公司1H26 实现收入2.80 亿元（yoy+7.4%），归母净亏损0.86 亿元（1H25亏损0.41 亿元）；其中2Q26 实现收入1.42 亿元（yoy+4.0%），归母净亏损0.61 亿元（2Q25 亏损0.29 亿元）。收入增长主要受国内主力机型推广放量带动，AQ-300 等中高端产品加速进入三级医院， 同时持续下沉广阔基层市场，新一代旗舰机型AQ-400 持续推进装机。利润端短期承压，主要受销售投入增加、公司完成补缴税款及计提资产减值损失等。展望2H26，我们看好中高端产品持续渗透及海外市场拓展带动收入稳步增长。维持“买入”。

    　　毛利率同比改善，销售投入仍处较高水平

    　　1H26 公司毛利率63.9%（yoy+1.5pct），高端产品销售占比提升有望持续优化产品结构，带动毛利率增长。1H26 公司销售/管理/研发费用率分别为43.9%/18.1%/25.2%（yoy+5.4/-1.3/-3.2pct），为扩大市场份额、提升公司核心竞争力，公司仍保持较高销售投入；管理和研发期间费用率同比下降，主因收入规模增长叠加费用投入效率提升。

    　　中高端产品加速渗透，设备业务有望保持较快增长1）内窥镜设备：1H26 收入2.66 亿元（yoy+10.6%），AQ-300 等中高端系列加速进入三级医院，AQ-400 持续推进高端装机。考虑国内中高端产品持续放量，叠加海外产品准入及渠道覆盖深化，我们看好板块2H26 收入保持较快增长。2）内窥镜诊疗耗材：1H26 收入564 万元（yoy-41.6%），公司持续推进耗材新品研发及产品矩阵完善，伴随新品陆续上市及设备装机增长，耗材收入有望逐步回升。3）内窥镜维修：1H26 收入602 万元（yoy-35.5%），考虑装机保有量提升持续扩大服务需求，维修服务收入有望逐步恢复。

    　　研发管线推进，高端产品矩阵继续补齐

    　　公司持续推进高端产品迭代及临床场景拓展：1）AQ-400：作为新一代旗舰机型3D 超高清软镜系统，进一步提升内镜诊疗效率，有望成为26 年重要增量产品。2）新品矩阵：1H26 发布60 系列鼻咽喉镜、全新耳鼻喉内镜摄像头及支气管镜辅助质控软件，持续拓展耳鼻喉及呼吸场景。3）ERCP 手术机器人：具备明确的临床价值且市场空间广阔，4Q25 已启动注册临床入组工作，5M26 进一步进入国家创新医疗器械特别审查程序，有望成为公司继高端软镜之后新的业绩增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑新品放量需要一定周期、叠加公司加大市场投入力度，我们下调营业收入预期，并上调销售费用率预期，预计26-28 年归母净利为-0.05/0.81/1.42亿元（相比26-28 年前值调整-108%/-34%/-26%）。公司为国产软镜设备赛道领跑者，产品性能行业领先且商业化网络持续完善，我们使用DCF 估值法（假设WACC 为9.1%，永续增长率为2.6%），给予目标价48.68 元（WACC 9.2%，永续增长率2.8%下的前值为54.07 元）。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。