业绩回顾

    　　1H26 业绩略超我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入16.48 亿元（YoY +25.7%），毛利率50.8%（YoY +1.7ppt）；归母净利润1.71 亿元（YoY +12.8%）。

    　　其中，2Q26 实现收入9.19 亿元（YoY +30.4%，QoQ+26.2%），毛利率49.4%（YoY 0.0ppt，QoQ -3.0ppt），归母净利润1.03 亿元（YoY +15.6%，QoQ +52.4%）。业绩略超我们预期，主要因公司竞争力持续提升以及经营效率提升。

    　　发展趋势

    　　前端生命科学试剂保持良好态势，双业务引擎与产品扩充同步推进。1H26，前端业务收入12.12 亿元（YoY +34.0%），其中工具化合物和生化试剂收入8.58 亿元（YoY +32.8%），分子砌块收入3.53 亿元（YoY +37.1%）。期末生命科学试剂产品达到18.2 万种（vs. 2025 年末15.9 万种），其中工具化合物和生化试剂6.9万种（vs. 2025 年末超过6.0 万种）、分子砌块11.3 万种（vs.2025 年末超过9.8 万种）。产品矩阵扩充及海内外渠道建设有望继续支撑前端业务增长。

    　　后端小分子业务订单快速储备，项目推进与基地爬坡构成收入转化基础。1H26，后端整体收入4.25 亿元（YoY +6.4%），其中创新药CRDMO 收入2.84 亿元（YoY +15.5%）；期末后端小分子在手订单超过8.7 亿元（YoY +47.3%）。创新药CRDMO 累计项目超过1,100 个，其中后期及商业化阶段项目达到160 个。

    　　1H26 公司承接ADC 项目超过100 个，ADC 大分子在手订单超过1.5 亿元；5 条Payload-Linker 高活产线保持运行。2026 年8月，公司启动重庆ADC 抗体制剂扩建项目，计划新增抗体蛋白原液、ADC 偶联原液及抗体制剂灌装商业化产线。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026/2027 年归母净利润预测3.40 亿元/4.58 亿元不变。为了更好反映公司成长性，我们切换至2027 年估值，当前股价对应2027 年45.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于近期医药估值中枢上移，我们将目标价上调30.0%至117 元，对应2027 年54.5 倍市盈率，较当前股价有20.1%上行空间。

    　　风险

    　　研发需求波动；小分子订单转化及产能爬坡不及预期；项目推进不及预期；汇率波动及存货减值风险。