事件：海尔生物发布2026 年半年报。26H1：公司实现营业收入12.96 亿元，同比增长8.45%；归母净利润1.47 亿元，同比增长3.28%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长11.39%。26Q2：公司实现营业收入6.44 亿元，同比增长27.22%；归母净利润0.68 亿元，同比增长109.21%；扣非后归母净利润0.67 亿元，同比增长175.02%。

    　　制药端景气向上驱动业绩增长，Q2 利润端高增系毛利率同比提升所致。收入端：

    　　受益于生物制药研发和生产需求回暖，26H1 制药端同比增长23%，对营收增幅贡献近3 个百分点。利润端：26H1 毛利率47.13%，同比提升0.85pct，系产品结构优化所致。销售费用率15.95%，同比提升1.41pct；管理费用率7.37%，同比下降0.66pct；研发费用率13.31%，同比下降0.09pct；财务费用率-0.18%，同比提升1.28pct，系汇兑损失增加所致。26Q2 利润端高增，主要由于毛利率同比增长3.24pct 所致（25Q2 毛利率较低系新建产能爬坡对制造费用产生扰动）。

    　　低温产业持续修复，实验室与智慧用药快速增长，血液技术企稳回升。低温：26H1同比增长13%，制药终端放量是主要驱动，自动化方案自26Q2 起加速落地，截至26H1 在手订单同比增长超50%；实验室解决方案：26H1 同比增长19%，出海和分析仪器放量是主要支撑；智慧用药：26H1 同比增长11%，Q2 收入提速，主要受益于国内行业回暖和市占率提升，截至26H1 在手订单同比增长超50%。

    　　血液技术：26H1 血液技术产业同比下滑5%，但Q2 已恢复高个位数增长并实现环比改善，国内采浆量增长和数字化升级将继续支撑增长。

    　　国内多品类市场份额提升，海外业务多点开花。国内：26H1 收入8.65 亿元，同比增长13.69%，其中制药端实现高双位数增长，复购率达60%；多品类市占率提升，其中恒温、低温、超低温、深低温、自动化存储等蝉联行业第一。海外：

    　　26H1 收入4.28 亿元，同比增长0.17%（剔除欧洲自动化药房项目高基数影响后同比增长18%）。欧洲26H1 同比下滑22.5%，剔除高基数影响后增长24%。亚洲、美洲、非洲26H1 分别同比增长17%、21%、12%。

    　　AI+重构全链竞争力，深度赋能产品升级与运营优化。AI+场景：AI 相关业务26H1收入占比达18%，较2025 年提升3pct，截至26H1 在手订单同比增长约50%。

    　　AI+组织：依托自研大模型推进组织变革，带动26H1 管理费用率下降0.66pct。

    　　投资建议：制药端增长亮眼，国内份额稳步提升，海外市场持续突破。我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为25.62、28.51、32.00 亿元，同比增长10.0%、11.2%、12.3%；归母净利润分别为2.87、3.23、3.70 亿元，同比增长14.6%、12.3%、14.6%；当前股价对应PE 分别为33X、29X、26X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，行业竞争风险。