本报告导读：

    　　Q3收入延续高增，累计利润受费率优化与退税支撑；海外渠道和品类扩张夯实成长基础。

    　　投资要点：

    　　投资建议：盈利改善延续，维持“增持”评级。考虑到公司海外市场与新品类共同驱动成长，龙头地位持续巩固，我们上修原业绩预测，预计公司2026-2028年的EPS为7.82/9.80/11.63元（原26-28年EPS为7.71/9.75/11.59元），参考可比公司PE估值，给予公司2026年20xPE，上修目标价至156.40元（原目标价154.20元）。

    　　Q3收入高增，毛利率回落制约利润弹性。公司2026Q3实现营业收入56.14亿元，同比34.9%，归母净利润4.79亿元，同比33%。公司2026Q3毛利率为39.99%，同比-2.16pct，净利率为8.53%，同比-0.12pct。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为21.29%/1.98%/5.78%/1.85%，同比-3.1/-0.03/-2.45/2.7pct.扣非增速低于收入，毛利回落制约利润弹性，主要系存储等成本影响：费用优化形成部分对冲，单季盈利质量仍弱于收入表现。

    　　累计利润受益费率优化。公司2026Q1-Q3实现营业收入156.99亿元，同比30.1%，归母净利润14.66亿元，同比41.2%，扣非归母净利润12.06亿元，同比44.5%。公司2026Q1-Q3毛利率为42.09%，同比-1.64pct；归母净利率为9.34%，同比0.74pct，公司2026Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为21.95%/2.20%/6.66%/1.79%，同比-4.41/-0.37/-1.86/3.27pct。IEEPA关税退税计入当期损益2.14亿元，叠加费用率下降，累计利润增速快于收入。

    　　海外渠道与品类扩张支撑收入韧性，2026年上半年欧洲已进入MediaMarkt、Carrefour等主流零售系统，北美在Target、BestBuy基础上新增Costco，国内门店超500家；扫地机全球销量份额稳步增长，割草机年初启动终端动销并在海外核心市场销售。渠道下沉与产品矩阵扩张支撑收入，但新品类仍处导入期，利润增量取决于动销与费用投放效率。

    　　风险提示：内销需求与国补退坡；行业竞争加剧；关税与汇率波动；新品类拓展及存货去化不及预期。