投资要点：

    　　公司发布26H1 业绩，业绩符合市场预期。26H1 公司营收17.56 亿元，同比下降22.32%；归母净利润1.53 亿元，同比下降30.82%；扣非净利润1.29 亿元，同比下降25.49%。结合一季报，公司26Q2 营收9.27 亿元，同比下降21.64%；归母净利润0.88 亿元，同比下降25.91%；扣非净利润0.72 亿元，同比下降21.67%。

    　　盈利能力承压，持续投入研发为未来铺垫。26H1 毛利率67.95%（同比下行3.04pct），净利率8.72%（同比下行1.05pct）。销售费用率为34.12%（同比下行1.62pct）；管理费用率为12.92%（同比上升0.75pct）；研发费用率为12.07%（同比上升1.85pct）。

    　　分品类看，26 上半年，1）原料业务实现收入6.38 亿元，同比增长1.87%，占公司主营业务收入的36.38%。国际市场原料实现收入3.44 亿元，同比增长4.05%，占公司原料业务销售收入的54.06%。2）医疗终端业务实现收入5.99 亿元，同比下降 11.00%，占公司主营业务收入的34.15%。其中皮肤类医疗产品实现收入4.26 亿元，内部产品结构逐步优化。其中第三类医疗器械产品销售数量约428 万支，同比增长约85%。3）皮肤科学创新转化业务处于转型深化阶段。公司皮肤科学创新转化业务实现收入4.48 亿元，同比下降50.88%，占公司主营业务收入的25.53%。

    　　公司独家代理韩国童颜针JUVELOOK 获批国内上市，预计26H1 上市，助力医疗终端业务业绩拐点。产品经过全球市场同步验证，效果安全值得信赖。产品2014 年于韩国上市，现已销往全球60 多个国家及地区，累计销量突破300 万瓶，经过长期海外临床与市场验证，安全性、疗效具备充分落地数据支撑。即时+长效抗衰双重作用。公司构建三大核心闭环能力：

    　　基础研究挖掘活性物质、生物制造规模化量产、多赛道成果转化落地，完整打通物质发现、绿色低成本工业化量产至场景落地的全产业链。AI 应用层面，2026 年为公司AI 元年。公司持续推进AI 技术在研发、制造及消费者服务等业务场景的深度融合。研发端，公司搭建AI生命科学智能体，整合内外部文献、法规、专利等知识资源，实现情报推送、知识管理和多模态内容检索，将部分研发资料的查阅、检索和比对时间由数小时缩短至分钟级；AI 辅助菌种改造及配方模拟已应用于多个产品管线，提升研发效率。

    　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营 养科学创新转化4 条枝干。24 年进入战略变革元年，25 年变革持续深化，预计26 年变革成果凸显。根据26H1 业绩趋势，小幅下调26-28 年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为4.04/4.61/5.40 亿元（原预测为4.32/5.04/6.00 亿元），对应 PE 分别为43/38/32 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期，舆情风险。