事件描述

    　　2026 年上半年，公司实现营业收入5.99 亿元，同比+108.63%；实现归母净利润0.56 亿元，同比+8.31%；实现扣非归母净利润0.65 亿元，同比+52.77%。

    　　事件评论

    　　收入高增，成本增速更快：营业收入翻倍增长主要来自新产品量产放量，公司在报告期内持续开发新产品、拓展新市场。一季度营收2.48 亿元、同比+98.03%，二季度延续高增。

    　　营业成本4.52 亿元、同比+128.71%，增幅高出收入20.08 个百分点，业务量提升带动材料、人工与设备折旧等制造费用同步增加。

    　　非经常性损益拖累表观利润：归母净利润增速与扣非口径差异明显，源于非经常性损益合计-839 万元，其中投资收益-1,726 万元主要为投资理财亏损，公允价值变动损益-449 万元来自交易性金融资产市值变动，期货套期保值在投资收益与公允价值变动科目合计亏损2,632 万元，其他收益+1,233 万元主要为政府补助。剔除上述因素后扣非归母净利润同比+52.77%，主业盈利成色优于表观数据。

    　　毛利率回落，二季度环比修复：毛利率24.57%，同比下降6.62 个百分点。成本结构中直接人工占主营业务成本20.86%，主要原材料为白银、陶瓷粉体、连接器，白银价格受大宗商品价格走势影响。一季度毛利率20.07%、归母净利润0.02 亿元、同比-92.80%，上半年整体毛利率高于一季度，二季度毛利率环比改善。

    　　营运资金占用上升：经营现金流净额-1.39 亿元、同比-506.02%，购买原材料、支付职工薪酬和各项税费的现金支出大幅增加。期末存货5.76 亿元、较年初+93.95%，原材料、在产品、半成品和库存商品全面增长；应收账款4.19 亿元、较年初+30.13%；期末现金及现金等价物1.90 亿元。

    　　研发加码，HTCC 与星载产品推进：研发投入2,852 万元、同比+54.31%，研发人员213人。在研项目30 项，超大高密度BGA 陶瓷HTCC 封装管壳已完成初步工艺验证、样件试制与可靠性测试，实现光通信OCS 多芯片集成化输出；星载介质滤波器样品达到设计指标；5G-A 介质陶瓷滤波器、120W 超高功率介质波导滤波器处于小批量试验阶段。子公司频普半导体实现净利润1,076 万元，纬度通讯亏损1,054 万元。

    　　复盘公司财务数据，我们认为稼动率对公司盈利能力影响较大，在收入高速增长、稼动率提升时，或迎毛利率改善、费用率下降，净利率提升。我们预计公司2026-2028 年有望实现归母净利润1.89、2.62、3.26 亿元，同比增长57%、39%、24%，对应PE 估值为60x、43x、35x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、HTCC 业务进展不及预期；

    　　3、利润率改善不及预期。