众鑫股份的营业总收入同比增速分别为+0.23%/-18.37%/+7.42%/+26.06%/+33.7%；归母净利润同比增速分别为+1.1%/-15.51%/-50.49%/-59.99%/+66.61%。2026年第二季度，裕同科技/奥瑞金/恒鑫生活/新巨丰/众鑫股份营业总收入同比增速分别为-1.68%/+8.49%/+7.34%/-8.16%/+59.99%；归母净利润同比增速分别为+0.48%/+3.09%/-31.57%/-61.68%/+126.32%。头部包装企业裕同科技包装主业稳健发展，积极推进“1+N+T”战略，收购匈牙利Gelbert包装公司，为公司打开欧洲市场的全新增长空间；同时，海外业务增速较快，已成为业绩增长的重要引擎。众鑫股份泰国基地产能爬坡，带动业绩高增长。
    个护：原材料成本下降叠加品类结构管理效率优化，中顺洁柔业绩表现亮眼。2026H1，个护产品企业中顺洁柔/百亚股份/豪悦护理/可靠股份4家公司的营业总收入同比增速分别为+1.85%/+6.04%/+11.43%/+6.29%；归母净利润同比增速分别为+50.13%/-4.82%/+3.62%/-127.97%。2026年第二季度，个护产品企业中顺洁柔/百亚股份/豪悦护理/可靠股份4家公司的营业总收入同比增速分别为-2.21%/+6.08%/+16.2%/+8.71%；归母净利润同比增速分别为+47.23%/-38.58%/+21.55%/-201.03%。一方面，受益于原材料价格回落；另一方面，公司持续深化全渠道布局，提升终端落地执行效能，稳步推进品类结构优化，高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力，中顺洁柔业绩高增长。
    文娱：坚持长期主义，晨光股份经营韧性凸显。2026H1，文娱企业晨光股份/广博股份/齐心集团/创源股份的营业总收入同比增速分别为+4.73%/+14.2%/+0.81%/+8.62%；归母净利润同比增速分别为+5.13%/-34.57%/-12.25%/-121.14%。2026年第二季度，文娱企业晨光股份/广博股份/齐心集团/创源股份的营业总收入同比增速分别为+4.05%/+13.96%/+6.31%/+8.01%；归母净利润同比增速分别为+4.07%/-36.24%/-11.83%/-70.54%。晨光股份传统核心业务聚焦产品力提升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，持续提升品牌力和中后台能力，不断提升组织效能和执行力；同时，积极发展企业通用物资数智化采购服务业务及零售大店业务，深入落实提质增效举措，经营质量持续改善，经营韧性凸显。
    一周行情回顾
    2026年8月24日至8月28日，上证综指上涨1.20%，深证成指下跌1.00%，创业板指下跌3.42%。分行业来看，申万轻工制造上涨2.55%，相较沪深300指数+2.76pct，在31个申万一级行业指数中排名11；申万纺织服饰上涨2.53%，相较沪深300指数+2.74pct，在31个申万一级行业指数中排名12。轻工制造行业一周涨幅前十分别为海鸥住工(+61.56%)、青山纸业(+33.68%)、大胜达(+18.66%)、建霖家居(+13.12%)、茶花股份(+12.88%)、蒙娜丽莎(+11.85%)、鸿博股份(+11.83%)、爱丽家居(+10.81%)、皮阿诺(+10.59%)、四通股份(+10.24%)，跌幅前十分别为菲林格尔(-16.86%)、天安新材(-9.24%)、共创草坪(-8.88%)、华旺科技(-7.78%)、亚振家居(-6.65%)、恒林股份(-6.45%)、志邦家居(-6.19%)、集友股份(-5.64%)、英派斯(-5.1%)、嘉美包装(-4.77%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为深中华A(+61.04%)、莱绅通灵(+22.27%)、伟星股份(+15.31%)、万里马(+14.84%)、嘉麟杰(+14.79%)、迪阿股份(+14.14%)、如意集团(+13.5%)、ST金一(+12.09%)、明牌珠宝(+11.23%)、新澳股份(+9.75%)，跌幅前十分别为萃华珠宝(-26.72%)、金春股份(-12.3%)、兴业科技(-12.02%)、周大生(-8.85%)、ST步森(-8.81%)、嘉曼服饰(-8.76%)、金发拉比(-7.62%)、红豆股份(-7.03%)、中胤时尚(-6%)、飞亚达(-5.15%)。
    重点数据追踪
    家居数据跟踪：1)地产数据：2026年8月16日至8月23日，全国30大中城市商品房成交面积140.07万平方米，环比+11.3%；100大中城市住宅成交土地面积99.87万平方米，环比-7.48%。截至2026年7月，住宅新开工面积1.95亿平方米，累计同比-24.6%；住宅竣工面积1.34亿平方米，累计同比-25.5%；商品房销售面积4.5亿平方米，累计同比-11.8%。2)原材料数据：截至2026年8月28日，软体家居上游TDI现货价为16300元/吨，周环比-5.51%；MDI现货价为16250元/吨，周环比-5.25%。3)销售数据：2026年7月，家具销售额为145.4亿元，同比-8.8%；当月家具及其零件出口金额为542965.1万美元，同比+11.2%；建材家居卖场销售额为1135.99亿元，同比-0.18%。
    包装造纸数据跟踪：1)纸浆&纸产品价格：截至2026年8月28日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为4937.5/4516.32/3578.33元/吨，周环比-0.99%/+1.24%/0%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1906/1818/2375元/吨，周环比-2.21%/0%/0%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为3954/3692.5/3843.4/3162.5元/吨，周环比-1%/0%/-0.65%/-2.18%；双铜纸/双胶纸价格分别为4450/4512.5元/吨，周环比0%/-0.55%；生活用纸价格为5600元/吨，周环比0%。
