阿特斯发布半年报，2026 年H1 实现营收127.84 亿元（yoy-39.27%），归母净利3.00 亿元（yoy-59.02%），扣非净利-2.53 亿元（yoy 转亏）。其中Q2 实现营收56.55 亿元（yoy-54.64%，qoq-20.68%），归母净利-2.20 亿元（同环比转亏）。26Q2 净利同环比转亏主要系在光伏行业持续承压背景下，公司主动收缩组件业务规模，导致光伏组件出货量及营收同比下降，同时产能收缩带来的固定成本摊销增加、储能上游材料成本上升及美国业务调整过渡期的影响，共同挤压了公司利润空间。公司储能业务成功扮演了业绩压舱石的角色，营收占比提升至44%，光伏业务则在主动收缩中积蓄力量发力海外，26H1 组件出货3.9GW，其中海外市场发货占比近90%。我们看好公司储能业务随海外市场订单交付和AIDC 配储需求上升打开成长空间；光伏在银包铜等降本增效“修炼内功”下，有望迎来盈利修复。维持“买入”评级。

    　　光伏主动收缩应对行业磨底，降本增效“修炼内功”持续进行公司26H1 组件出货3.9GW，其中海外市场发货占比近90%。技术迭代方面，公司推出TOPCon 第三代组件，基于大尺寸矩形电池片，组件效率达24.8%。HJT 电池研发效率突破27.7%，量产效率超27.36%行业领先。降本增效方面，公司计划于2026 年下半年导入银包铜技术，目标年底实现单瓦银耗降低40%。

    　　储能第二曲线确立，盈利压舱石作用凸显

    　　能业务已成为公司最核心的增长引擎和利润来源，26H1 大型储能系统交付量达6.1GWh，同比增长103.3%。其中Q2 交付3.5GWh，环比持续高增。

    　　储能业务26H1 营收占比已提升至约44%，分部净利润贡献高达6.78 亿元，对应单Wh 净利达0.11 元，对冲了光伏主业的亏损。公司凭借全球化渠道和项目经验，在北美、欧洲等高价值市场持续斩获订单，截至26H1 全球累计交付大型储能系统超23GWh。

    　　美国市场合规调整进行时，短期挑战与长期机遇并存面对海外地缘政治及美国监管环境变化，公司于2025 年底调整美国业务，通过资产重组、资产出租及持有合资平台24.9%股权的方式，在降低经营风险、回收固定资产投入的同时，继续享受美国业务收益。目前美国组件5GW工厂已正常运营并收取租金，美国2GW HJT 电池工厂已于2026 年7 月投产，预计10 月全面达产，相关资产租赁协议正常履行；除泰国切片资产因生产许可尚未完成转让外，其余调整事项均按计划推进。截至26H1，合资平台已获得500MW/2,493MWh 储能项目订单。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到光伏行业低谷时间长于预期、海外储能价格下滑超预期，我们下调公司光伏收入规模和毛利率，并下调储能收入规模，公司26-28 年归母净利润预测至12.95/30.73/38.99 亿元，对应EPS 为0.36/0.84/1.07 元。考虑到光伏行业盈利拐点预期逐步后移，我们补充晶澳科技、晶科能源作为公司光伏主业估值锚定，并将估值节点切换至27 年，基于可比公司27 年iFinD 一致预期PE 均值为13.37x，给予公司27 年13.37 倍PE 估值，下调目标价为11.53 元（前值18.16 元，对应26 年25.66 倍PE）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、境外市场经营风险、行业需求不及预期、海外政策不确定性。