【投资要点】

    　　2026 年8 月27 日，公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营收2.54 亿元，同比+2.35%；归母净利润4388.59 万元，同比-38.54%；扣非归母净利润3754.75 万元，同比-38.85%。其中2026Q2 实现营收1.10 亿元，归母净利润251.06 万元，扣非归母净利润-249.20 万元。

    　　收入与盈利有望于下半年迎来拐点。上半年利润承压，主要受TAVR降价、动物源胶原业务销售团队和学术推广投入前置、研发投入维持高位等因素影响。进入下半年，TAVR 终端植入有望持续放量，胶原-I、胶原-II 商业化收入逐步爬坡，前期销售投入有望加快转化为收入，收入规模扩大后经营杠杆将逐步释放，盈利能力有望环比改善。公司维持全年收入同比增长30%-35%的经营计划。

    　　介入瓣进入加速放量期。介入瓣方面，2026 年初医保谈判后行业价格体系重塑。量方面，公司TAVR 及经导管瓣中瓣系统2026H1 终端植入合计约700 例，同比约+190%，月均植入约110-120 例，半年植入量已超过2025 年全年；尽管相关瓣膜终端价格平均下调约35%-40%，销量快速增长正逐步对冲降价影响。外科瓣方面，2026H1 外科生物瓣终端植入约4000 例，同比略有增长；限位可扩张外科瓣植入量同比增长约一倍，占外科瓣植入量约20%，带动外科瓣收入同比约+19%。瓣膜修复产品延续较快增长，三尖瓣成形环、二尖瓣成形环收入分别同比约+130%、+66%。后续外科瓣、限位可扩张外科瓣和经导管瓣中瓣构成的全生命周期产品组合，也有望继续强化院端协同。

    　　动物源胶原由单品上市转向系列化，第二成长曲线进入收入验证期。

    　　艾佰瑞2026H1 实现收入1657.93 万元，占公司收入约6.5%，净利润-9.09 万元；目前已组建50 余人的直销团队，通过学术会议、注射培训及重点机构示范持续推进市场教育。胶原蛋白植入剂-I 于2025 年12 月获批，2026H1 完成上市后的首个完整半年度销售；胶原蛋白植入剂-II 于2026 年7 月获批并启动商业化，与胶原-I 形成差异化产品组合；胶原蛋白植入剂-III 注册申请已获受理并进入发补程序，胶原蛋白植入剂-IV 已完成工艺开发、正在开展动物试验，预计2027 年启动临床。随着产品矩阵、销售团队和医生教育体系逐步成形，下半年重点观察机构覆盖数量、单院产出、复购率及胶原-II 贡献，胶原业务有望由费用投入期逐步迈向规模化放量期。

    　　2026H2 有望处于经营拐点与产品催化共振期，多条管线有望陆续兑现。2026H1 研发投入8,286.86 万元，同比+11.79%，占营收32.64%，持续高投入正逐步转化为注册和临床成果。主动脉根部扩大补片已完成注册目的大动物试验，预计2026Q4 启动临床；心外房颤治疗系统已完成8 家中心结题，预计2026Q3 提交注册申请；卵圆孔未闭封堵器已进入发补回复及获批前准备阶段。分体式介入主动脉瓣系统已启　　动注册目的长期动物试验，初步验证产品有效性和安全性；分体式介入二尖瓣系统6 例动物均达到研究终点，锚定支架输送系统优化后有望进入临床，分体式介入三尖瓣及环中瓣系统已完成首代产品定型并开展体外验证。其他管线方面，介入肺动脉瓣及复杂先心带瓣补片已递交发补回复，眼科生物补片处于注册审评阶段，无支架生物瓣带瓣管道已提交注册，ePTFE 肺动脉带瓣管道及ePTFE 血管补片预计2026Q4 启动临床。经营改善与新品进展有望共同构成下半年的核心催化。

    　　【投资建议】

    　　我们看好公司在传统外科瓣领域的稳固地位，以及TAVR、瓣中瓣等新产品带来的强劲增长动能，同时胶原蛋白等新品未来有望开启医美第二成长曲线。我们调整盈利预测，预计公司2026—2028 年营业收入分别为8.69/11.41/14.73 亿元，同比分别+40.13%/+31.36%/+29.03%；归母净利润分别为2.51/3.80/5.14亿元，同比分别+29.59%/+51.37%/+35.33%。考虑到公司作为国内瓣膜领域领先企业，技术护城河深厚且在研管线具备稀缺性，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新产品研发进度不达预期；

    　　产品销售情况不及预期；

    　　带量采购政策变动风险。