公司公布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入2.54 亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44 亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比下降38.85%；经营活动产生的现金流量净额为49.52 万元，同比下降99.34%。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　营收保持稳健增长，新业务培育及研发投入影响短期利润。2026H1 公司实现营业收入2.54 亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44 亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比下降38.85%。单季度来看，2026Q2 实现营业收入1.10 亿元，同比下降25.42%；归母净利润251.06 万元，同比下降93.55%；扣非归母净利润-249.20 万元，同比下降106.50%。受产品价格调整、研发投入持续增加及胶原填充新业务培育期投入先行影响，公司利润短期承压。2026H1 公司毛利率同比提升0.17 个百分点至88.71%，2026Q2 毛利率为89.43%，较2026Q1 的88.17%提升1.26 个百分点，毛利率稳中有升。费用端来看， 2026H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为30.75%/9.53%/32.64%/0.65%，同比分别提升5.70/1.04/2.75/0.95 个百分点。整体来看，公司核心产品终端植入量保持增长，但产品价格调整及研发、新业务投入增加导致Q2盈利能力承压。

    　　核心瓣膜产品以价换量，全生命周期产品布局优势逐步显现。2026H1 公司两款介入瓣产品合计实现终端植入约700 例，同比增长约190%，临床接受度和市场渗透率快速提升。外科生物瓣合计实现终端植入约4,000 例，其中限位可扩张人工生物心脏瓣膜植入量同比增长约1 倍，占外科生物瓣植入总量的比例提升至约20%，带动外科瓣膜整体收入增长约19%。瓣膜修复产品方面，三尖瓣成形环和二尖瓣成形环销售收入分别同比增长约130%和66%，产品结构持续向创新型、高端产品升级。公司核心瓣膜产品“以价换量”逻辑持续验证，介入瓣终端植入量快速增长，外科瓣和瓣膜修复产品同步发力，结构性心脏病全生命周期产品布局优势逐步显现，有望持续推动公司收入规模与盈利能力提升。

    　　研发投入持续增加，胶原蛋白进入商业化放量阶段。2026H1 公司研发投入8,286.86 万元，同比增长11.79%，占营业收入的比例为32.64%，研发投入维持高位。新产品方面，吻合口加固修补片于2026 年6 月获批，胶原蛋白植入剂-Ⅱ于2026 年7 月获批。截至报告披露日，公司累计拥有26 项Ⅲ类医疗器械注册证，其中国内首创产品14 项，获得药监局受理的在审产品共7 项。在研管线产品均按计划推进，产品矩阵有望持续丰富。新业务方面，胶原蛋白植入剂-Ⅰ完成获批上市后的首个完整半年度销售，胶原蛋白植入剂-Ⅱ获批后已开始推向市场；控股子公司艾佰瑞组建了50 余人的专业化直销团队，通过学术交流、注射实操培训及行业会议等方式推进市场教育。后续管线方面，胶原蛋白植入剂-Ⅲ的注册申请已获国家药监局受理并进入发补程序，胶原蛋白植入剂-Ⅳ已完成工艺开发并正在开展动物试验，产品梯队持续完善，有望逐步成为公司新的增长引擎。

    　　估值

    　　受产品价格调整及研发、新业务投入增加影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.12/3.24/4.39 亿元（原预测2026-2027 年归母净利润为2.63/3.55/4.64亿元），对应EPS 分别为1.54/2.35/3.19 元，当前股价对应PE 分别为48.2/31.5/23.2x。

    　　考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新产品研发及注册进度不及预期；创新产品市场推广不及预期；胶原蛋白植入剂等新业务放量不及预期；海外注册和国际化进展不及预期。