本报告导读：

    　　收入规模小幅增长， 汇兑损失叠加信用减值导致盈利承压，核心海外市场持续渗透，耗材业务贡献稳定现金流， 增量赛道与新出海路径显现。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑到 AI 算力及增量赛道带来新增长点，及汇率波动与信用减值损失影响，我们调整公司26-28 年EPS 分别为1.90、2.68、3.81 元，给予2026 年PE 估值43 倍，目标价81.70 元，维持增持评级。

    　　收入规模小幅增长，生产端大气排放治理收入放量。26H1 公司实现营收10.79 亿元，同比+15%；归母净利润0.83 亿元，同比-15%；扣非归母净利润0.83 亿元，同比+11%。从收入结构看，其他业务（空气净化设备及大气排放治理设备）收入快速增长，26H1 实现2.84 亿元，同比+209%。我们认为，26H1 公司收入增速平平系25 年国内半导体部分下游客户项目建设有所延后；海外部分客户资本开支有所放缓，致使相关半导体订单推进及落地周期延长。其他收入增长主要为锂电出海收入逐步确认。展望未来，受AI 需求刺激，国内外晶圆厂持续扩张，当前公司接单好于25 年水平，随着订单确收节奏改善，收入利润望逐步释放。

    　　汇兑损失叠加信用减值导致盈利承压。公司26H1 毛利率约28.35%，同比+0.71pct；净利率约8.67%，同比-2.68pct。我们认为，公司盈利能力承压由于1）外币汇率波动产生汇兑损失。26H1 财务费用1532 万元，同比+118%；2）信用减值损失提升。26H1 账龄分组调整，坏账计提比例上升，公司信用减值损失0.18 亿元，绝对值同比+0.17 亿元。未来随着高毛利替换类耗材、海外业务比重提升，公司盈利能力有望改善。

    　　核心海外市场持续渗透，耗材业务贡献稳定现金流。1）公司目前已在东南亚、南亚、北美、欧洲等区域完成布局。美国和匈牙利设立的子公司已逐步获取订单，成为海外市场新的增量，各个区域市场的渗透率与贡献度有望随着团队搭建的逐步完善而持续扩大。我们认为，受25 年海外进展放缓，2026H1 公司的境外收入为1.57 亿元，同比-9%。2）过滤器产品具有“耗材属性”，替换周期与洁净要求相关。公司不断拓展存量替换市场，满足客户非新建工厂替换需求的同时获持续性订单，且耗材毛利率远高于设备端，有助业绩高质量发展。

    　　增量赛道与新出海路径显现。欧洲、北美、日韩等全球主要汽车市场均在加速固态电池的研发与产能布局，全球范围内的洁净车间建设需求将同步释放。公司凭借半导体洁净技术经验的积累及海外市场的提前部署，在新兴市场中占据有利地位。

    　　风险提示：下游需求不及预期、技术升级迭代风险、海外扩张不及预期风险、地缘政治风险、应收账款风险。