事件：2026 年8 月19 日联影医疗发布2026 年半年报。26H1：公司实现营业收入70.52 亿元，同比增长17.22%；归母净利润8.97 亿元，同比下降10.12%；扣非后归母净利润8.27 亿元，同比下降14.38%。26Q2：实现营业收入41.44亿元，同比增长17.13%；归母净利润4.98 亿元，同比下降20.67%；扣非后归母净利润4.55 亿元，同比下降22.52%。

    　　国内逆势增长、海外加速放量，汇兑及前瞻投入影响短期利润表现。收入端：国内医学影像与放疗设备招投标阶段性收缩背景下，26H1 公司国内收入52.87 亿元，同比增长8.49%；海外收入17.65 亿元，同比增长54.46%，海外收入占比提升6.03pct 至25.02%，海外交付量同比增长超55%，成为收入增长主要驱动力。利润端：26H1 公司毛利率47.18%，整体保持稳定；销售/管理/研发费用率分别为14.82%/4.41%/14.33%，同比-0.77/+0.14/+1.59pct，研发投入及全球化体系建设仍处较高投入阶段。受汇率波动影响，汇兑损失1.18 亿元（去年同期为收益0.15 亿元），剔除后利润总额同比增长8.79%，核心经营仍保持稳健增长。

    　　多产品线协同增长，高端化驱动结构升级。上半年MR 收入22.86 亿元，同比增长16.15%，3.0T 高端产品份额提升，uMR Ultra 与5T 产品实现高增长，Jupiter累计订单超70 台；CT 收入16.51 亿元，同比增长8.96%，光子计数CT 及双源双宽体产品份额提升，高端化持续推进；MI 收入10.62 亿元，同比增长26.37%，受益精准医疗需求释放；XR 与RT 分别增长至4.55 亿元和3.97 亿元。整体来看，高端产品正从技术突破进入规模化放量阶段，产品结构持续优化。

    　　海外加速扩张，全球化进入体系化阶段。26H1 亚太收入10.09 亿元，同比增长148.54%，占海外57.15%，成为核心增长极；欧洲收入2.66 亿元，同比增长49.37%。北美持续强化本地化能力，区域团队超350 人，服务收入增长超30%，累计78 款产品获FDA 510(k)认证，其中上半年新增20 款。海外订单持续向高端产品集中，全球业务正向“高端设备+本地交付+全生命周期服务”体系升级。

    　　服务收入与研发投入共振，支撑长期增长。26H1 服务收入9.80 亿元，同比增长20.11%，海外服务增长63.84%，装机基础持续转化为服务收入。研发投入13.83亿元，同比增长21.31%，重点布局光子计数CT、高端MR、智能超声等方向。

    　　期末累计知识产权超1.2 万项，创新储备持续增强，为下一代产品周期奠定基础。

    　　投资建议：海外高增叠加高端新品放量，成长动能持续增强。我们预计公司2026–2028 年营业收入分别为166.28、203.88、243.81 亿元，同比增长20.5%、22.6%、19.6%；归母净利润分别为20.86、25.88、33.60 亿元，同比增长11.6%、24.1%、29.8%；当前股价对应PE 分别为43X、35X、27X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内设备采购恢复不及预期、新业务拓展不及预期、汇率波动风险。