投资要点

    　　事件：公司发布2026 年半年度报告。 26H1 实现营收127.84 亿元，同比-39.3%；归母净利润3.00 亿元，同比-59.0%；扣非净利润-2.53 亿元，同比由盈转亏；毛利率14.5%，同比+2.0pct；归母净利率2.3%，同比-1.1pct。其中，26Q2 实现营收56.55 亿元，同/环比-54.6%/-20.7%；归母净利润-2.20 亿元，同比、环比均由盈转亏；毛利率7.0%，同/环比-9.4/-13.4pct。

    　　储能出货高增、贡献主要盈利： 26H1 储能出货6.1GWh，同增103.3%，其中Q2 出货3.5GWh，我们预计26Q2 单位盈利约0.1-0.11 元/Wh，环比下降7-8 分，主要是碳酸锂涨价及美国出货转入合资公司的影响。上半年出货市场以加拿大、智利、澳洲、欧洲为主。截至26 年6 月30 日在手订单35 亿美元，后续储备项目充足。公司预计26 年储能出货14-17GWh，保持高增。

    　　组件出货收紧、出货结构优化：公司26H1 组件出货约3.9GW，其中Q2出货2GW 左右；另美国5GW 组件工厂已全面达产。公司坚持盈利优先、优化出货结构，聚焦高价值区域和长期战略客户，我们预计26 全年出货15-20GW，其中美国生产出货约5GW。美国电池片2GW 产能7月已投产，二期5GW 组件在快速扩建中，我们预计26H2 和27 年美国组件生产销售可拉动较大增长。

    　　费用有所提升、汇兑损失影响较大：26H1 期间费用18.03 亿元，同比-2.7%，费用率14.1%，同比+5.3pct；其中Q2 期间费用8.64 亿元，费用率15.3%，同/环比+7.4/+2.1pct。费用提升主要是财务费用中汇兑影响，26H1 公司净汇兑损失4.09 亿元，较25H1 多损失 6.49 亿元。26H1 资本开支16.40 亿元，同比-46.8%；26H1 末存货49.70 亿元，较25 年末-12.7%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑组件出货规模收紧、储能单位盈利阶段性下降及汇兑损失影响，我们下调2026-2027 年归母净利润预测至17.2/33.6亿元（原预测24.4/35.2 亿元）；考虑美国组件新增产能逐步释放、储能出货规模持续增长，上调2028 年归母净利润预测至45.8 亿元（原预测44.7 亿元）。预计2026-2028 年归母净利润同比+70%/+95%/+36%，对应现价PE 分别为21x/11x/8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。