    2)吨盈数据：截至2026年8月28日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-663.9/-664.06/+282.01/-461.93元/吨。3)纸类库存：截至2026年7月31日，青岛港月度库存为1500千吨，月环比-0.79%；白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数分别为19/19.42/23.67天，月环比+6.74%/-10.22%/-7.36%；白板纸/瓦楞纸/箱板纸月度企业库存分别为791/744.5/1075.5千吨，月环比-1%/+59.76%/+35.45%；生活用纸月度企业库存为603.2千吨，月环比-2.46%。
    纺织服饰数据跟踪：1)原材料：截至2026年8月28日，中国棉花价格指数：3128B为18260元/吨，周环比+0.47%。截至2026年8月27日，Cotlook A指数为98.3美分/磅，周环比-0.61%。截至2026年8月21日，中国粘胶短纤市场价为14300元/吨，周环比+1.06%；中国涤纶短纤市场价为7850元/吨，周环比+3.84%。截至2026年8月25日，中国长绒棉价格指数：137为27190元/吨，周环比+0.07%；中国长绒棉价格指数：237为26350元/吨，周环比+0.04%。截至2026年8月27日，内外棉差价为1847元/吨，周环比+3.82%。2)销售数据：2026年7月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为921.6亿元，同比-1%；当月服装及衣着附件出口金额为1644973万美元，同比+8.5%。
    投资建议
    1)家居：中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2)造纸：反内卷催化，叠加头部企业停机减产下，行业格局或有所改善，行业底部，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3)包装：奥瑞金收购中粮包装，市占率将从20%提升至37%，成为二片罐行业头部企业，议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。
    4)出口：关税扰动持续，关注后续全球博弈，建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的。
    风险提示
    宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。

    投资要点：
    1-7月规模以上工业企业利润保持较快增长。从利润端来看，2026年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额45,820.6亿元，同比+17.6%，较2026年1-6月回落1.1个pct；7月单月规模以上工业企业利润同比+11.2%。从收入端来看，2026年1-7月，全国规模以上工业企业实现营业收入809,230.7亿元，同比+6.5%，增速与2026年1-6月持平。
    各细分行业利润表现延续分化，化纤业利润增速扩大，纺织服装业降幅明显收窄。2026年1-7月份，受市场需求及成本等因素影响，消费品制造业利润表现延续分化。从细分行业看，在13个消费品制造大类行业中，食品制造业、纺织业、造纸和纸制品业、化学纤维制造业4个行业利润同比正增长，增速分别为3.3%/7.9%/27.6%/107.7%，其余9个行业利润同比下滑。相比2026年1-6月份，化学纤维制造业利润增速由同比+102.0%提升至+107.7%，扩大5.7个pct；纺织服装业利润降幅由同比-28.0%收窄至-17.2%，收窄10.8个pct；酒饮料茶制造业、皮革毛皮羽毛及制品和制鞋业利润降幅分别收窄1.6个pct和1.0个pct。另一方面，纺织业利润增速由同比+16.6%回落至+7.9%，回落8.7个pct；家具制造业利润降幅由同比-52.7%扩大至-58.2%，扩大5.5个pct；文教工美体育娱乐用品制造业及木材加工业利润降幅分别扩大3.7个pct和3.2个pct。造纸和纸制品业利润同比+27.6%，较1-6月基本持平。
    投资建议：总体来看，2026年1-7月全国规模以上工业企业利润总额同比+17.6%，仍保持较快增长，但增速较1-6月回落1.1个pct；7月单月同比+11.2%。消费品制造业利润继续分化，化纤业利润增速扩大、纺织服装业降幅明显收窄，纺织业增速回落，家具及文娱用品板块利润端仍承压。建议关注：1)商贸零售：消费分级时代，潮玩、古法金、国货美妆等情绪消费赛道景气度高企。建议关注：①具备全产业链布局能力、IP资源丰富、渠道布局广泛的潮玩龙头；②注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红属性的黄金珠宝龙头企业；③强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头。2)运动服饰：政策支持+健康意识提升+赛事经济等多因素推动运动服饰需求增加，建议关注产品力与研发能力强、渠道布局多元化的功能性服饰企业。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、贸易摩擦风险、政策力度不及预期风险等。