金山办公26H1 实现营收33.13 亿元（yoy+24.69%），归母净利25.18 亿元（yoy+236.94%），扣非净利24.87 亿元（yoy+241.99%）。其中Q2 实现营收17.00 亿元（yoy+25.40%，qoq+5.38%），归母净利3.22 亿元（yoy-6.38%，qoq-85.31%）。公司上半年营收加速主要得益于AI 办公产品商业化提速，受益于个人及企业AI 需求增长，公司WPS 个人、WPS 365业务均实现快速增长。我们认为，AI 技术正加速从代码向泛办公场景延伸，公司作为国内AI 办公龙头，26 年营收有望加速增长，维持“买入”评级。

    　　2C、2B 业务双轮驱动，看好AI 办公需求放量

    　　26H1 公司WPS 个人、WPS 365、WPS 软件业务分别实现营收20.14、4.97、7.22 亿元，分别同比+15.20%、+60.84%、+33.36%，公司2C、2B 业务均实现快速增长。1）2C：WPS 个人业务营收加速主要受益于付费用户数增长，截至26H1 公司WPS Office 全球月活设备数达6.76 亿，同比+3.87%，国内累计年度付费个人用户数达4,825 万，同比增长15.44%；2）2B：WPS365 业务高增主要得益于公司AI 协同办公产品加速落地，目前公司面向企业客户发布全新AI 产品“WPSComate”，提供企业级AI 办公入口。我们认为，全球个人及企业AI 办公需求正加速放量，看好公司营收同步增长。

    　　26H1 毛利率略承压，商业模式升级有望带动长期盈利改善26H1 公司归母净利25.18 亿元，同比+236.94%，利润大幅增长主要得益于对外投资基金项目产生大额投资收益，剔除相关影响，公司26H1 经调整的归母净利为10.87 亿元，同比+28.29%。26H1 公司综合毛利率84.90%，同比下滑0.13pct，其中26Q2 毛利率同比下滑0.86pct，毛利率下滑主要受服务器租赁相关成本增加影响。26H1 公司销售/管理/研发费率分别为18.04%、8.36%、34.76%，分别同比+0.04pct、+0.13pct、-1.31pct，公司整体费用管控能力较好。商业模式上，公司在现有订阅模式基础上，进一步探索“订阅+AI 用量”新模式，长期看新商业模式有望带动毛利率水平修复。

    　　AI 产品加速迭代，入口卡位优势有望凸显

    　　26H1 公司加速AI 产品迭代，1）全新版“灵犀”：是公司为个人用户打造的专业办公助理，可实现从需求理解、任务执行到成果交付的完整工作闭环；2）WPS Comate：是公司为企业客户打造的企业级AI 办公入口，持续整合企业知识、数据、业务系统、模型资源及安全治理能力，推动AI 融入真实业务场景和工作流程。公司传统产品作为高粘性办公软件，仍具备产品入口优势，我们认为，伴随产品AI 功能升级，公司卡位优势有望加速凸显。

    　　盈利预测与估值

    　　我们略上调公司26-28 年营业收入至71.47/85.82/102.47 亿元（较前值分别调整1.55%/2.78%/3.83%），略下调公司26 年归母净利润至35.50 亿元（较前值调整-2.38%），上调27-28 年归母净利润至28.28/36.07 亿元（较前值分别调整0.39%/4.57%），对应EPS 为7.65/6.09/7.77 元。上调营收预测主要考虑公司AI 产品商业化进展加速，下调26 年盈利预测主要考虑到公司毛利率阶段性承压。参考可比公司26E 14.1xPS（Wind 一致预期），考虑公司卡位优势与产品优势，给予公司26E 22x PS，对应目标价338.84元（前值303.77 元，对应26E 20xPS），维持“买入”。

    　　风险提示：付费用户增长不及预期；AI 商业化不及预期；投资收益波动带来盈利的不确定性。