奇安信发布半年报，2026年H1实现营业收入14.97 亿元，同比下降14.09%，实现归母净利润-4.11 亿元，同比减亏46.58%，利润改善主要来自于金融资产公允价值变动带来非经常性收益，扣非净利润为-7.55 亿元，同比减亏1.94%。其中，26Q2 营业收入7.8 亿元，同比下降26.14%，归母净利润-0.23亿元，同比减亏93.42%。营收下滑一方面源于下游政企财政预算紧张、部分项目交付延期，另一方面公司落实现金流优先战略，主动缩减低毛利、长账期集成业务，放弃部分质量较差订单，以规模换取经营质量提升。经营性现金流-7.22 亿元，同比显著改善，公司成立回款专项小组，强化应收管理，在收入下行背景下实现回款稳健。我们判断随着公司费用管控深化、毛利率企稳及AI 产品放量，盈利修复节奏有望加快，维持买入评级。

    　　费用端管控成效显著，毛利率小幅承压

    　　上半年公司销售、管理、研发三项费用合计14.24 亿元，同比下降6.99%，三费压降已经连续三年落地，组织精简、岗位优化压缩差旅、推广、行政等非核心支出，降本增效战略持续落地。公司依旧维持较高研发投入，保障AI 安全、攻防技术等前沿领域迭代，为中长期产品竞争力筑牢基础。2026H1公司毛利率为51.00%，同比下降1.68pct，主要受行业价格竞争加剧，以及业务结构调整，集成类硬件占比扰动影响。公司减少低毛利集成业务占比，长期看有助于拉高整体盈利水平，但短期产品交付结构变化造成毛利率阶段性波动。

    　　客户结构持续向高价值大客户集中，海外业务取得突破

    　　上半年公司推进渠道模式优化，由过去直接与大量中小代理商合作的模式，转向“直签大客户+总代统筹”模式，优先承接回款确定性高、毛利率合理的项目，放弃部分低毛利、长账期的集成类业务。从行业市场数据看，党政、金融、运营商、能源行业依旧是行业重要市场，制造业与消费品行业增速较快。分客群来看，企业级客户成为核心增长支柱，政府及公检法司客户受财政因素影响项目落地节奏放缓，收入占比有所回落。公司持续深耕头部央企、大型国企安全建设需求，大单项目占比持续抬升。海外业务取得阶段性突破，上半年海外收入突破亿元，中东、东南亚区域合作持续落地，国际化布局打开长期增长空间。

    　　AI 安全产品矩阵持续完善，把握大模型时代安全新增量

    　　伴随AI 技术大规模落地，大模型安全、AI 攻防、AI 治理成为网络安全行业核心赛道，公司依托自身攻防积累，持续迭代 AI 安全相关产品与解决方案，围绕大模型风险检测、AI 驱动威胁研判、内生安全体系完成多类产品落地。

    　　公司坚持“AI 时代攻防先行”的技术思路，将AI 能力嵌入终端安全、边界防护、安全运营等成熟产品线，推动原有产品能力升级，安全托管、安全运营等订阅化业务稳步推进。AI 安全市场高速扩容，行业复合增速处于较高水平，公司作为网安龙头具备技术与客户资源优势，有望充分受益行业红利。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2026-28 年收入分别为45.69/50.40/55.62 亿元（前值26-28 年为48.44/53.45/59.02 亿元，分别下调5.68%/5.71%/5.76%，考虑客户需求释放节奏，下调安全产品、安全服务收入增速）。参考可比公司Wind 平均4.7倍26PS，考虑公司是中国电子体系稀缺安全平台及AI 安全产品加速放量，给予公司5.5 倍26PS，目标价36.83 元（前值42.60 元，对应6.0 倍26PS，可比均值5.0x）。

    　　风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。