上声电子发布2026 年半年报，1H26 实现营业收入14.24 亿元（yoy+4.23%），归母净利润0.40 亿元（yoy -53.07%），扣非归母净利润0.39亿元（yoy -50.20%）。2Q26 单季度收入环比增长，但归母净利润环比明显下降，我们认为主要受到下游整车市场需求波动、行业竞争加剧以及汇率波动等因素影响。公司上半年积极推进新项目定点转化与海外客户拓展，合肥工厂实现阶段性扭亏、捷克工厂亏损规模同比大幅缩窄。虽然短期盈利能力承压，我们仍看好公司中长期经营改善空间，维持“买入”评级。

    　　1H26 回顾：需求及竞争压力叠加汇率扰动，盈利能力短期承压1H26 公司实现营业收入14.24 亿元，同比增长4.23%；归母净利润0.40亿元，同比下降53.07%。报告期内，下游整车市场需求波动、行业竞争加剧，公司收入端增长相对温和；国内整车市场价格竞争激烈，上游供应链承压，叠加原材料价格变化影响，公司整体毛利率面临挑战。费用端，销售费用同比增长20.71%，研发费用同比增长9.52%。同时，美元、欧元汇率下降带来汇兑损失0.25 亿元，而去年同期为汇兑收益0.41 亿元，推动财务费用由去年同期的-0.26 亿元增至0.44 亿元，对利润形成较大拖累。积极因素方面，公司上半年回款增加，经营活动现金流净额同比增长47.11%，合肥工厂实现阶段性扭亏，捷克工厂亏损规模同比大幅缩窄。

    　　2H26 展望：项目转化持续推进，经营效率有望改善公司三大主力产品销售势头稳健，持续推进储备项目及已定点项目的量产转化，新获得蔚来、吉利等汽车制造厂商以及配备国产头部品牌智能座舱的多款车型项目定点；海外方面，新开发的YAMAHA 客户已开始实现国内配套车型产品量产交货，奔驰及大众旗下各品牌订单预期良好。展望2H26，公司有望继续推进新项目转化及海外客户拓展，同时通过智能制造升级、供应链优化及精益生产提升运营效率。上半年合肥工厂已实现阶段性扭亏，捷克工厂亏损规模同比大幅缩窄。公司同时持续推进高端车载声学产品、钻石高音、新型振膜材料以及数字扬声器、MEMS 扬声器等产品技术开发，有望进一步丰富高毛利产品矩阵。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游汽车市场需求及收入增长弱于此前预期、行业竞争及成本压力对毛利率形成影响，同时上半年汇兑损失拖累盈利，我们下调公司26/27/28E营业收入预测至32.51/37.92/43.44 亿元（前值35.64/40.93/45.85 亿元，分别下调8.8%/7.3%/5.3%），下调归母净利润预测至2.00/2.83/3.20 亿元（前值2.50/3.37/3.62 亿元，分别下调20.1%/16.1%/11.4%）。采用可比公司估值法，可比公司2026E 平均为17.1x PE（前值19.0x PE），考虑公司在车载声学领域的产品及技术竞争力，我们给予公司20%估值溢价，对应2026E 20.6x PE，目标价24.89 元（前值34.67 元，对应2026E 22.8x PE）。

    　　我们长期看好公司受益汽车声学系统升级、高端产品矩阵拓展及海外业务持续推进带来的成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游汽车消费不及预期，海外市场拓展及客户项目落地不及预期。