公司公布上半年业绩：收入106.6 亿元（yoy+24.0%），归母净利2.3 亿元（yoy+11.0%）；其中Q2 实现营收66.8 亿元（yoy/qoq+4.2%/+67.5%），归母净利0.5 亿元（yoy/qoq-86.6%/-70.0%），毛利率6.8%（yoy/qoq-5.2/-4.9pct）。公司二季度利润承压主要系未实现电站转让，叠加毛利率较低的国内市场出货占比提升。展望26H2，我们看好公司积极推进高毛利订单交付，叠加强化成本费用控制，实现盈利能力改善，维持“买入”评级。

    　　26H1 风机盈利能力稳步改善

    　　26H1 风机制造营业收入92 亿元，同比+43.7%，销售6.29GW，同比+33.3%，毛利率5.3%，较去年全年提升0.9pct，毛利4.9 亿元，同比+64.1%。分区域看，26H1 国内销售5.79GW，较全国风电新增装机容量38.62GW 的占比为15%，毛利率较去年全年提升1.4pct；海外销售0.5GW，毛利率较去年全年有所回落，主要系卢比贬值导致汇兑损失、叠加原材料成本上升，公司二季度已完成锁汇，毛利率实现环比回升。费用方面，公司在研发创新、供应链、智能制造等公司运营各环节降本提效，26H1 期间费用率为8.5%，同比-2.6pct。

    　　深化全球化布局与海外市场拓展

    　　公司积极推进全球化布局与业务拓展，26H1 海外收入9.3 亿元，同比+300.1%，主要来自海外风机交付放量。海外市场拓展保持强劲增长，新增订单规模同比显著增长，截至半年报公告日海外已签合同在手订单近5GW。

    　　海外项目亦稳步推进，公司签订埃及2GW 大型风电项目谅解备忘录，推动从单一产品输出向本地化产业布局升级；塞尔维亚Alibunar 风电项目正式开工，实现通过投资开发带动产品出海；哈萨克斯坦工厂已启动首批订单组装，后续有望依托于本地化产能辐射周边市场。

    　　电站发电盈利承压

    　　26H1 发电收入0.6 亿元，同比-27.3%，毛利率59.4%，同比-8.5pct，毛利率下滑主要受制于上网电价下滑影响；26H1 电站产品销售收入10.6 亿元，同比-42.4%，主要系转让规模下滑，毛利率33.6%，同比+4.8pct，主要得益于转让风场资源禀赋较优。截至26H1 末，公司在建风场容量超2.5GW。

    　　展望后续，公司积极推进风场建设及转让节奏，有望贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到原材料成本上升及汇兑贬值影响，我们下调公司26-28 年归母净利润为13.28/21.74/27.95 亿元（较前值分别调整-29.36%/-13.44%/-0.90%），对应EPS 为0.83/1.36/1.75 元。公司过去一年（2025 年8 月28 日-2026年8 月28 日）EV/EBITDA 倍数中枢14.26 倍，考虑到公司26H1 净利承压导致阶段性拉高估值中枢，我们出于审慎原则维持估值倍数前值，给予公司2026 年11.2 倍EV/EBITDA 估值，下调目标价为19.04 元（前值30.46 元，股本调整后为23.44 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，政策落地不及预期，原材料价格上涨风险。