核心观点
2026H1 国内投影大盘依旧承压，公司国内业务表现偏弱，但Q2归母净利润实现同比正增长，利润率改善幅度超预期。作为国内投影龙头，公司技术储备深厚，新品迭代持续推进，海外业务成为核心增长引擎，高毛利海外收入占比快速提升，有效对冲国内市场压力。展望下半年，海外渠道扩张有望延续高景气，国内静待消费旺季修复，但市场竞争、海外拓展带来的费用投入仍将存在压力。中长期公司技术与品牌壁垒坚实，全球化成长逻辑清晰。
事件
2026 年8 月28 日，极米科技发布2026 年半年度报告。
公司2026H1 实现营业收入16.06 亿元（YOY-1.22%），归母净利润0.83 亿元（YOY-6.18%），净利率为5.18%（YOY-0.27pct）。
其中，Q2 实现营业收入8.13 亿元（YOY-0.30%），归母净利润0.33 亿元（YOY+26.49%），净利率为4.05%（YOY+0.86pct）。
简评
一、收入分析：国内需求承压，海外业务爆发式增长
Ⅰ、分产品：整机为基本盘，互联网增值业务稳步提升
1 ） 投影仪整机及配件： 2026H1 实现收入15.03 亿元（YOY+1.12%），占比93.61%，毛利率为37.08%（YOY+5.56pct）。
在家用领域，公司推出X50 Ultra、RS30、激光电视AURA3、MIRA 4K 等新品，X50 Ultra 搭载自研DynaEye 无级仿生光圈，旗舰产品竞争力进一步强化；在商显领域，公司正式发布全系三色激光战略，押注5000 流明到60000 流明产品全系标配三色激光，公司推出了首个商用三色激光量产项目——“华山”系列，亮度覆盖5000 至8000 流明；在车载领域，公司新增获得2 家国内头部整车厂的车载投影仪开发定点。国内投影行业竞争仍激烈，公司凭借品牌与技术优势维持龙头份额。
2）互联网增值业务：实现收入0.63 亿元（YOY+5.44%），占比3.90%，毛利率为96.49%（YOY+0.80pct），会员、应用分发业务稳步增长。
3）其他业务：实现收入0.40 亿元（YOY-49.91%），占比2.48%，毛利率为27.23%（YOY+7.75pct）。
Ⅱ、分地区：国内收入下滑，海外高增占比快速提升1）境内：实现收入8.18 亿元（YOY-28.71%），占比50.94%（YOY-19.64pct），毛利率为32.90%（YOY+1.96pct）。
国内可选消费偏弱，投影大盘承压，公司境内收入阶段性下滑。
2）境外：实现收入7.48 亿元（YOY+87.63%），占比46.58%（YOY+22.06pct），占比大幅提升，毛利率为46.63%（YOY+3.86pct）。海外已落地超7000 个线下零售点位，覆盖欧洲、北美、日本、澳洲，线上线下渠道同步扩张，海外渗透率持续提升，下半年有望延续高景气。
二、盈利分析：海外结构优化带动毛利率上行，费用投放维持高位1）毛利端：高毛利海外占比提升，毛利率显著改善2026H1 毛利率为39.16%（YOY+5.87pct），其中Q2 毛利率42.09%（YOY+9.53pct），同比大幅提升。海外业务毛利率显著高于国内，海外收入占比提升驱动整体毛利水平上行，抵消国内市场价格竞争压力。
2）费用端：研发与海外市场投入加大，费用率抬升2026H1 期间费用率同比提升6.18pct，其中Q2 期间费用率同比提升9.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7.28/-0.98/+1.15/+2.14pct。主要系：1）海外品牌营销、渠道拓展费用增加；2）研发持续投入光学硬件、AI 相关技术迭代；3）汇率波动导致汇兑损失增加。
3）净利端：Q2 利润明显改善，展现盈利韧性
2026H1 净利率为5.18%（YOY-0.27pct），其中Q2 净利率为4.05%（YOY+0.86pct），盈利改善超预期。展望下半年，海外有望延续高增，国内静待消费回暖，但海外扩张带来销售、研发投入仍将维持高位。
投资建议：公司持续深耕底层光学技术，新品矩阵完善；全球化战略落地，海外高速增长对冲国内压力，龙头壁垒坚实。我们预测2026-2028 年公司实现归母净利润2.37/3.83/5.53 亿元，对应EPS 为3.38/5.47/7.89 元，当前股价对应PE 为24.63/15.22/10.56 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）海外拓展不及预期：海外市场成为不少投影仪品牌发力的重点方向，日韩、中国台湾地区品牌已率先开启全球化布局，在区域分布上更加均匀；国内品牌作为智能投影的先行者，大步走向海外将是必然选择，但海外业务具有较多的不确定性和风险。
2）市场竞争加剧：新品牌入局投影仪市场，新进入者包括三星、夏普等国际品牌，猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电和消费电子品牌，以及大量的杂牌。
3）新品销售不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果极米LCD 产品销售不及预期，产品矩阵补充较慢，可能失去高速增长机会。