公司26 年前三季度营收稳健增长，归母净利润同比承压。根据wind 及公司26 年三季度报告，26 年前三季度，公司实现营业收入105.80 亿元（YOY+19.43%）；归母净利润10.35 亿元（YOY-7.60%），主要受汇兑损益影响以及全球化运营体系建设投入增加；毛利率46.20%（YOY-0.82pp），毛利率下降预计主要受公司产品结构变化及集采定价影响。根据wind，公司26 单Q3 营收实现35.29 亿元（YOY+24.12%）；归母净利润1.38 亿元（YOY+13%）；扣非归母净利润1.16 亿元（YOY+32.46%），业绩增长受益于国内市场行业政策落地节奏加快以及公司海外业务稳步增长；毛利率为 44.25%（YOY-0.84pp）。

    　　公司积极推动新赛道部署。根据公司微信公众号，26 年8 月23 日，由公司、天津大学及脑机交互与人机共融海河实验室共同主办的全国首届磁共振脑机接口大会开幕，会议上三方联合发布全球首个磁共振脑机接口全栈式解决方案uMR 神观。“uMR 神观”是以公司uMR 装备为硬件基座，面向脑机接口技术研发与临床转化打造的磁共振专属解决方案，围绕脑机接口“读脑—写脑—验证”闭环中的核心痛点。

    　　整体费用率优化有望推动盈利能力修复。根据wind，公司26 年前三季度销售费用率实现16.44%（YOY-0.75pp），管理费用率4.68%（YOY-0.37pp），销售费率和管理费率下降预计主要系公司对市场推广及管理人员费用的管控进行优化；研发费率15.95%（YOY+1.84%），研发费率提升预计主要系公司加大AI 技术覆盖及产品迭代升级的投入。

    　　盈利预测和投资建议。预计 26-28 年实现归母净利润25.60 亿元、32.12 亿元和40.27 亿元。参考可比公司，综合考虑公司现有行业优势和未来公司海外业务收入占比攀升等因素，给予公司26 年40XPE，给予合理价值124.25 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。境外销售渠道拓展风险、市场竞争风险、政策和审批风险。