事件

    　　8 月27 日，公司发布26 年半年报，根据公司公告，2026 年上半年公司实现营业收入247.27 亿元，同比-22.3%，归母净利润-30.76 亿元。分季度看，2026 年Q2 单季营收124.80 亿元，同比-30.6%、环比+1.9%，归母净利润-17.26 亿元。公司业绩承压主要系光伏行业持续深度调整，国内需求收缩、出口通道受阻叠加产业链价格震荡下行，订单及产品盈利能力承压所致。

    　　出货量稳居行业第一，市场结构持续优化

    　　截至 2026 年上半年，公司组件全球累计出货量突破 420GW，根据infolink 统计，26H1 公司组件出货量保持了行业第一的位置，出货量达到29.64GW，根据公司公告，预计26Q3 出货量为15-17GW，下半年公司将更加注重出货、盈利、现金流和订单质量平衡，26 年全年出货量预计为60-70GW。此外，在行业调整期公司主动优化销售结构，摒弃低价竞争，聚焦高盈利海外市场，2026 年上半年，高毛利海外出货占比达七成，盈利质量显著提升。

    　　引领行业技术创新，储能打造第二成长曲线

    　　公司持续推进技术创新，叠层电池效率获中科院认证突破34.82%；“飞虎5”组件量产效率达25.91%（700W+），发电量领先行业3%。产能布局上，年底TOPCon 3.0产能将超40GW，全面对标国家一级能效；银包铜技术量产进度领跑行业，已完成近30GW 改造，有效驱动成本优化。储能方面，26H1 公司实现出货3.1GWh，大储、工商储以及AIDC 光储系统解决方案均有新产品发布，看好公司储能业务为公司增长注入新的活力。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年实现营收551.66/706.32/813.20 亿元，归母净利润为-33.19/21.44/36.42 亿元，根据2026 年9 月1 日收盘价，27-28 年PE 为20X/12X。

    　　公司为TOPCon 领先企业，海外渠道与产能布局有望助力公司穿越周期，储能业务有望为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。