公司26H1 业绩符合预期，海外收入增速超50%。根据公司26H1 半年报及wind，公司实现营收2.75 亿元（YOY+23.02%），国内收入实现1.67 亿元（YOY+7.93%），海外收入实现1.09 亿元（YOY+56.52%），海外收入加速得益于公司持续完善全球经销商渠道体系，加速电生理全系产品的海外商业化推广；归母净利润实现0.4 亿元（YOY+22.70%），归母净利润增长主要系营业收入增长以及资产优化；毛利率实现55.77%（YOY-4.33pp），预计主要系公司产品结构发生变化。根据wind，26H1，公司26 年单Q2 实现营收1.49 亿元（YOY+24.80%），环比增长18.57%；归母净利润实现0.11 亿元（YOY-25.66%），归母净利润下滑我们预计公司加大了市场推广费用投入所致。

    　　公司创新产品国内顺利规模化临床落地。根据公司26H1 半年报，公司FireMagic TrueForce 一次性使用压力监测磁定位射频消融导管成功落地国内多家核心临床中心，当期完成手术量较上年同期增长超45%。PulseMagicTrueForce一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管于报告期内完成上市后首批临床应用，该产品已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入，全面开启商业化推广进程；公司自主研发的EasyEcho一次性使用心腔内超声成像导管于报告期内获国家药品监督管理局（NMPA）批准上市。

    　　“海外市场商业化+国际品牌建设”双轮前进。根据公司26H1 半年报，公司的高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；盐水灌注射频消融导管及星形标测导管同步完成欧洲商业化首发；冷冻消融系列产品可实时采集球囊与接触组织温度数据、精准识别贴靠异常，赢得欧洲术者高度认可；战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。

    　　盈利预测和投资建议。预计26-28 年营业收入分别为5.33 亿元，6.28 亿元和7.54 亿元。综合考虑公司行业地位、行业政策端变化及产品技术迭代性，参考可比公司，因此给到公司26 年25X PS，给予合理价值为28.30 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争风险、专业人才匮乏，经营渠道管理风险。