26Q2 收入与利润高增，关税退税增厚利润，经营提效与新品类亦有支撑。

    　　石头科技2026H1 实现营业收入100.84 亿元（+27.6%），归母净利润9.86 亿元（+45.6%），扣非归母净利润8.03 亿元（+60.7%），毛利率43.3%（同比约-1.3pcts），归母净利率9.8%（同比约+1.2pcts）。26Q2 单季实现营收58.57 亿元（+30.9%）、归母6.63 亿元（+61.8%）、扣非5.45 亿元（+111.0%），毛利率约43.3%，归母净利率11.3%（同比约+2.2pcts）。上半年已收到并确认一部分北美关税退还，以冲减营业成本方式增厚当期利润，扣税后净影响弱于成本端全额；剔除关税因素后归母仍保持双位数增长。

    　　分业务：扫地机仍是基本盘，洗地机占比抬升，内外销结构更趋均衡。

    　　上半年扫地机仍贡献绝大部分收入，洗地机收入占比明显提升。二季度扫地机收入增速超过30%并占主导，洗地机维持更高增速。分地区看，海外以欧洲为最大市场，亚太稳健，北美二季度表现突出；欧洲线上地位稳固、线下恢复增长，北美依托Costco 等KA 打开线下。洗衣机业务继续收缩聚焦；割草机仍处培育期，单季影响有限。

    　　利润端：原材料成本有压力，销售费用率下行带动毛销差改善。

    　　上半年销售费用约22.51 亿元，销售费用率约22.3%（同比下降）。销售费用绝对额并未压缩，费率下降主要来自收入更快增长，以及线上投流提效与线下代理放量对费用的摊薄。

    　　下半年对竞争、原材料与大促节奏保持谨慎；北美认证政策对已获认证存量短期冲击相对有限，中长期推新受限是行业共性，极端情景下对整体利润影响仍相对可控。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司新业务亏损收窄叠加美国退税预期，利润修复取得成效，但核心矛盾仍在于主业扫地机竞争激烈、同时汇兑原材料等外部环境仍有不确定性，建议关注主业竞争格局及外部环境向好情况。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润20/24/32 亿元， 对应当前16/14/10xPE；2026 年营收下调净利润上调主因国际形势波动等因素导致需求低于预期，而上半年公司控费程度超出预期；2027 年营收上调净利下调主因公司洗地机等新品表现好于预期、原材料成本压力充分体现。此前2026/2027/2028 净利润预测为18/28/31 亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争与价格战加剧，存储等原材料价格上行，汇率与关税及认证政策变化，新品类亏损扩大，国内补贴退坡后需求不及预期。