一句话逻辑

    　　主业依托AI 服务器散热赛道高景气，进入业绩快速释放期，机器人业务打开远期成长空间：公司为国内电机驱动控制芯片领军者，受益于核心下游AI 服务器散热爆发带来业绩快速释放，根据公司近期发布的股权激励业绩目标，公司未来三年整体营收CAGR 的考核基准达35.70%；公司机器人业务包括空心杯电机及其控制模组、旋变传感器等，与下游核心客户及Tier1 厂商开展深度技术协同与联合开发打开成长空间。

    　　超预期逻辑

    　　市场认为

    　　（1）低估公司驱控芯片及电机的技术护城河；（2）公司AI 服务器散热目前主要聚焦于风冷领域，未来液冷渗透率持续提升后，风冷市场天花板有限；

    　　（3）低估公司机器人业务的长期布局潜力。

    　　我们认为

    　　（1）公司具备芯片技术、电机驱动架构、电机技术三重技术护城河。按2023 年BLDC 电机主控及驱动芯片收入计算，公司国内市占率达4.8%，为国内市场中市占率排名第一的中国公司。

    　　芯片技术：公司拥有自主知识产权的处理器内核架构ME 内核，无外部授权约束、无需支付额外授权费用，其他国内MCU 厂商普遍使用ARM 授权的Cortex-M 处理器内核架构。得益于自主设计的内核架构，公司可以根据具体终端使用需求进行针对性修改，并且能够实现电机控制算法硬件化，高效处理各类复杂的电机控制任务。

    　　电机驱动架构技术：公司针对不同领域开发了不同的驱动控制算法，帮助下游产业客户解决行业痛点难题，拓展高性能电机的应用场景边界。

    　　电机技术：由于对电机电磁原理的深入了解，公司能够从芯片、电机控制方案、电机结构三个维度为客户提供全方位系统级服务，解决客户在电机设计、生产、测试环节中的各类问题。全方位的服务增强了客户的粘性，也增强了公司的产品竞争力。

    　　（2）AI 服务器散热：受益于AI 服务器出货量攀升，业绩进入快速释放期。

    　　AI 服务器放量，带动散热风扇芯片需求持续增长。根据群智咨询，2026 年全球AI 服务器出货量将达到约370 万台，同比增长50%以上，预计2027-2028 年出货量仍保持双位数增速，2028 年出货量将接近500 万台。随着AI服务器出货量攀升，服务器散热风扇及散热风扇芯片需求有望实现高增。

    　　根据GEP Research，2026年全球数据中心冷却风扇对应驱动芯片需求量超过3.2 亿颗。AI 服务器散热产品已成为公司主业业绩增长的重要动力，2025 年公司工业领域收入1.21 亿元，占全年营收比例提升至15.62%，其中AI 服务器散热芯片是工业领域收入的核心增量来源。

    　　散热风扇芯片不仅适配纯风冷方案，在风液混合、冷板式液冷方案中同样属于刚需部件。冷板式液冷方案中，除GPU/CPU 等高功率、高发热部件外，内存、存储、硬盘驱动器/固态驱动器、外围组件互连高速通道/开放计算项目卡和电源单元等零部件仍需通过散热风扇提供的气流进行冷却，散热风扇需求有望持续高增。公司作为国内电机驱动芯片龙头，有望充分受益散热风扇控制芯片市场高景气。

    　　（3） 机器人：“电机+驱控+传感”底层硬件全面布局，远期空间充分打开。

    　　空心杯电机、传感器等底层硬件是人形机器人运动能力的根基，有望共享整机量产的时代红利，远期市场想象空间巨大。EVtank 预测，2030 年全球人形机器人需求量将达200 万台，主流机器人配置双灵巧手，对应空心杯电机需求量巨大。以特斯拉为例，特斯拉新一代灵巧手单手自由度达22 个，配备25 个手部关节电机，假设灵巧手电机均采用空心杯方案，规模量产后单只空心杯电机价格为500 元，则200 万台人形机器人量产预期下，灵巧手空心杯电机需求达1 亿个，对应市场空间达500 亿元。同时，单台全尺寸人形机器人中MCU（微控制单元芯片）的部署量将近100 颗，编码器的部署量在96 套。结合人形机器人需求量预测，2030 年人形机器人MCU 的需求量达2 亿颗，旋变传感器替代编码器的需求空间达1.92 亿个。

    　　公司前瞻性构建“电机+驱控+传感”的全方面业务布局，与下游核心客户及Tier1 厂商开展深度技术协同与联合开发。电机方面，2025 年2 月28 日，公司与三花控股集团共同设立浙江三花精驱未来科技有限公司，专注于空心杯电机的研发与生产，合资公司注册资本为3,000 万元人民币，公司持股比例为36%，三花持股比例为50%。驱控方面，2025 年11 月，公司发布业界首款基于32 位RISC-V 双核架构的电机驱动专用MCU，该产品融合第二代电机控制引擎（ME2）与高性能RISC-V 内核，适配机器人应用场景。传感器方面，公司于2026 年1 月正式发布旋变解码芯片与创新型双磁式旋变传感器产品。当前，公司在机器人方面的布局已成功实现从“电机驱控”到“驱控+传感”的升级，能够为客户提供更完整、更高效的电机控制系统一体化解决方案。

    　　检验指标与催化剂

    　　（1）检验指标：公司AI 服务器散热相关业务业绩逐季度兑现；是否获得海外和国内重要机器人客户订单。

    　　（2）催化剂：公司持续拿到AI 服务器散热相关客户量产订单；特斯拉机器人下半年量产。

    　　研究价值

    　　公司作为国内电机驱动芯片龙头企业，业务延展至AI 服务器散热及机器人。下游AI 服务器散热爆发带来业绩快速释放，机器人业务打开远期成长空间，公司拥有确定性及弹性兼备的双轮成长逻辑。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为国内电机驱动控制芯片领军者，核心下游应用领域AI 服务器散热爆发带来业绩快速释放，根据公司近期发布的股权激励业绩目标，公司未来三年整体营收CAGR 的考核基准达35.70%；机器人业务布局空心杯电机及其控制模组，旋变传感器等打开远期成长空间。我们预计2026-2028 年营业收入分别为11.00 亿元、15.08 亿元和20.90 亿元，同比增长42.19%、37.07%和38.57%，对应归母净利润分别为3.78 亿元、5.63 亿元和7.47 亿元，同比增长72.49%、49.07%和32.71%。对应EPS 分别为3.28 元/股、4.89 元/股和6.49 元/股，对应PE 分别为56倍、37 倍和28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求波动风险；市场竞争风险；技术研发风险；股东减持风险。