2026H1 业绩稳健增长，Q2 加速明显

    　　根据Wind 数据，2026 年上半年公司实现营业收入16.48 亿元，同比+25.71%；归母净利润1.71 亿元，同比+12.81%；扣非归母净利润1.55 亿元，同比+10.21%。单季度看，Q2 实现营收9.19 亿元（同比+30.43%），归母净利润1.03 亿元（同比+15.64%），扣非归母净利润0.89 亿元（同比+8.54%）。

    　　毛利率同比改善但费用端承压，财务费用大幅增长主要系汇兑损失

    　　根据Wind 数据，上半年综合毛利率50.76%，同比提升约1.69pct；归母净利率约9.84%，同比下降约1.51pct，判断利润率承压主要受费用端扩张及资产减值影响。费用方面：销售费用率10.31%（+0.37pct），系市场开拓力度加大；管理费用率约19.71%（-0.33pct）；研发费用率8.11%（-0.80pct）；财务费用率4.25%（+2.97pct），为主要拖累项，系人民币升值导致汇兑损失大幅增加——根据公司半年报，上半年汇兑损失达4,234 万元，而上年同期汇兑收益净额约1,677 万元。

    　　前端生命科学试剂增长强劲，双引擎协同驱动高质量成长

    　　根据公司半年报，公司前端生命科学试剂2026H1 收入12.12 亿元，同比+34.03%，占主营业务收入约74.0%，毛利率62.0%，累计完成订单超88万个。分拆来看：（1）工具化合物和生化试剂：收入8.58 亿元（+32.8%），作为公司业绩“第一引擎”和利润现金流中心，竞争优势稳固。截至报告期末累计储备约18.2 万种生命科学试剂（其中工具化合物和生化试剂约6.9万种），构建300 种集成化化合物库，使用公司产品的科研客户在Nature/Science/Cell 等期刊累计发表文章超83,000 篇。（2）分子砌块：收入3.53 亿元（+37.1%），作为业绩增长“第二引擎”，储备约11.3 万种产品，品牌效应持续强化。前端业务高增长的核心驱动包括：全球生物技术投入持续提升、国内科研试剂国产替代深化（高端化学试剂国产化率不足20%）、ADC/PROTAC 等前沿管线催生大量高难度定制合成需求，以及公司全球化布局深化（境外收入6.91 亿元，+23.24%，占比约42%）。

    　　后端业务订单突破十亿，ADC/XDC 深化布局构筑长期增长引擎

    　　根据公司半年报，公司后端业务（特色原料药、中间体及制剂）2026H1 收入4.25 亿元，同比+6.45%，毛利率19.5%。分拆来看：创新药CRDMO 业务收入2.84 亿元（+15.5%），累计承接项目超1,100 个，其中160 个项目已进入临床II/III 期及商业化阶段，管线向后期稳步推进；特色原料药及CMO 业务收入1.41 亿元（同比约-7.9%），项目数超440 个（商业化项目84 个），短期承压主要受项目交付节奏影响。

    　　在手订单方面亮点突出：后端在手订单突破10 亿元（同比+72.6%），其中小分子在手订单超8.7 亿元（+47.3%，连续6 个季度环比正增长），ADC大分子在手订单超1.5 亿元（较Q1 末1 亿元大幅跃升）。ADC 业务持续推进：承接ADC 项目超100 个，合作客户超1,500 家，5 条ADC 小分子高活产线有序运营，16 个ADC 小分子产品完成美国FDA sec-DMF 备案，参　　与6 个BLA 申报，全程合规管控体系完善，客户审计通过率100%。公司构建了以上海、马鞍山、重庆为核心的“三位一体”XDC 全方位服务体系，覆盖Payload-Linker 开发到商业化生产全链条。

    　　投资建议

    　　皓元医药前后端业务齐发力，业务领域不断拓宽，维持此前盈利预测，预计2026-2028 年公司营收分别为35.31/43.43/53.79 亿元，归母净利分别为3.25/4.60/6.11 亿元，对应EPS 分别为1.52/2.16/2.87 元，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　存货跌价风险；汇率波动风险；后端产能爬坡不及预期；行业竞争加剧风险。