公司公布上半年业绩：收入4.6 亿元（yoy+11.1%），归母净利-1.4 亿元（同比减亏0.3 亿元）；其中Q2 实现营收2.5 亿元（yoy/qoq-2.3%/+16.2%），毛利率8.4%（yoy/qoq+26.8/+10.8pct），归母净利-0.6 亿元（同/环比减亏0.2/0.2 亿元）。公司上半年锂电业务保持增长态势，光伏业务拖累收窄，交通业务盈利大幅改善，基本面稳固并持续向好，我们认为或已迎来经营拐点，未来随着新业务规模化落地，业绩有望重回增长通道，维持“买入”评级。

    　　碳陶盘：工艺优化驱动毛利率改善，关注下游定点催化26H1 交通业务受下游季节性因素影响收入端有所回落，公司通过推进核心工序的智能化改造，提升生产加工精度与管控效率，提高产品一致性和良品率，实现毛利率22.6%，同比+29.4pct。展望后续，公司在保障现有国内定点项目稳定、保质、保量交付的基础上，将新增多款国内主流车企碳陶制动盘定点项目，并加快欧洲豪华车企的产品认证、台架测试与实车验证工作，推动碳陶盘市场渗透率持续提升。

    　　锂电：自产自销实现量利齐升，关注新品类产业化公司锂电负极碳粉前期主要采用代工模式，已实现向下游负极材料厂的批量供货，并开发了快充动力类、长循环储能类、高容高压高倍率消费类人造石墨负极等系列产品，今年以来转向自产自销模式，26H1 实现收入3.6 亿元，同比+81.9%，毛利率8.1%，同比+4.1pct。在新品类领域，公司锂电硅碳负极用多孔碳已通过多家头部企业供应商准入审核，具备稳定批量化供应基础；钠电硬碳已开发KBHC 系列超高纯硬碳产品，通过工艺调控与升级，产品在杂质含量、循环寿命、首效及倍率性能等方面表现优异。

    　　光伏及半导体：光伏拖累大幅收窄，氮化铝示范线已试生产公司2024-2025 年由于光伏及半导体产能利用率、产品销售单价下降，合理审慎计提固定资产减值损失，从而降低老旧产能折旧压力，26H1 毛利率为-33%，同比+26.7pct。在半导体领域，公司已研发超高纯碳基热场系列产品，可满足第三代半导体碳化硅衬底制备对热场材料的高纯度要求；同时，公司已开发高纯度、低氧含量、粒度分布均匀的氮化铝粉体系列新产品，性能指标达到国际先进水平，并开发连续氮化工艺技术，目前年产500 吨高导热氮化铝粉体示范线项目已进入试生产阶段，并积极推进客户送样及交付进程，有望受益于下游光模块散热、半导体设备等高端场景需求释放。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到热场系统需求偏弱且价格修复有待观察，我们下调公司光伏热场收入及毛利率假设，预计公司2026-28 年归母净利润为-2.10/1.40/4.21 亿元（2026-27 年前值2.73/3.95 亿元）。由于公司利润表现仍受制于光伏主业拖累，采用PB 估值法，预计2026-28 年BPS 为17.89/18.57/20.60 元。可比公司2026 年Wind 一致预期PB 均值为2.99x，考虑公司经营短期承压，给予2026 年PB 折价2.69x，调整目标价为48.19 元（前值36.96 元，对应2026 年28xPE）。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新业务客户开拓不及预期、产能爬坡不及预期、下游需求不及预期。