公司发布2026 年中期报告，2026H1 实现营收3.02 亿元（yoy-0.28%），归母净利润1.18 亿元（yoy-6.27%），扣非归母净利润1.00 亿元（yoy-10.73%），经营活动现金流1.43 亿元（yoy+89.54%）。其中2026Q2实现营收1.61 亿元（yoy-7.31%），归母净利润0.61 亿元（yoy-12.10%）。

    　　收入结构优化，海外高增对冲国内集采，毛利率逆势抬升、现金流显著改善。2026H1 营收3.02 亿元，同比微降0.28%，其中境内收入1.00亿元（yoy-28.37%），境外收入2.01 亿元（yoy+23.81%），海外占比提升至约66.8%，并成为核心支撑。分品类看，GI 类1.86 亿元（yoy-1.93%）、EMR/ESD 类0.79 亿元（yoy+13.01%）、ERCP 类0.27 亿元（yoy-19.54%）、仪器类0.05 亿元（yoy-28.19%），结构上“治疗端”品类韧性更强；综合毛利率71.52%（yoy+1.31pct），在国内价格下调背景下体现降本成效与结构改善成效；归母净利同比下滑主要受人民币升值带来的汇兑损失影响（汇兑损益-911.8 万元）以及公司三项费用的持续增加；经营性现金流净额1.43 亿元（yoy+89.54%），经营质量显著改善。

    　　海外渠道与品牌出海加速，经销与自有品牌齐头并进，产能本地化夯实交付韧性。2026H1 海外新增合作客户11 家、累计153 家，新增境外注册证44 张（其中美欧注册证14 张），渠道准入持续扩围；经销模式销售额同比+45.84%，为近三年最高；自有品牌海外收入占比已超过1/3，带动议价与盈利能力中枢抬升；公司规划未来持续在欧美成熟市场建立本地化运营体系，加速从ODM 贴牌向自主品牌销售转型，提升品牌溢价；海外产能方面，泰国二期工厂已启动土地购置并进入招标筹备，目标2027 上半年建成投产，承担面向欧美及东南亚市场的产品生产与组装任务，提升对国际市场的快速响应与合规保障能力。

    　　“诊疗设备+医疗器械”双轮驱动进入收获期，新品注册与商业化节奏明确。电子内窥镜方面，图像处理器及上下消化道电子内窥镜已获注册证，预计将进入推广阶段；手术机器人方面，辅助治疗机器人与ERCP 两条路径均在研发推进中，后者部分产品已获国内注册许可；能量平台第二代高频手术设备已获证，第三代持续研发推进；光纤多模态成像进入待小批量验证阶段。随着设备类产品落地，有望拓宽公司从耗材走向“设备+耗材”的体系化解决方案，抬升长期增长与盈利质量。

    　　【投资建议】

    　　预计公司2026–2028 年营业收入分别为6.21、6.79、7.84 亿元，同比增长4.69%、9.28%、15.36%；归母净利润分别为2.35、2.64、3.13 亿元，同比5.81%、12.72%、18.35%；对应2026 年8 月19 日股价，PE 分别为约18、16、13 倍。

    　　上述判断建立在海外延续较好增长、新品逐步放量的假设基础上，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　国内消化道耗材集采导致价格下行与份额竞争的风险。

    　　海外拓展节奏、贸易与汇率波动风险。

    　　高端诊疗设备等新品注册、临床与商业化进度不及预期。

    　　市场竞争加剧导致价格体系承压的风险。