业绩回顾

    　　1H26 业绩符合市场预期

    　　公司公告1H26 业绩：收入2.75 亿元（+23.0% YoY），归母净利润0.40 亿元（+22.7% YoY）；2Q26 收入1.49 亿元（+24.8%YoY），归母净利润0.11 亿元（-25.7% YoY）。业绩整体符合市场预期。2 季度归母净利润下滑主要受新品导入期带来费用前置，以及汇兑损失所致。

    　　发展趋势

    　　海外业务保持高增，新产品和区域持续扩张。1H26 境外收入1.09 亿元（+56.5% YoY），占总收入39.5%。上半年海外收入高增有赖于更多新产品的放量，包括高密度标测导管联合压力消融导管形成销售组合，取得欧盟认证后销售稳步增长，磁导航系列产品完成欧洲商业化首发，冷冻消融产品获得海外术者认可，商阳医疗PFA 产品亦在部分海外国家实现首批商业化应用。我们预计今年海外收入全年增速有望超过40%，而明年随着PFA 在海外的加速放量有望持续推动海外收入快速增长。

    　　国内业务预计保持稳健，一站式解决方案有望受益集采续约。

    　　1H26 国内收入1.67 亿元（+7.9% YoY），占比总收入60.5%。

    　　公司目前已具备压力消融、高密度标测、冷冻、PFA、ICE 导管等完整产品布局，并提前做好渠道准备，我们认为电生理集采续约有望进一步提升公司竞争力。自研压力监测PFA 导管完成上市后首批临床应用。EasyEcho 心腔内超声成像（ICE）导管于一季度获批上市，与三维标测系统协同实现三维可视化及超声建模，有望提升公司复杂房颤手术中的整体解决方案竞争力。新产品方面，我们预计RDN 和商阳二代纳秒PFA 有望2027 年获批上市。

    　　盈利预测与估值

    　　基于PFA 及超声导管持续放量以及带来的费用率的提升，我们调整2026/27 年净利润预测8%/-5%至6,062/7,539 万元。我们维持跑赢行业评级和基于DCF 模型（WACC=7.5%，永续增长率3.0%）的目标价31 元不变，存在76%上行空间。

    　　风险

    　　国内手术量增长不及预期，国际化不及预期，新品研发及推广不及预期。