事件：

    　　公司近期发布2026 中报，上半年收入3.6 亿（YoY+7.9%），归母净利-1725 万元（去年同期-5241 万元），扣非净利-1.02 亿元（去年同期为-1.15 亿元）；单季度看，26Q2 收入增长2.3%至2.13 亿，归母净利2105 万元（去年同期为-444 万），扣非归母净利为-3258 万元（去年同期为-4080 万元）。

    　　境内业务收入增速良好，海外业务受多重因素影响而下滑。26H1 公司境内和海外业务收入分别为2.43 亿（YoY+16.9%）和1.17 亿（YoY-6.9%）。境内市场，公司在商业客户获得了21.0%的较高增速，而在教育市场则继续承压，收入下滑20.4%至1662 万元。海外市场下滑主要受部分核心渠道伙伴遭遇偶发因素冲击，以及中东地缘政治局势和日元贬值等因素影响，不过，公司将在26H2 加大对渠道伙伴支持力度和ZW3D 产品推广力度，争取在海外实现经营成果的改善。

    　　研发费用下降明显，现金流改善明显。26 年上半年，公司销售、管理、研发费用增速分别为-1.2%、+24.5%、-12.0%，三项费用合计4.59 亿，较去年同期的4.72 亿微降，主要是公司研发人员较去年同期减少51 人至889 人，同时绩效考核政策调整导致薪酬福利费用下降。我们认为，公司已在上半年完成关键产品更新，未来研发费用占比有望持续走低，而管理、销售费用也将得到较好管控。此外，上半年现金流改善明显，主要受政府补助增加及支付给员工的现金减少所致。

    　　ZW3D 悟空 2027 平台重磅发布，公司核心产品获得里程碑式进展。上半年，公司重磅发布新一代国产CAD/CAE/CAM 一体化平台 ——ZW3D 悟空 2027。该平台历经3 年技术攻坚，拥有强大的参数化设计引擎和更强的智能化能力，其推出将助力公司持续缩小与海外标杆产品差距、更好进军高端工业设计市场。此外，公司还系统地规划了AI 战略，提出“CAD+AI 功能提效”“AI+CAD 智能设计软件”“AICAD 原生平台”的三步走战略，推动AI 技术与工业软件底层技术的深度融合。

    　　我们根据公司最新财报，下调收入预期，预测公司26-28 年归母净利润分别为1.30亿、1.91 亿、2.28 亿（原26-27 年预测为1.47 亿、2.56 亿），采用DCF 估值，对应目标价64.07 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　3 维CAD 产品竞争力与未来市场份额不及预期风险；费用率下降低于预期风险。