合合信息发布半年报，2026 年H1 实现营收10.31 亿元（yoy+22.28%），归母净利2.47 亿元（yoy+4.81%），扣非净利2.08 亿元（yoy-1.43%）。

    　　其中Q2 实现营收5.27 亿元（yoy+17.66%，qoq+4.67%），归母净利9146.06万元（yoy-23.30%，qoq-41.09%）。公司C 端收入及付费用户保持较快增长、B 端标准化AI 产品持续升级，同时研发费用同比较快增长，管理费用受一次性结转影响明显增加，对利润增速形成一定压制。展望下半年，公司有望继续迭代和扩展C 端产品组合、强化B 端AI 产品标准化能力，买入。

    　　毛利率稳步提升，利润端体现研发前置投入特征

    　　2026H1 公司综合毛利率同比提升0.67pct 至86.95%，主要受高毛利智能文字识别C 端收入较快增长及海外收入占比提升带动。同期归母净利润同比增长4.81%，利润增速相对22.28%的收入增速较缓，主因公司研发费用同比增长29.76%，且前期资本化的资本市场中介服务费用一次性结转当期损益。我们认为，在AI 行业进入深度落地、技术成熟的新周期下，公司持续加码AI 前沿基础技术、多模态大模型文本智能、AI 内容安全及AI Agent关键技术研发，一次性损益影响消除后，全年利润有望恢复较快增长。

    　　智能文字识别C/B 端均增26%+，C 端用户基础持续扩大

    　　2026H1公司智能文字识别C端/B 端产品及服务收入分别为8.69/0.52亿元，同比分别增长26.17%/26.10%，两端均保持较快增长；商业大数据C 端/B端产品及服务分别实现收入0.26/0.79 亿元。截至2026 年6 月末，公司主要C 端产品MAU 达到1.99 亿，同比增长9.94%，累计付费用户数达到1,020.34 万，同比增长19.68%，广泛的用户基础和多元使用场景持续为产品迭代和商业化提供支撑。我们认为，下半年公司将继续迭代和扩展C 端产品组合，持续扩大MAU 和累计付费用户数，为收入增长提供动能。

    　　境外收入同比增长41%，Agent 化升级持续拓展产品场景

    　　2026H1 公司境外（含港澳台）收入3.94 亿元，同比增长41.21%，境内收入6.36 亿元，同比增长12.91%，境外业务收入保持较快增长。公司业务已覆盖全球超过200 个国家和地区，并持续增强扫描全能王、名片全能王及教育类产品的海外产品能力和用户体验。B 端方面，TextIn 正在从传统文档识别与流程自动化升级为覆盖“数据底座—Agent 平台—行业应用”的企业AI 基础设施，XParse 与Docflow 分别强化多源数据处理及富文档企业级Agent 能力。我们认为，伴随大模型、智能体等底层技术持续迭代以及企业数字化、智能化需求提升，公司将继续强化B 端AI 产品标准化能力，推动复杂文档能力、数据能力及行业场景经验向可复制的平台和解决方案沉淀。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为5.52 亿元、7.23 亿元和9.47 亿元，对应EPS 为2.82、3.69、4.83 元。基于可比公司估值法，可比公司平均26EPE 57.8x（前值26E PE 63.8x），给予公司26E PE 57.8x（前值26E PE63.8x），目标价为163.07 元（前值179.80 元），维持买入评级。

    　　风险提示：数据安全与隐私合规要求趋严，技术迭代速度不及预期，海外汇率、政策与竞争不确定性。