事件：8 月27 日，云天励飞发布2026 年半年度报告，上半年营业总收入6.36亿元，同比下降1.57%；归母净利润-2.52 亿元，同比增亏。经营活动现金流为-1.12 亿元，同比由正转负。研发费用为2.97 亿元，同比增长46.86%。毛利率29.05%，同比提升0.52pct。2026Q2 营业收入3.24 亿元，同比下降15.08%；归母净利润-1.18 亿元，同比持平；毛利率29.92%，同比增加2.04pct。

    　　预付款增加，体现晶圆厂锁产能。公司2026H1 预付款为2.47 亿元，去年同期为0.52 亿元，同比增长370.14%。中报关于预付款增加情况说明为通过预付大额晶圆备货款锁定上游产能，保障晶圆稳定供给。在预付款细分项目看，可分为账龄分类及预付对象归集的期末余额前五名分类方式。在预付款项按账龄列示，截至2026H1，1 年以内账龄预付款为2.34 亿元，预付款总额占比94.90%；在按预付对象归集的期末余额前五名的预付款情况，第一名预付款为2.15 亿元，预付款总额占比86.96%。公司预付款额度快速增加原因为公司采取预付货款的方式锁定晶圆代工产能，同时该大额预付账龄为一年，我们认为在产能紧缺趋势下，公司锁定的近期产能有望在将来逐步兑现。

    　　研发人员数量持续增长，研发能力进一步提升。研发人员本期为572 人，较上年同期465 人增加107 人。研发人员薪酬去年同期为0.93 亿元，26H1 为1.49 亿元，大幅增加。26H1 公司研发费用为2.97 亿元，同比增加46.86%，占当期营业收入较上年同期增加15.43 个百分点，研发营收占比持续提升，公司对于技术研发的大量投入进一步提升公司技术水平。同时，本期研发费用中用于激励研发人员的股份支付费用为0.58 亿元，同比大幅增加。本期研发费用未进行资本化。

    　　在云端推理场景大算力芯片研发上，芯片与软件栈均取得进步。按照“PD 分离”和“AFD 分离”的系统架构，公司规划了DeepVerse100P、DeepVerse100D、DeepVerse100L 三款芯片，分别针对大模型推理中Prefill、Decode 和DecodeFFN 环节的负载特征进行专用优化。AI 软件栈上，公司完成了面向 GPNPU 平台的 DeepSeek-V4 系列模型关键机制适配验证、腾讯混元新一代大语言模型Hy3 模型结构接入与关键推理链路功能验证及其他主流大语言模型和多模态大模型等的适配验证。

    　　投资建议：公司多方向开拓AI 市场，通过企业级、消费级、行业级三方向渠道开拓，销售额增长显著。后续随着自研芯片及相关产品在云端推理市场，公司营收有望迎来快速增长。我们预计公司2026-2028 年营业收入为16.50、20.23、24.87亿元，当前股价对应PS 分别为13.1X、10.7X、8.7X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：核心芯片产品销售不及预期，技术研发不及预期，端侧设备产品销售不及预期风险，单一大客户依赖风险。