事件：微电生理发布2026 年半年报。26H1：公司实现营业收入2.75 亿元，同比增长23.02%；归母净利润0.40 亿元，同比增长22.70%；扣非后归母净利润0.03 亿元，同比下降84.80%。26Q2：公司实现营业收入1.49 亿元，同比增长24.80%；归母净利润0.11 亿元，同比下降25.66%；扣非后归母净利润0.01 亿元，同比下降89.51%。

    　　海外业务驱动业绩增长，国内增速短期放缓，利润端承压系设备毛利率下滑与汇兑损失扰动。收入端：受电生理集采续标滞后影响，国内收入1.67 亿元，同比增长7.93%；受益于多款新品放量，海外收入1.09 亿元，同比增长56.52%。各类产品收入增长均表现亮眼，导管类产品收入1.91 亿元，同比增长18.82%；其他产品收入0.63 亿元，同比增长39.15%；设备类产品收入0.20 亿元，同比增长25.04%。利润端：毛利率55.77%，同比下降4.33pct，其中设备类产品毛利率34.91%，同比下降17.97pct，我们认为主因或为设备售价承压；销售费用率29.55%，同比提升1.43pct；管理费用率7.24%，同比下降2.03pct；研发费用率13.31%，同比下降0.40pct；财务费用率2.17%，同比提升3.93pct，主要受汇率变化影响，26H1 汇兑损失742.61 万元，上年同期为-220.58 万元。

    　　核心产品商业化表现靓丽，临床覆盖持续突破。推进成熟产品规模化临床普及、创新产品临床导入，截至26H1，三维电生理手术累计完成超10 万例，覆盖国内医院超1,100 家，终端覆盖和重点医院渗透持续深化。FireMagic 压力监测射频消融导管临床认可度提升，当期手术量同比增长超45%；PulseMagic 脉冲电场消融导管已完成国内绝大多数省市医保挂网申报及准入，商业化推广全面启动。

    　　海外多品类产品加速放量，PFA 产品推进商业化应用。压力射频导管与高密度标测导管等新品组合方案在欧洲逐步落地，推动复杂心律失常手术开展；磁导航系列完成欧洲商业化首发，冷冻消融全套产品于2025 年7 月获欧盟CE 认证，后续有望贡献增量；战略合作伙伴商阳医疗PFA 产品已在欧盟启动首批临床手术，预计下半年将在更多国家实现商业化开台，为海外业务持续增长注入新动能。

    　　创新引领长期发展，高端产品矩阵构筑差异化竞争壁垒。截至26H1，公司累计9项产品进入创新医疗器械绿色通道、7 项获批上市，其中RDN 产品已完成临床入组，有望于2027 年获批；EasyEcho 国产小管径ICE 导管已获批上市。

    　　投资建议：海外持续放量，国内企稳可期，创新产品培育新动能。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为5.54、7.10、9.15 亿元，同比增长19.3%、28.2%、28.8%；归母净利润分别为0.60、1.00、1.45 亿元，同比增长17.5%、67.2%、44.2%；当前股价对应PE 分别为141X、85X、59X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：销售推广不及预期，政策风险，新品研发不及预期。