事件：26Q1-3，公司实现营收7.39 亿元（同比+172.07%，下同），归母净利润0.49 亿元（-1.13%），扣非归母净利润1.06 亿元（+183.79%）；销售毛利率48.44%（-6.13pct，澎立生物毛利率较低及并购带来的结转和折旧摊销），销售费用率8.50%（+0.59pct，公司加大海外市场拓展及销售团队建设力度），管理费用率13.30%（-3.52pct），研发费用率7.90%（-5.49pct）。26Q3，公司营收2.85 亿元（+203.96%），归母净利润-0.75 亿元（金融负债影响）；扣非归母净利润0.57 亿元（+627.58%）。

    　　营业利润大幅提升：剔除股权激励费用、购买价格分摊（PPA）及金融负债影响后，公司26Q1-3 归母净利润1.44 亿元，Q3 单季归母净利润6,900.18 万元。

    　　26Q1-3 利润影响项包括①股权激励费用479.43 万元，②PPA 减少归母利润1457.50 万元，③并购形成的金融负债公允价值上升而影响利润表7,545.01 万元，Q3 单季影响1.36 亿元。

    　　培养基增长提速，CRO 并表与CDMO 恢复共同驱动：分业务来看，①培养基业务26Q1-3 营收3.27 亿元（+36.98%），其中26Q3 营收1.19 亿元（+42.52%），较H1 的34.0%同增进一步提速。公司持续完善CHO、瞬转及细胞治疗培养基产品，拓展定制化服务，进一步丰富产品线。②CDMO 业务26Q1-3 营收4,344.61万元（+33.35%），26Q3 营收1,967.75 万元（+90.87%）；公司已通过欧盟QP 审计，质量管理体系已达到欧盟GMP 要求，CDMO 业务的恢复性增长具备行业与自身能力建设的双重支撑。③澎立生物26Q1-3 营收3.68 亿元，占总收入49.8%，已成为公司收入增长的重要支柱。其中，药物临床前CRO 业务实现收入3.06 亿元，占公司总收入的41.47%。

    　　客户管线积累支撑放量，CRDMO 全流程能力完善：①培养基业务保持增长，截至26Q3，共有401 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前225 个、临床Ⅰ期71 个、临床Ⅱ期49 个、临床Ⅲ期38个、商业化生产阶段18 个；整体较25 年末增加74 个，临床Ⅲ期及商业化项目共增加7 个。后期临床及商业化项目积累有望支撑培养基业务逐步迈入收获期。

    　　②CRDMO 产业链协同整合持续推进，澎立生物与公司培养基及CDMO 业务形成协同，完善全流程服务平台。

    　　盈利预测与投资评级：公司培养基业务增长提速，CDMO 业务恢复增长，并购业务贡献收入增量，带动整体经营规模扩大；后期临床及商业化项目增加，为后续增长提供支撑。我们将2026-2028 年营业收入预测由8.78/10.60/12.19 亿元上调至10.19/13.26/16.63 亿元，归母净利润预测由1.63/2.40/2.88 亿元上调至1.87/2.96/3.93 亿元，对应P/E 为43.19/27.37/20.59 倍。随着客户管线持续推进、培养基与CDMO 业务协同深化，公司成长空间有望进一步打开，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。