事件：公司发布2026 半年报。2026H1 营业收入7.34 亿元（YoY+42.12%），归母净利润1.71 亿元（YoY+17.55%）。

    　　收入端高速扩张，盈利增速结构性承压：公司2026H1 营业收入7.34 亿元（YoY+42.12%），主因母公司核心业务稳步发展，同时各子公司产能有序释放。归母净利润1.71 亿元（YoY+17.55%），低于营收增速，主因低毛利的复合材料业务及新设子公司业务规模快速扩张，结构性摊薄毛利率，26H1 综合毛利率43.41%，YoY-4.16pct。叠加股份支付费用956.97 万元一次性影响、人员/折旧/研发费用刚性增长，归母净利率从25H1 的28.20%降至26H1 的23.33%（-4.87pct）。

    　　单季来看，26Q2 营收4.35 亿元（YoY+58.18%、QoQ+45.4%），归母净利润0.92 亿元（YoY+11.02%、QoQ+16.5%），季度环比向好，各项业务稳步推进。

    　　收入增长叠加费用端持续优化，各项费用率均有所回落：26H1 期间费用率23.67%， YoY-1.29pct。其中， 管理/销售/研发/财务费用率分别为7.32%（YoY-0.23pct）/1.68%（YoY-0.33pct）/12.94%（YoY-0.67pct）/1.72%（YoY-0.08pct）。

    　　现金流阶段性回落：经营性现金流净额0.68 亿元（YoY-30.30%）阶段性回落主因原材料战略性采购，对冲涨价风险。

    　　存货持续增长，在建工程持续转固：26H1 存货3.4 亿，较年初增长26.0%，主因原材料战略备货所致。此外，因募投项目及子公司产线持续转固，在建工程0.4 亿元，较年初下降78.0%。

    　　本部持续突破，航空器机身形成第二增长曲线。本部26H1 特种功能材料产品及服务收入5.43 亿元，YoY+20.50%，增速稳健。航空发动机用特种功能材料订单增速明显，同时航空器机身用特种功能材料领域持续落单，形成本部在该领域的第二增长曲线。特种功能结构复合材料已在航空发动机领域实现批产，并在飞机机身领域实现技术与市场突破。

    　　多元化布局进入收获期，五大业务主体全面发力。各子公司仍处持续开展跟研试制及市场拓展的阶段，效益尚未充分释放，对整体盈利水平造成阶段性压力。我们认为后续随着产能持续释放、运营成本稳步下降，子公司毛利率有望逐步回升至合理水平，持续为公司提供利润贡献。

    　　26H1 华秦智造航空航天零部件加工收入1.15 亿元，YoY+61.09%，净利13.95 万元（首次转正），已完成多款产品首件鉴定并通过考核验证，正从工序外包加工商向整体产品制造商过渡；

    　　上海瑞华晟陶瓷基复合材料构件收入0.32 亿元，多款产品通过首件鉴定、部分关键构件进入小批量供货，产品应用拓展至核工业、高温超导领域；

    　　安徽汉正超细晶收入0.50 亿元，超细晶轴承持续向国内大型新能源汽车生产配套厂商批量供货；

    　　华秦光声声学超材料及仪器收入276.24 万元，储能消声器形成小批量订单，航空器客舱降噪材料已完成模拟机舱实机应用验证。

    　　股权激励落地，发展信心彰显：公司股权激励计划于近期发布，拟向高级管理人员、核心技术人员授予378 万股限制性股票，其中首次授予343 万股，对应摊销总费用为1.2 亿元，2026 至2030 年分别摊销0.36、0.45、0.25、　　0.12 和0.03 亿元。公司层面考核要求为2026 至2029 年营业收入分别不低于15.0/17.0/19.5/22.5 亿元，4 年复合增长率15.3%，将员工利益与公司长远发展深度绑定，助力公司长期稳定发展。

    　　投资建议：公司持续推进产品多元化布局，已形成特种功能材料、航天航空零部件、声学超材料及声学仪器、陶瓷基复合材料、超细晶零部件五大业务主体，精准覆盖产业链需求。目前公司多项产品处于跟研试制阶段，待相关产品逐步转入批产后，业务规模有望迈上新台阶。预计公司2026-2028 年净利润分别为4.03/5.16/6.69 亿元，EPS 分别为1.48/1.89/2.45 元，当前股价对应PE 分别为51/40/31 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。