事件：华熙生物发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入17.56 亿元，yoy-22.32%，归母净利润1.53 亿元，yoy-30.82%，扣非归母净利润1.29 亿元，yoy-25.49%；其中2026Q2 营收9.27 亿元，yoy-21.64%，归母净利润0.88 亿元，yoy-25.91%，扣非归母净利润0.72 亿元，yoy-21.67%。

    　　皮肤科学创新转化业务主动调整，收入利润阶段性承压。分业务看，原料业务收入6.38 亿元，yoy+1.87%，其中国际市场原料收入3.44 亿元，yoy+4.05%，主要系近年布局的新原料逐步进入商业化放量阶段、国际市场新兴区域保持稳健增长所致；医疗终端业务收入5.99 亿元，三类医疗器械销售约428 万支，yoy+85%，美塑类产品销售约298 万支，yoy+150%，主要系"润致·缇透"等医美新品持续放量、填充类产品稳步拓展所致；皮肤科学业务收入4.48 亿元；营养科学业务收入0.61 亿元，yoy+59.71%，主要系麦角硫因动能丸等大单品策略成效显现、全渠道运营稳步推进所致。

    　　2026H1 综合毛利率67.95%，净利率8.70%。公司2026H1 毛利率67.95%，同减3.05pct。费用端，销售费用率34.12%，同减1.62pct，主要系皮肤科学业务推广宣传费下降所致；管理费用率12.92%，同增0.75pct；研发费用率12.07%，同增1.85pct。净利率端，2026H1 归母净利率8.70%，同减1.07pct。

    　　AI 与合成生物双轮驱动，医疗终端高景气打开成长空间。研发端，2026 年为公司AI 元年，搭建AI 生命科学智能体，将研发资料查阅、检索和比对时间由数小时缩短至分钟级，AI 辅助菌种改造及配方模拟已应用于多个产品管线；合成生物端，公司围绕透明质酸、胶原蛋白、PDRN 为核心的细胞外基质综合解决方案持续布局，新上市5 个生物活性物原料及1 个解决方案产品，LNnT、3'-SL 获批国内食品添加剂新品种，BLOOMSAS 红景天苷获美国Self-GRAS 认证；医疗终端端，医美新品“润致·缇透”上市未满一年销售规模已近亿元，“润致·斐然”“润致·耀然”稳步放量，7 月JUVELOOK 与“润致·纤然”获NMPA 批准上市。

    　　投资建议：公司作为全球透明质酸及生物活性物原料龙头，2026H1 皮肤科学业务主动调整带来收入利润阶段性承压，但毛利率维持高位、现金流大幅改善，医疗终端业务高增长与AI+合成生物技术底座有望驱动业绩企稳回升。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为39.09/41.16/44.51 亿元， 同比-6.9%/+5.3%/+8.1% ， 归母净利润分别为3.72/4.14/4.71 亿元， 同比+27.3%/+11.3%/+13.9%，当前股价对应PE 分别为46/41/36 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业监管政策变化风险；行业竞争加剧风险；存货减值风险；毛利率下降风险。