事件：公司发布2026 年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入127.84 亿元，同比-39.27%；实现归母净利润3.00 亿元，同比-59.02%；实现扣非归母净利润-2.53 亿元，转盈为亏。2026Q2 单季度，公司实现营业收入56.55 亿元，同比-54.64%，环比-20.68%；实现归母净利润-2.20 亿元，同环比转亏；实现扣非归母净利润-5.96 亿元，同环比转亏。

    　　光伏组件主动收缩，收入与毛利承压。26H1，全球光伏行业处于深度调整阶段，国内新增装机受消纳约束及上年同期抢装高基数影响同比大幅下降，叠加产能过剩下产业链价格低位运行。公司坚持"量利平衡"的防守策略，积极响应行业"反内卷"号召，从规模竞争转向聚焦高价值市场，主动收缩产能，共向全球销售3.9GW光伏产品；光伏组件产品实现收入37.93 亿元，同比-73.59%，毛利率8.63%，同比-1.62pct。出货量下降带来的固定成本摊销增加，叠加产业链价格竞争仍存，导致毛利受到挤压。

    　　储能第二增长曲线确立，交付量大幅提升。26H1，公司储能业务作为第二增长曲线发展扎实，共向全球销售6.1GWh 储能产品，其中大型储能交付量同比大幅增长103.3%；光伏储能系统产品实现收入56.59 亿元，同比+27.74%，已超过组件业务成为第一大收入来源，其增长部分抵消了组件业务的下滑；受储能上游材料成本上升影响，光伏储能系统毛利率20.90%，同比-10.51pct。

    　　美国业务调整平稳落地，本土制造布局持续推进。公司于2025 年底对美国业务进行调整，通过资产重组、出租部分海外资产接续美国业务，并持有合资平台24.9%股权，持续参与并分享美国业务平台经营成果。26H1，美国组件一期5GW工厂已正常运营并按租约收取租金；电池一期2GW 工厂有望于2026 年下半年进入爬产阶段，电池资产组租赁合同已签署，约定租金将在产能投产后开始收取。

    　　26H1，合资平台与海外大型公共事业客户签署总规模500MW/2,493MWh（DC）储能项目供货协议；合资平台运营的美国一期HJT 光伏电池工厂已于2026 年7月投产，预计10 月全面达产。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为278.88、363.88、458.27 亿元，对应增速分别为-30.7%、+30.5%、+25.9%；归母净利润分别为9.35、22.04、30.44 亿元，对应增速分别为-7.9%、+135.6%、+38.1%；2026-2028 年EPS分别为0.26、0.61、0.84 元，以8 月28 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为38X、16X、12X。考虑到公司储能业务交付高增，美国业务调整平稳落地、本土制造布局持续推进，维持"推荐"评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；海外政策变化；原材料价格大幅波动等。