核心观点

    　　石头科技中报业绩超预期，盈利进入修复通道。全球清洁电器需求持续扩容、份额加速向头部集中，公司作为全球龙头市占率稳中有升；面对长期行业竞争，公司依托产品力迭代与营销提效顶住压力，实现份额与盈利双改善；原材料涨价压力下，通过供应链改革、设计降本与灵活定价有效对冲，毛利率整体稳定；销售费用率持续优化，净利率稳步回升。展望后市，扫地机基本盘稳固，北美等海外市场加速突破，洗地机、割草机等第二曲线快速成长，盈利弹性有望持续释放。

    　　事件

    　　2026 年8 月24 日，石头科技发布半年度报告。

    　　2026H1 公司实现营业收入 100.84 亿元， 同比增长27.60%；归母净利润 9.86 亿元，同比增长 45.60%；扣非归母净利润 8.03 亿元，同比增长 60.74%

    　　Q2 单季公司实现营业收入 58.57 亿元，同比增长 30.89%；归母净利润 6.63 亿元，同比增长 61.74%；扣非净利润 5.45 亿元，同比增长 111.0%

    　　简评

    　　一、营收与份额：行业高景气延续，公司全球龙头地位持续巩固全球清洁电器行业逆势保持高景气。据 IDC 报告，2026 年智能清洁行业延续增长势头，在整体消费领域中表现亮眼，行业需求持续向头部品牌集中，集中度不断提升；其中智能扫地机器人、洗地机、割草机器人等品类保持较快扩容，为多品类龙头提供了广阔的成长空间。

    　　公司作为全球清洁电器龙头，市场份额表现亮眼：扫地机器人领域，公司全球市场销量份额稳步增长，稳居全球市占率第一，据公司 2026 年半年报披露，2026 年亚马逊 Prime Day 期间公司智能扫地机器人在欧洲亚马逊市占率达 45%，北美市场拿下美国、加拿大双市占第一，整体市占率达 33%；国内市场，据奥维云网监测，2026 年 "618" 大促期间公司全周期内销额同比增长 23%，稳居清洁电器品牌市场份额第一，其中扫地机器人品类市场份额达 35.73%，洗地机品类市场份额攀升至 27.22%，稳居行业第一梯队。

    　　多区域、多品类的份额领先，印证了公司全球化布局与技术产品力的持续兑现。业绩层面，2026H1 公司实现营业收入 100.84 亿元（+27.60%），其中 Q2 单季营收 58.57 亿元（+30.89%），经营动能持续强劲。

    　　二、盈利能力：毛利率基本稳定，费用率回落驱动净利率大幅提升Q2 单季公司实现综合毛利率 43.26%，同比下降 0.59pct，降幅较 Q1（同比 - 2.22pct）明显收窄，主要系受价格竞争、成本提升与关税退税对冲影响。

    　　费用端管控成效显著：销售费用率 20.91%，同比下降 6.20pct、环比 Q1 亦下降约 3.4pct，为利润增长贡献最大弹性，主要系公司优化营销投放效率、渠道结构改善及收入规模放量摊薄所致；管理费用率 2.21%，同比下降 0.85pct；研发费用率 7.42%，同比下降 1.94pct，但研发投入绝对额仍保持增长（26H1 研发投入 7.20 亿元，同比增长 5.11%）；财务费用率 1.73%，同比提升 3.29pct，主要系报告期内美元、欧元对人民币汇率波动产生汇兑亏损增加所致。综合来看，Q2 单季净利率 11.32%，同比提升 2.16pct、环比 Q1（7.65%）大幅改善，经营现金流净额（26H1）3.98 亿元，由去年同期的 - 8.23 亿元大幅转正，销售回款增加及 IEEPA 关税退税落地共同改善现金流水平。

    　　三、海外渠道深耕，品牌影响力持续攀升

    　　公司全球化战略持续深化，从产品出海向品牌全球化升级。海外市场方面，公司采取多元化渠道策略：线上与 Amazon、Shopee、Lazada 等主流电商平台紧密合作，线下与 Target、Costco、Sam's Club、MediaMarkt 等国际主流零售渠道及代理商建立深度合作关系。据公司半年报，2026 年亚马逊 Prime Day 期间，公司智能扫地机器人在欧洲亚马逊市占率达 45%；北美市场拿下美国、加拿大双市占第一，整体市占率达 33%。国内市场方面，公司推进全零售渠道布局，夯实京东、天猫、抖音等线上平台运营优势，线下门店覆盖超过 500 家，并构建覆盖全球的售前、售中、售后全链路服务体系。报告期内公司荣获 "2026 福布斯中国 DTC 跨境影响力品牌""2026 中国家电创新零售案例奖 " 等多项荣誉，品牌影响力与渠道壁垒持续增强，为市场份额的进一步拓展奠定坚实基础。

    　　四、技术持续迭代，多品类布局打开成长空间

    　　公司坚持以技术创新为核心驱动力，26H1 研发投入 7.20 亿元，持续迭代多维空间感知系统、智能视觉与语义识别算法等核心技术，实现从 "被动避障" 向 "主动语义理解" 的进化。扫地机器人领域，公司稳居全球市占率第一，据 IDC 数据，2026Q1 全球家用清洁机器人市场出货量 893.6 万台（+36.7%），行业需求向头部品牌集中，公司市场份额进一步提升；洗地机业务通过产品迭代与技术升级延续增长势能，国内市场份额攀升至 27.22%；割草机器人作为第二增长曲线，全球出货量同比大涨 97%，公司依托 Sentisphere RTK+VSLAM融合定位、AI 全景语义地图等自研技术，实现弱信号场景建图突破、AI 自主建图与庭院具身巡检等功能迭代，产品力行业领先；此外公司积极布局智能洗衣机等新品类，基于文丘里原理的慕斯洗技术强化高端洗衣体验，多品类矩阵持续完善，为中长期增长提供新动能。

    　　五、投资建议与风险提示

    　　投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及研发创新优势，2026 年经营质量与盈利水平有望稳步修复，长期成长动能充足。预计公司 2026-28 年收入分别为240、297、354 亿元，增速分别为 29%、24%、19%，净利润为20、25、30 亿元，增速为50%、23%、20%，对应 PE 分别为 14X、12X、10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。