3Q26 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：收入136.13 亿元，同比-15.74%、环比+9.08%；归母净利润-2.90 亿元，亏损同比收窄71.29%、环比收窄83.18%。业绩略低于我们预期，主因光伏主业仍承压，高功率产品升级与储能盈利改善尚未完全抵消行业压力。

    　　发展趋势

    　　盈利环比修复明显。3Q26 毛利率回升、亏损显著收窄，主要受高功率组件出货占比提高、TOPCon 3.0 产能爬坡及生产成本持续优化带动。

    　　高功率产品加速渗透，差异化优势逐步兑现。3Q26 光伏组件出货量约15GW，飞虎3 组件出货约5.6GW，占比超过三分之一；且高功率产品国内价差0.03-0.05 元/W，海外价差进一步扩大；当前银包铜已基本覆盖高功率产品。截至2026 年10 月，公司已有约40GW 飞虎3 一级能效产能，我们认为能效强标实施有望进一步强化头部企业优势、推动低效产能退出。

    　　储能业务实现量利改善，首次贡献单季经营利润。公司3Q26 储能系统确收规模约1.75GWh，单季度毛利率约15%-20%，首次实现经营性盈利；前三季度储能收入约20 亿元。确收规模增长、核心零部件自研能力提升及产品结构改善，共同推动储能业务由规模扩张转向“量利并举”。

    　　盈利预测与估值

    　　因光伏行业仍承压，我们将2026 年/2027 年的预测归母净利润由-14.63 亿元/18.72 亿元下调至-21.23 亿元/17.27 亿元，下调目标价14.30%至6.00 元。高功率产品加速渗透、储能持续扩张，切换至2027 年估值，对应35.60 倍P/E，对应当前有57.90%的上涨空间，维持跑赢行业评级。当前市值对应2027 年22.50 倍P/E。

    　　风险

    　　光伏需求增长不及预期，供给侧政策落地不及预期，新技术迭代速度不及预期。