铁路投资与装备招标景气延续，检修后市场夯实现金流底座

    　　2026 年上半年全国铁路固定资产投资完成3632 亿元、同比增长2.1%；移动装备招标同步偏强——时速350 公里动车组累计招标70 组（上年同期68 组），机车招标308 台（上年120 台）增幅逾150%，动力集中型动车组60 台（上年42 台）增长近50%，建设与招标共同指向高景气延续。“十五五”开局年，总体思路为“适度超前、但不过度超前”，投资规模有望企稳，重心在打通“八纵八横”、补齐西部路网与提升枢纽效率。规划至2030 年营业里程约18 万公里、高铁约6 万公里，相对2025 年末16.5 万公里与5.04 万公里，对应年均投产新线约3000 公里、高铁约2000 公里，有望形成动车组约200 组/年的基础需求，存量装备亦打开维保空间。公司2026H1 检修收入18.42亿元，占轨道交通板块24.3%，同比增10.47%，机车与动车检修占比超九成。轨道交通板块收入75.80 亿元、同比+9.67%，占公司营收约57.99%，构成最坚实的业绩压舱石。

    　　半导体收入增长叠加调价与电网长周期，利润端蓄势修复

    　　时代半导体2026H1 营收27.06 亿元、同比+10.91%，轨交、电网、风电及新能源汽车领域市占国内前列；增量来自汽车IGBT 稳健交付，以及工控、SiC 与芯片国产替代加速。时代半导体 2026 年上半年净利润2.12 亿元，较2025 年上半年4.42 亿元同比下降52.14%，主因汽车/新能源IGBT 竞争加剧、金属原料涨价与中低压产线转固推升折旧导致毛利承压，叠加补贴大幅下滑。预计全年半导体营收仍保持增长：低压IGBT 价格企稳回升，新建产能爬坡与交付效率提升有望对冲折旧，工艺与供应链精益将逐步兑现盈利。因原料暴涨及AIDC、新能源汽车、智能电网需求激增、行业产能紧平衡，公司7 月向主要客户发出调价函，预计下半年销售单价有所提升。电网业务一季度招标偏弱，但上半年已获蒙西—京津冀、湘黔与闽赣背靠背等订单，全年预计稳定；“十五五”国家电网约4 万亿固投计划较“十四五”上升约40%，构成长周期弹性。SiC 产线持续爬坡，2027 年中期有望达第一阶段设计产能。

    　　汽车电驱高增与海外多点突破，构筑新兴装备结构性第二曲线

    　　公司2026H1 营收130.71 亿元、同比+7.01%，新兴装备收入54.28 亿元、同比+3.50%。汽车板块收入14.64 亿元、同比+46.50%，乘用车市场承压下仍靠品牌向上与重点客户交付取得突破，并抓住中重卡电驱机遇、聚焦一汽解放等客户；新客户收入占比升至67%，新获7 个项目中系统总成占85%、混动占71%，并完成由“配套出海”向“直供海外”跨越。通信信号收入5.44 亿元、同比+15.67%，中标广州2 号线信号改造与墨西哥帕丘卡ETCS 车载订单6155 万元。海外轨交中标摩洛哥电力机车、墨西哥城际动车、越南轻轨等29 个项目，海外轨交收入超6 亿元。海洋板块收入5.53 亿元、同比+30.76%。新能源板块收入3.67 亿元、同比-64.99%，对应光伏装机同比约-66%，但逆变器中标容量行业领先。费用化研发13.51 亿元、同比+11%，补贴与财务收益回落解释净利增速放缓，研发转化与效率提升为利润修复抓手。

    　　 盈利预测

    　　预测公司2026-2028 年收入分别为316.59、349.27、381.65 亿元，EPS 分别为3.44、3.82、4.24 元，当前股价对应PE 分别为13.9、12.5、11.2 倍，考虑时代电气检修维保高景气，新兴装备构筑第二增长曲线并受益于一体化与出海，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。