事件：26H1 实现营收62.97 亿元，同比+39.2%；归母净利润6.32 亿元，同比+100.2%；扣非净利润6.27 亿元，同比+141.5%；毛利率21.5%，同比+3.9pct；归母净利率10.0%，同比+3.1pct。其中，26Q2 实现营收39.27亿元，同/环比+32.0%/+65.7% ； 归母净利润4.29 亿元，同/环比+93.0%/+110.4%；毛利率22.7%，同/环比+5.8/+3.3pct；归母净利率10.9%，同/环比+3.4/+2.3pct。

    　　Q2 毛利率逆势提升、下半年海外出货将加速 。公司26H1 储能系统实现收入62.4 亿元，毛利率21%，同比+3.5pct，主要系海外占比提升拉动。我们预计Q3 排产20GWh+，环比增长30%，全年总出货目标维持国内60GWh+海外10GWh，下半年海外出货有望加速。海外方面，截至26 年6 月新签及已中标海外订单约16GWh、26 年全年有望超过30GWh；随着海外项目逐步交付，下半年海外收入贡献有望提升，叠加上游材料降价，公司毛利率有望继续提升。

    　　向全周期综合能源服务商升级、产业链价值加速释放 。截至7 月初，公司资产运维规模已突破15GWh，预计年底接近40GWh；26H1 运维净利润约0.5-0.6 亿元，全年预计贡献1-2 亿元。同时，公司积极推进算电协同、高时长储能及高价值应用场景，已研发适配算力中心的一体化解决方案，并推进储算一体化及多场景示范项目，有望于27 年逐步规模化，进一步拓展储能系统、运维服务及能源运营的盈利空间。

    　　费用率基本稳定。26H1 期间费用5.46 亿元，同比+37.4%，费用率8.7%，同比-0.1pct；其中Q2 期间费用3.05 亿元，费用率7.8%，同/环比+0.5/-2.4pct。26H1 经营性净现金流-12.11 亿元，净流出同比收窄26.8%；其中Q2 经营性净现金流-6.67 亿元，净流出同比收窄23.6%。26H1 资本开支5.88 亿元，同比+176.4%；其中Q2 资本开支0.81 亿元，同/环比-51.5%/-84.0%。26H1 末存货60.01 亿元，较25 年末+175.9%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26H1 业绩兑现良好，海内外交付及高价值服务有望持续贡献增量。我们上调26-28 年归母净利润预测至18.9/31.9/41.1 亿元（ 原值 18.9/31.5/41.1 亿元） ， 同比+98.6%/+68.6%/+29.1%，对应现价PE 分别为19/11/9x，给予27 年18x估值，对应目标价314 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、汇率及贸易政策波动、行业竞争加剧等。