公司发布26H1 业绩公告。（1）26H1 收入210.4 亿元，同增38.0%；归母净利4.4 亿元，同降4.8%；扣非归母净利4.8 亿元，同增21.7%，主因金价波动产生对冲损益。综合毛利率6.1%，同降1.1pcts。期间费用率1.8%，同降0.6pcts。归母净利率2.1%，同降0.9pcts。（2）26Q2 收入67.7 亿元，同降3.6%，归母净利润0.4 亿元，同降72.4%，毛利率3.9%，同降1.9pcts，主因期内金价回调+金条周转速率较快，叠加存货跌价影响，归母净利率同降1.4pcts 至0.6%。

    　　分产品：26H1 黄金珠宝零售收入209.7 亿元，同增38.2%，联营佣金收入0.6 亿元，同降6.2%，其他业务收入0.16 亿元，同增20.42%。具体而言，预计上半年贵金属投资产品销售规模持续扩大，但Q2 受金价回调影响销量有所下滑；贵金属文化产品受益于熊猫金币官方回购机制及收藏投资双重属性，销售预计实现显著增长；黄金饰品依托产品结构优化，盈利质量持续提升；钻翠类、镶嵌类仍呈收缩态势，品类结构调整仍在推进。

    　　分渠道：截至26H1，公司拥有直营门店105 家，上半年净关店1 家；在金价剧烈波动背景下，拓店节奏保持审慎。线下端，总部旗舰店充分发挥标杆引领作用，通过陈列升级、顾客活动及AI 数字人联动等创新运营手段提升经营质效；连锁门店坚持“加密核心、填补空白”策略，稳步推进全国化布局。线上端，货架电商规模保持稳定，同时积极拓展直播电商、内容电商及微信小店等新渠道，多渠道发力捕捉增量机会，为业绩增长注入新动能。

    　　盈利预测与投资建议。在宏观环境具有不确定性、金价剧烈波动的背景下，公司拓店节奏相对谨慎，26Q2 金条业务动销承压，销量有所下滑。展望下半年，随着金价逐步企稳回升，金条业务有望重迎量价齐升；同时首饰端持续加码IP 联名、高工艺及高附加值新品迭代，产品结构优化与金价回暖有望形成共振，带动盈利韧性逐步提升。预计26 年归母净利润约10.5 亿元，参考可比公司，给予公司26 年13 倍PE，合理价值18.00 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料波动风险、市场集中风险、拓店不及预期风险。