26H1 公司实现收入16.06 亿元，同比-1.2%；归母净利润0.83 亿元，同比-6.2%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比+7.3%。其中，26Q2 公司收入及归母净利分别同比-0.3%/+26.5%。受高毛利海外业务占比提升带动，公司毛利率由33%提升至39%，盈利结构明显改善。剔除股份支付后归母净利润1.08 亿元，同比基本持平。我们认为，国内投影需求压力仍是当前主要拖累，但海外高增及新业务逐步落地正在重塑增长结构，维持“买入”评级。

    　　海外高增成为核心支撑，国内市场仍待企稳

    　　26H1海外收入7.48 亿元，同比+87.6%，占收入比例由24.5%提升至46.6%，据此测算国内收入约8.58 亿元，同比下降约30%。公司产品已覆盖全球超过7000 个零售点，上半年亚马逊欧洲区域GMV 位居投影品类第一。 行业份额方面，公司半年报援引IDC 数据称，截至2025 年极米已连续八年保持中国投影设备出货量第一、连续六年保持国内出货量及销售额双第一；公司援引洛图科技数据，截至2025 年底公司连续三年位居全球家用投影出货量第一。

    　　车载与商显持续推进，第二曲线逐步兑现

    　　公司继续向车载光学、行业显示等场景延伸。商显推出“华山”系列三色激光产品，亮度覆盖5000-8000 流明；车载业务已搭载尊界S800、问界M9等车型，H1 新增获得2 家国内头部整车厂车载投影开发定点。我们认为，新业务短期收入贡献仍有限，但车载定点增加及商显产品放量有望逐渐降低公司对家用投影单一品类的依赖。

    　　毛利率显著改善，短期费用投入压制利润弹性，看好海外增长改善经营杠杆26H1 毛利率同比提升约6pct 至39%。销售费用率同比+3.87pct，主要与海外渠道及品牌拓展相关； 管理费用率同比-0.69pct，研发费用率同比+0.75pct，继续发力端侧科技消费机会；财务费用为支出0.10 亿元，去年同期为收益0.27 亿元，主要受汇兑损益影响。 海外高毛利业务放量已验证全球化对盈利质量的改善，但26H1 国内收入下滑和费用前置投入使利润释放仍慢于收入结构改善。26H2 公司或继续受益于海外市场的积极拓展，并带来更好的经营杠杆效应。

    　　目标价调整至89.24 元

    　　考虑公司海外积极拓展，但国内投影需求恢复偏慢、新业务仍处投入及爬坡阶段，我们下调26-28 年EPS 至3.88/4.66/5.60 元（前值4.31/4.95/5.61元），分别下调9.9%/5.7%/0.1%。截至2026/8/28，Wind 可比公司26 年一致预期PE 约22x（市值加权）。考虑公司在车载、商显、AI 眼镜等新兴消费电子领域投入积极，海外业务已成为增长引擎且多元化初现成效，给予26 年23x PE，目标价调整至89.24 元（前值107.75 元，基于26 年25x PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。