公司9M26 实现营业收入9.29 亿元（同比+21.82%），归母净利润1.14 亿元（同比-29.79%），扣非归母净利润1.13 亿元（同比-25.92%）；其中3Q26 实现营业收入3.25 亿元（同比+27.11%），收入增长加速，归母净利润0.35 亿元（同比-15.13%），扣非归母净利润0.36 亿元（同比-12.97%），利润降幅收窄。利润下滑主因人民币汇率波动导致财务费用同比增加5440万元，剔除该影响后9M26 归母净利润同比增长3.57%。我们认为，汇兑损益属非经营性扰动，费用增加是公司基于长期发展的主动投入，收入端连续提速已验证经营基本面改善，维持“买入”评级。

    　　糖化血红蛋白检测发展迅速，化学发光国际化突破国家卫健委发文将糖化血红蛋白正式纳入65 岁及以上常住居民免费年度健康体检项目，2026 年全国多地持续落地执行。受益于此，公司在国内糖化血红蛋白检测装机获得突破。国际化方面，公司10 月2 日H100Plus 血红蛋白检测系统获美国FDA 510(k)准入，逐步渗透欧美高端市场。公司化学发光业务和全球IVD 头部企业快奥森多达成长期战略合作，公司借助快奥森多海外渠道，海外装机有望在欧美高端市场实现弯道超车。医美业务方面，公司超声皮肤医美治疗仪已获得国家医疗器械三类证注册，成为公司医美业务未来拓展市场的重要抓手。

    　　毛利率企稳修复，费用投放效率持续提升

    　　9M26 公司毛利率为62.68%（同比-0.61pct），其中3Q26 为61.67%（同比+1.17pct），单季毛利率同比改善。9M26 公司销售/管理/研发/财务费用率为18.31%/6.09%/20.86%/3.49%（同比+0.68/-0.38/-1.37/+6.37pct），财务费用率上升主因汇兑损失，管理与研发费用率同比均下降，经营效率明显提高。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到汇率和业务发展情况，我们上调汇兑损失预期和IVD 产品线收入预期，预测26-28 年归母净利润分别为1.55/2.41/3.21 亿元（相比前值变化-18.4%/+0.4%/+8.3% ） ， 同比-15.9%/+56.0%/+32.8% ， 对应EPS0.36/0.56/0.75 元。考虑到公司国内集采等影响逐步消化后业绩有望恢复快速增长，龙头产品电化学发光产品在国际市场稳健增长、糖化血红蛋白产品在众多海外国家成功装机应用，我们给予27 年25x 的PE 估值（可比公司27 年Wind 一致预期均值22x），目标价14.09 元（前值12.83 元，对应26 年29x PE vs 可比公司一致预期均值22x）。

    　　风险提示：产品价格低于预期；集采增量不及预期。