事件：华旺科技发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入14.57 亿元，同比下降10.42%;归母净利润1.31 亿元，同比下降15.66%;扣非后归母净利润1.11 亿元，同比下降27.67%。其中，2026Q2 公司实现营业收入7.31 亿元，同比下降6.08%;归母净利润0.66 亿元，同比下降11.69%；扣非后归母净利润0.53 亿元，同比下降29.72%。

    　　此外，公司拟派发现金股利每股0.20 元（含税），26H1 股利支付率为84.78%。

    　　26H1 主营业务承压，绿色及海外布局积蓄发展势能分产品看，公司2026H1 装饰原纸/木浆贸易分别实现营收12.15/2.35亿元，分别同比-9.96%/-13.63%。在国内装饰原纸行业竞争日益加剧的市场格局的影响下，26H1 公司装饰原纸业务承压。公司作为国内装饰原纸行业的领军企业，积极响应国家“双碳”战略和绿色低碳发展要求，持续推动产业绿色转型升级。未来随着国家绿色低碳政策持续推进、环保资质不足的中小产能逐渐出清，行业集中度将进一步向具备绿色制造能力的头部企业集中，有利于公司巩固市场领先地位，为公司长期稳健发展提供坚实保障。

    　　分地区看，26H1 国内/国外营收分别为10.40/4.17 亿元，分别同比-16.65%/+10.10%。公司坚定实施全球化发展战略，将海外市场作为重要的业务增长引擎，持续加快全球布局，推动海外业务保持稳健发展态势。公司积极把握欧美成熟市场对中高端产品的需求以及东南亚、中东等新兴市场的增量需求，充分发挥在产能规模、产品品质及定制化生产等方面的综合优势，加速拓展海外市场。

    　　26H1 结构优化带动毛利率上行，汇兑扰动压制盈利表现盈利能力方面，26H1 公司毛利率为15.56%，同比增长2.58pct；26Q2公司毛利率为13.38%，同比增长1.14pct。26H1 公司毛利率改善主要系：1）境内业务毛利率同比改善，26H1 公司境内业务毛利率为13.03%，同比增长2.46pct；2）高毛利境外业务收入占比同比提升，带动整体毛利率改善。

    　　期间费用方面，26H1 公司期间费用率为5.74%，同比增长2.87pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00%/1.32%/2.84%/0.58%，同比分别+0.18/-0.16/-0.22/+3.07pct 。26Q2 公司期间费用率为5.27%，同比增长3.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/1.40%/3.01%/0.00%，同比分别-0.10/-0.31/-0.51/+4.21pct。

    　　其中，26H1 公司财务费用率同比增加主要系本期公司由于汇率波动导致汇兑损失增加，以及银行利息收入减少所致。

    　　综合影响下，26H1 公司净利率为9.01%，同比下降0.56pct；26Q2 公司净利率为9.06%，同比下降0.58pct。

    　　投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2026-2028 年营业收入为34.14、39.55、47.55 亿元，同比增长6.64%、15.84%、20.21%；归母净利润为3.03、3.39、4.51 亿元，同比增长11.72%、11.98%、33.01%，对应PE 为15.0x、13.4x、10.1x，给予26 年18xPE，对应目标价9.72 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：反倾销影响高于预期、市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧等风险。