公司1-3Q26 实现收入4.55 亿元（yoy+7.6%），归母净亏损0.98 亿元（1-3Q25 亏损0.56 亿）；其中3Q26 实现收入1.75 亿元（yoy+8.0%)，归母净亏损0.12 亿元（3Q25 亏损0.15 亿元）。收入端稳健增长，主要受国内主力机型推广放量带动。利润端短期承压，主要受销售与管理投入增加、计入当期损益的政府补助金额下降等影响。展望26 全年，我们看好中高端产品持续渗透及海外市场拓展带动收入稳步增长。维持“买入”。

    　　毛利率同比改善，销售投入仍处较高水平

    　　1-3Q26 公司毛利率65.2%（yoy+4.6pct），其中3Q26 公司毛利率67.2%（yoy+9.7pct），高端产品销售占比提升有望持续优化产品结构，带动毛利率增长。1-3Q26 公司销售/管理/研发费用率分别为40.4%/17.8%/24.5%（yoy+2.0/+0.52/-2.4pct），为扩大市场份额、提升公司核心竞争力，公司仍保持较高销售投入与管理费用，研发费用率同比下降，主因收入规模增长叠加费用投入效率提升。

    　　国内收入稳步提升，海外短期承压

    　　1-3Q26 公司国内存量产品渗透率稳步提升，新产品逐步落地，带动国内收入增长；海外方面整体保持平稳，受海外市场竞争格局、客户采购节奏、区域合规等多重因素影响，海外营收基本持平。考虑国内中高端产品持续放量，叠加海外产品准入及渠道覆盖深化，我们看好4Q26 国内外收入环比持续改善。

    　　研发管线稳定推进，高端产品矩阵持续提供增量公司持续推进高端产品迭代及临床场景拓展：1）AQ-400：作为新一代旗舰机型3D 超高清软镜系统，进一步提升内镜诊疗效率，有望成为26 年重要增量产品。2）新品矩阵：1H26 发布60 系列鼻咽喉镜、全新耳鼻喉内镜摄像头及支气管镜辅助质控软件，持续拓展耳鼻喉及呼吸场景。3）ERCP 手术机器人：具备明确的临床价值且市场空间广阔，26 年5 月进入国家创新医疗器械特别审查程序，有望成为公司继高端软镜之后新的业绩增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑新品放量需要一定周期、叠加公司加大市场投入力度，我们下调营业收入预期，并上调销售费用率预期，预计26-28 年归母净利为-0.36/0.69/1.11亿元（相比26/27/28 年前值调整-589%/-14%/-22%）。公司为国产软镜设备赛道领跑者，产品性能行业领先且商业化网络持续完善，我们使用DCF估值法（假设WACC 为9.1%，永续增长率为2.6%），给予目标价39.38元（WACC 9.1%，永续增长率2.6%下的前值为48.68 元）。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。