公司公布26 年三季报：26Q1-Q3 实现营收8.43 亿元(yoy+24.48%)，归母净利0.91 亿元(yoy+23.40%)，扣非净利0.89 亿元(yoy+23.72%)，扣除股份支付影响后净利润为1.57 亿元(yoy+99.46%)；其中Q3 单季度实现营收2.91 亿元(yoy+14.53%/qoq-9.06%)，归母净利0.23 亿元(yoy-6.99%/qoq-35.33%)，扣非净利0.23 亿元(yoy-9.01%/qoq-36.02%)，扣除股份支付影响后净利润为0.48 亿元(yoy+96.2%)。公司Q3 利润略有下滑主要受股份支付影响，剔除后公司业绩实际仍保持高速增长。我们看好公司铜萃取剂、铼酸铵等新材料产品销售未来发展空间，第二成长曲线有望持续突破，维持“买入”评级。

    　　公司毛利率同比持续增长，期间费用率受股权激励影响上行公司毛利率同比持续增长，Q1-Q3 毛利率36.07%，同比+2.20pct；其中Q3 单季度毛利率34.90%，同比+2.93pct/环比-1.99pct。期间费用率方面，公司Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.29%/9.42%/6.64%/0.65%，分别同比+0.22/+2.46/+0.69/+0.44pct，公司Q1-Q3 合计期间费用率达23.01%，同比+3.81pct。Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.49%/9.15%/7.23%/1.17% ， 同比+1.79/+3.10/+1.51/+0.82pct ， 环比+1.75/+0.96/+0.93/+0.75pct。Q3合计期间费用率达25.05%，同比+7.22pct，环比+4.40pct，公司期间费用率受股权激励费用影响有所上行。

    　　公司各扩产项目进度良好，铼回收产业化持续推进根据公司8 月31 日发布的投资者关系活动记录表，公司各扩产项目进度良好：1）铜萃取剂：公司选冶药剂再扩建项目（一期），已完成土地使用权获取，项目建设按计划有序开展；2）浮选药剂：计划建设的年产10 万吨高效浮选药剂项目是公司的重点项目之一，总投资额预计6 亿元，该项目分两期建设，建设周期预计为2 年，项目建设正按计划有序开展。3）高纯硫化钠：计划建设年产6 万吨高纯硫化钠项目，总投资约2.1 亿元，分两期实施：一期产能2 万吨/年，建设周期7 个月；二期产能4 万吨/年，建设周期12 个月。目前项目已完成前期报建规划，进入全面建设阶段。此外公司铼资源综合回收技术在吉林紫金、黑龙江紫金等企业成功实现了工业化应用，与吉林紫金等企业合作的铼回收项目已经实现铼资源的连续稳定生产。目前，公司通过钼加工综合回收铼的业务处于前期磨合阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司一般Q4 确认较多收入及利润，且铜萃取剂等产品此前扩产完成后有望加速放量，我们维持公司26-28 年归母净利润预测为1.81/2.38/3.02亿元，对应EPS 为1.87/2.45/3.11 元。可比公司27 年iFind 一致预期 PE均值为19 倍（前值26 年33 倍），考虑到公司铼回收业务下游应用领域增长较快，公司是国内稀缺的铼金属供应企业，且铜萃取剂/浮选药剂具备较大成长空间，给予公司27 年29 倍PE 估值（前值26 年55 倍），下调目标价为71.05 元（前值104.50 元）。

    　　风险提示：行业竞争加剧；铼酸铵、硫化钠等新业务进展不及预期。