事件：公司26H1 实现营收247.27 亿元，同比-22.3%，归母净利润-30.76亿元，同比亏损扩大5.8%，扣非净利润-33.61 亿元，同比亏损扩大5.8%，毛利率3.4%，同比+5.4pct，归母净利率-12.4%，同比-3.3pct；其中26Q2营收124.80 亿元，同环比-30.6%/+1.9%，归母净利润-17.26 亿元，同/环比分别亏损扩大13.6%/27.9%，毛利率0.7%，同环比+1.7/-5.5pct，归母净利率-13.8%，同环比-5.4/-2.8pct。

    　　出货规模全球领先、高功率+银包铜铸就优势。26H1 公司光伏产品收入228.86 亿元，毛利率2.78%；组件出货29.64GW，保持行业领先，其中Q2 出货15.96GW。我们预计Q3 组件出货15-17GW，公司将更加注重出货规模与盈利，我们预计26 年出货为60-70GW，同比下降20-30%。

    　　公司预计2026 年底具备超40GW 的TOPCon 3.0 产能，我们预计TOPCon3.0 产能Q3 有望接近满产，高功率产品放量叠加银包铜降本有望进一步拉开与同行的价格和成本优势，推动下半年盈利修复。

    　　储能确收环比翻倍、下半年毛利率继续提升。26H1 公司储能系统交付3.1GWh，储能出货同比高增且毛利率同比改善；我们预计26H1 储能系统确认收入规模约1.5GWh，其中Q2 超过1GWh，26H1 储能毛利率约15%。我们预计26 年公司储能交付可达10GWh 以上，我们预计其中海外占比约75%，其中欧洲占比超过30%；随着原材料价格回落、出货规模提升及成本改善，下半年储能毛利率有望维持或小幅提升。

    　　经营性现金流转正、资产负债率略降。公司26H1 期间费用36.68 亿元，同比+32.5%，费用率14.8%，同比+6.1pct，其中Q2 期间费用17.86 亿元，费用率14.3%，同环比+7.1/-1.1pct；费用增长主因财务费用大增，主要系汇兑损失大幅增加所致。26H1 经营性净现金流6.82 亿元，同比转正，其中Q2 经营性净现金流15.13 亿元，同比、环比均转正；26H1资本开支27.15 亿元，同比+110.7%，其中Q2 资本开支15.88 亿元，同环比+119.8%/+41.0%；26H1 末存货164.74 亿元，较25 年末+13.7%，货币资金224.67 亿元，较25 年末-17.3%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业供需格局仍处调整阶段、组件价格及盈利水平持续承压，我们下调26-28 年归母净利润预测至-11.5/13.3/31.7 亿元，同比+83%/+216%/+138%。基于公司全球领先的组件出货规模，高功率TOPCon 产品与银包铜技术有望推动组件盈利修复，叠加储能业务加速放量贡献新增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。