3Q26 业绩小幅低于预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：收入3.88 亿元，同比+4.92%；归母净利润0.23 亿元，同比-55.38%。其中3Q26 收入1.71 亿元，同比+17.39%，环比+32.95%；归母净利润0.08 亿元，同比-61.37%，环比+2.33%。前三季度利润下滑主要系股份支付摊销及社保基数调整致人员费用增长，且政府补助减少及上年同期处置子公司股权收益影响，业绩低于预期。

    　　发展趋势

    　　电源事业部需求稳健增长。截至目前我们预计公司传统业务订单超5.5 亿元，已超2025 年全年订单水平。其中新能源行业价格竞争放缓，量增带动收入订单向上，氢能业务短期实现超预期放量，功率半导体业务增长相对平稳。

    　　AI 服务器电源测试业务有望加速国产替代。公司已针对AIDC 关键电源转换装置推出一体化综合测试解决方案，包括UPS/PSU/PowerShelf/HVDC/SST/BBU/DCDC 多款产品，实现进口替代并向主流服务器厂商批量供货。目前台湾Chroma 等厂商产能供不应求、大功率下国产企业有望实现弯道超车，我们预计目前公司在手订单超1 亿元，4Q26 后订单或有望加速放量。

    　　毛利率同比改善，费用率上升拖累净利率。3Q26 单季毛利率44.7%，同比+4.5ppt。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别约11.1%/10.7%/13.9%/0.0%，同比均有所上升，拖累净利率下降至4.7%，同比下降9.5ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑新能源下游需求恢复较慢，我们下调2026 年和2027 年归母净利润50%/14%至0.4 亿元和1.2 亿元。当前股价对应23.9 倍2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，我们下调目标价30%至35.0 元，对应31.3 倍2027 年市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

    　　风险

    　　下游行业需求不及预期，AI 电源测试设备拓展不及预期，市场竞争加剧。