事件描述

    　　路德科技发布2026 年中报，2026H1 公司实现营收2.10 亿元，同比增42.91%；归母净利润893 万元，去年同期亏损1307 万元；扣非归母净利润774 万元，去年同期亏损1430 万元。

    　　其中，2026Q2 实现营收1.0 亿元，同比增长19.08%，环比减少9.29%；归母净利润-212 万元，去年同期亏损1433 万元，亏损收窄；扣非归母净利润-268 万元，去年同期亏损1502 万元，亏损收窄。

    　　事件评论

    　　2026H1 新厂（亳州路德、遵义路德、永乐路德）产能爬坡，带动盈利修复。1）从收入结构来看：①白酒糟生物发酵饲料业务：2026H1 实现销售收入1.64 亿元，同比增长49.2%，主要受益于亳州路德、遵义路德、永乐路德三大生产基地产能稳步爬坡，产销规模同比显著提升。2026H1 公司白酒糟生物发酵饲料业务实现产量10.60 万吨，较上年同期增长45.14%；销量10.57 万吨，较上年同期增长45.92%；②无机固废处理服务业务：

    　　2026H1 实现收入0.14 亿元，同比下降51.6%；主要系公司主动战略聚焦生物制造主业、收缩无机固废业务规模。2）利润实现扭亏为盈的原因：①综合毛利率提升11.8pct：主因亳州路德、遵义路德、永乐路德产能稳步爬坡，厂房设备折旧等固定成本被产销规模摊薄，饲料板块综合毛利率同比提升；除个别基地因产能暂未达盈亏平衡点仍小幅亏损外，其余饲料生产主体均已实现盈利，主业盈利支撑作用显著增强，夯实了盈利基本盘。②信用减值：信用减值冲回0.18 亿元，减值损失同比减少0.15 亿元；主要系公司加大传统无机固废业务应收账款专项清收力度，河湖淤泥处理业务本期收回以前年度应收账款3,695.87 万元，冲回前期已计提减值准备1,690.47 万元。3）展望后续，随着大客户开发成效持续释放、新建产能投产达产，产销量稳步提升，业务规模效应逐步显现，期间费用和固定成本摊薄效应将增强，公司盈利性有望持续提升。

    　　现金流大幅好转。2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额0.33 亿元，同比增加178.69%，主要系（1）公司新建白酒糟生物发酵饲料工厂陆续投产，业务规模扩张、营收增长推动经营现金流净额提升。（2）公司强化无机固废处理服务业务应收款项催收，有效加快资金回笼，回款金额增加。（3）亳州路德收到增值税退税返还971.29 万元。

    　　客户覆盖持续拓展，期待业绩提升。经过多年市场培育，公司产品以高性价比进入下游大型饲料加工企业与养殖企业的供应商目录，陆续进入了新希望集团、海大集团、现代牧业、君乐宝集团、首农集团、禾丰股份、巨星农牧、澳华集团、湖北农发集团等多家知名终端客户的采购范围，树立了良好的市场口碑。公司产品供应的终端客户已覆盖全国绝大部分省市自治区。近年来，公司生物饲料业务产能增长迅速，从5 万吨/年上升到47 万吨/年，未来1-2 年内，随着公司白酒糟生物发酵饲料业务在建项目及后续投资规划项目的建成及完全达产，产能将进一步提升，期待产能爬坡打开未来业绩成长空间。预计公司2026-2028 年归母净利润为0.44/0.77/0.88 亿元。

    　　风险提示

    　　1、新应用领域的业务开拓风险；2、原材料价格波动风险。

    　　风险提示

    　　1、新应用领域的业务开拓风险：公司近年来逐步加大有机糟渣及工业渣泥等新利用领域的市场开拓力度，但公司的技术储备及经营时间相对较短，相关运营经验尚有待进一步积累成熟，品牌认知度仍在建立过程中；

    　　2、原材料价格波动风险：公司主要原材料为白酒糟、电石渣和粉煤灰。未来或将受上游市场环境、地方政策变化等因素影响，市场供需关系发生较大变化，将造成公司采购原材料价格的波动，进而对公司业务的盈利状况和后续发展产生一定影响。