阿特斯发布三季报：Q3 实现营收58.63 亿元（yoy-42.63%，qoq+3.68%），归母净利-3.95 亿元（yoy-253.09%，qoq 增亏79.63%），扣非净利-4.97亿元（yoy-275.10%，qoq 减亏16.72%）。2026 年Q1-Q3 实现营收186.47亿元（yoy-40.37%），归母净利-9526.07 万元（yoy-109.63%），扣非净利-7.49 亿元（yoy-166.92%）。虽然储能业务规模持续增长，但是国内光伏业务亏损加深拖累整体利润。一方面系2026 年以来行业面临地缘扰动、汇率波动、上游大宗价格波动等影响，一方面为应对国内光伏装机需求承压，公司坚持守住现金流底线不参与价格战，较低开工率导致折旧成本过高。此外，公司Q3 集中计提资产减值和信用减值对净利有一定压力，后续有望轻装上阵存在兑现利润修复弹性空间。从26Q3 扣非来看公司实现环比减亏，同时毛利率也季度环比修复0.92pct。向后展望，我们看好公司光伏业务持续位于修复周期，储能和美国光伏业务兑现成长曲线。维持“买入”评级。

    　　储能和美国光伏业务仍为利润基本盘，国内光伏业务磨底承压根据公司三季度业绩交流会，公司26 年前三季度光伏组件出货6.2GW，其中26Q3 形成销售2.2GW。前三季度储能系统出货约9GWh，同比增长约55%，其中26Q3 形成销售约3GWh，环比有所回落。利润端，储能海外和国内均实现盈利，美国光伏业务（投资收益和租金收益）形成利润正贡献，亏损主要系国内光伏组件业务拖累。国内光伏亏损主要系公司主动避免低价竞争，收缩业务规模导致产能利用率较低，闲置产能折旧成本拖累利润。根据公司三季度业绩交流会，若剔除闲置产能折旧，国内光伏业务具备现金利润。在公司今年以来缩量稳利的销售策略下，公司26Q3 经营现金流转正，录得7.75 亿元净额。

    　　光伏能效国标对公司影响可控，存量产能均可技改达标根据公司三季度业绩交流会，公司今年以来国内发货以二级能效产品居多，不达标产能也全部具备技改升级空间；技改节奏上，公司只针对今明年初确定锁定订单的产能进行，利润和现金流压力可控。

    　　美国产能项目落地节奏略有滞后，有望27 年开始兑现利润弹性根据公司三季度业绩交流会，美国一期组件工厂运转良好，一期2GW 高效HJT 电池工厂于今年7 月正式生产，10 月达产，二期扩产稳步推进中。公司美国光伏组件主打HJT 技术，因此设备端落地具备挑战，导致Q2 和Q3美国电池组件产能未能如期达产，10 月份一期产线最终达产，处于降本达标通道，预计27 年Q2~Q3 达到较好成本效益，构成美国业务收益弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到：1）行业端26Q3 需求和政策扰动带来的压力超过我们预期，2）公司端销售策略切换下调光伏组件排产，我们主要下修公司26-28 年组件出货量，以及光伏组件和储能业务的毛利率，下调公司26-28 年归母净利润至-3.89/21.98/35.39 亿元（较前值分别调整-130.03%/-26.19%/-6.76%），对应EPS 为-0.11/0.60/0.97 元。基于可比公司27 年iFinD 一致预期PE 均值为14.94x，给予公司2027 年14.94 倍PE 估值，下调目标价为8.96 元（前值11.53 元，对应13.37x 27 年PE）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、境外市场经营风险、行业需求不及预期、海外政策不确定性。